线上渠道销售快速增长，健耳听力布局加速

业绩简述 2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年 公司实现收入15.19亿元，同比+17%；实现归母净利润1.99亿元， 同比+53%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比+91%。 单季度来看，公司2023Q2实现收入6.64亿元，同比-5%；实现归母净利润0.64亿元，同比-20%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比+12%。 经营分析 呼吸支持类产品表现优异，线上渠道快速增长。公司上半年营业 收入实现同比17%增长，其中呼吸支持类产品收入2.68亿，同比 +147%；康复辅具类实现收入3.48亿，同比+23%；健康监测类实 人民币(元)成交金额(百万元) 现收入3.61亿，同比+9%。制氧机、呼吸机、雾化器等呼吸支持 类产品表现优异。此外线上渠道实现收入9.89亿，同比+20%，细分产品市占率与核心店铺收入规模持续提升。 研发费用持续提升，多款畅销产品逐步上市。公司研发费用5543 万元，同比+17%，创新产品研发及既有产品迭代升级同时进行，上半年新推出血糖血压一体机、血糖尿酸一体机、快速电子体温计、胶原蛋白修复贴、硅酮凝胶、单/双水平呼吸机等产品，目前已构建多层次的研发管线，将为未来长期稳定增长奠定基础。 健耳听力全国布局加快，盈利能力有望逐步提升。上半年健耳听 力新设听力验配中心121家，截至二季度末健耳听力验配中心总 公司基本情况（人民币） 数达到553家，连锁网络已覆盖全国12个省级市场、109个地级 市。合并报表实现营业收入9693万元，同比+69%；净利润228万元，同比扭亏。随全国布局成熟，未来盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司未来在家用医疗器械领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为4.01、5.03、5.88亿元，同比增长33%、26%、17%，EPS分别为1.92、2.41、2.82元，现价对应PE为21、17、 14倍，维持“增持”评级。 风险提示 54.00 49.00 44.00 39.00 34.00 29.00 220829 成交金额可孚医疗沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,276 2,977 3,653 4,291 4,865 营业收入增长率 -4.19% 30.82% 22.72% 17.46% 13.38% 归母净利润(百万元) 429 302 401 503 588 归母净利润增长率 1.16% -29.65% 32.83% 25.52% 16.97% 摊薄每股收益(元) 2.680 1.447 1.922 2.413 2.822 每股经营性现金流净额 1.50 0.47 2.89 4.53 4.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.67% 6.01% 7.71% 9.32% 10.45% P/E 29.44 25.21 21.06 16.78 14.34 P/B 2.55 1.51 1.62 1.56 1.50 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；市场竞争加剧风险；健耳门诊扩张不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,375 2,276 2,977 3,653 4,291 4,865 货币资金 557 1,989 1,450 1,087 1,376 1,829 增长率 -4.2% 30.8% 22.7% 17.5% 13.4% 应收款项 227 387 660 619 578 591 主营业务成本 -1,263 -1,278 -1,801 -1,971 -2,295 -2,579 存货 402 481 529 714 739 762 %销售收入 53.2% 56.2% 60.5% 53.9% 53.5% 53.0% 其他流动资产 69 1,662 1,562 1,589 1,523 1,551 毛利 1,113 997 1,176 1,683 1,996 2,286 流动资产 1,256 4,519 4,201 4,010 4,216 4,733 %销售收入 46.8% 43.8% 39.5% 46.1% 46.5% 47.0% %总资产 70.0% 77.8% 65.5% 60.3% 58.7% 60.1% 营业税金及附加 -20 -19 -20 -18 -34 -39 长期投资 6 5 5 5 5 5 %销售收入 0.9% 0.8% 0.7% 0.5% 0.8% 0.8% 固定资产 262 723 1,462 1,745 1,954 2,039 销售费用 -523 -414 -619 -895 -1,008 -1,143 %总资产 14.6% 12.4% 22.8% 26.3% 27.2% 25.9% %销售收入 22.0% 18.2% 20.8% 24.5% 23.5% 23.5% 无形资产 252 299 539 632 721 806 管理费用 -49 -57 -122 -153 -193 -195 非流动资产 539 1,288 2,210 2,637 2,961 3,148 %销售收入 2.1% 2.5% 4.1% 4.2% 4.5% 4.0% %总资产 30.0% 22.2% 34.5% 39.7% 41.3% 39.9% 研发费用 -44 -71 -118 -183 -215 -243 资产总计 1,795 5,807 6,411 6,647 7,177 7,881 %销售收入 1.9% 3.1% 4.0% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 290 135 351 166 411 724 息税前利润（EBIT） 475 437 297 433 546 666 应付款项 381 477 704 855 878 987 %销售收入 20.0% 19.2% 10.0% 11.9% 12.7% 13.7% 其他流动负债 63 71 133 84 100 113 财务费用 6 7 33 1 -9 -22 流动负债 734 683 1,188 1,105 1,388 1,824 %销售收入 -0.2% -0.3% -1.1% 0.0% 0.2% 0.5% 长期贷款 0 0 30 110 110 110 资产减值损失 -28 -28 -61 -43 -25 -32 其他长期负债 61 159 160 223 269 302 公允价值变动收益 0 6 4 0 0 0 负债 795 842 1,378 1,438 1,767 2,236 投资收益 -1 0 57 0 0 0 普通股股东权益 996 4,947 5,020 5,196 5,398 5,633 %税前利润 n.a n.a 17.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 120 160 208 208 208 208 营业利润 503 511 368 471 592 692 未分配利润 411 809 838 998 1,199 1,434 营业利润率 21.2% 22.5% 12.4% 12.9% 13.8% 14.2% 少数股东权益 4 18 13 13 13 13 营业外收支 -2 -3 -34 0 0 0 负债股东权益合计 1,795 5,807 6,411 6,647 7,177 7,881 税前利润利润率 50021.1% 50822.3% 33411.2% 47112.9% 59213.8% 69214.2% 比率分析 所得税 -75 -79 -32 -71 -89 -104 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.1% 15.5% 9.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 425 430 302 401 503 588 每股收益 3.533 2.680 1.447 1.922 2.413 2.822 少数股东损益 1 1 0 0 0 0 每股净资产 8.303 30.920 24.080 24.924 25.889 27.018 归属于母公司的净利润 424 429 302 401 503 588 每股经营现金净流 4.131 1.500 0.474 2.890 4.531 4.912 净利率 17.8% 18.8% 10.1% 11.0% 11.7% 12.1% 每股股利 0.000 0.000 1.600 1.153 1.448 1.693 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 42.55% 8.67% 6.01% 7.71% 9.32% 10.45% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 23.62% 7.39% 4.71% 6.03% 7.01% 7.47% 净利润 425 430 302 401 503 588 投入资本收益率 31.20% 7.23% 4.95% 6.69% 7.80% 8.71% 少数股东损益 1 1 0 0 0 0 增长率 非现金支出 57 113 186 288 312 354 主营业务收入增长率 62.46% -4.19% 30.82% 22.72% 17.46% 13.38% 非经营收益 8 0 -36 25 34 55 EBIT增长率 265.62% -8.13% -31.92% 45.69% 25.98% 21.98% 营运资金变动 5 -302 -353 -112 96 27 净利润增长率 242.76% 1.16% -29.65% 32.83% 25.52% 16.97% 经营活动现金净流 496 240 99 603 945 1,024 总资产增长率 71.03% 223.59% 10% 3.68% 7.98% 9.81% 资本开支 -373 -513 -639 -569 -510 -410 资产管理能力 投资 -35 -1,567 48 0 0 0 应收账款周转天数 27.4 43.2 55.9 56.0 45.0 42.0 其他 0 0 53 0 0 0 存货周转天数 102.2 126.1 102.4 135.0 120.0 110.0 投资活动现金净流 -408 -2,080 -537 -569 -510 -410 应付账款周转天数 59.1 81.1 87.0 110.0 95.0 95.0 股权募资 0 3,541 16 16 0 0 固定资产周转天数 27.5 34.3 158.2 132.2 113.4 98.9 债权募资 240 -202 218 -109 244 313 偿债能力 其他 -33 -70 -363 -266 -336 -408 净负债/股东权益 -26.71% -68.31% -45.94% -39.44% -38.80% -39.65% 筹资活动现金净流 208 3,269 -129 -359 -92 -95 EBIT利息保障倍数 -81.3 -66.4 -8.9 -558.7 62.9 30.2 现金净流量 295 1,429 -567 -326 343 519 资产负债率 44.28% 14.50% 21.49% 21.63% 24.62% 28.37% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入