铝09月报：低库存高需求，产业主导的上行

低库存高需求产业主导的上行 银河有色 有色金属研发报告 铝09月报 2023年8月30日 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 联系方式： :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 八月铝价在月初略有回落后再度增仓上扬，沪铝指数连续三月收红上涨，单月涨 3%，且结构上月差再度扩大，低库存下近月端表现强势；月初在宏观氛围不佳的背景下，与工业品共振回落，但随后在一揽子地产后端相关的政策刺激以及产业集中补库的带动下，库存并未受到西南投产的影响而累库，表需强势，市场价格震荡上行，月底近 月端站上万九关口。 宏观方面，本月宏观氛围整体较为疲软，但是对铝而言表现较为友好；自从7月下 旬政治局会议释放积极的信号之后，市场情绪有了一轮明显的修复，但是进入8月份之后，弱现实再度被交易，从月初的制造业PMI指数仍然处于50分位线，7月进出口数据明显回落，部分龙头地产公司、信托公司暴雷的担忧再起，地产基建等数据维持疲软，股市跌跌不休的情绪传导等，市场表现较为压抑；但是政策层面对于地产的政策对后端品种有利，例如城中村改造、保交楼、降低存量房贷利率、放开地产融资、认房不认贷等政策均有利于后端竣工、改善需求置换等。 产业层面目前整体强势，供需缺口在本月的定价权占主导地位，本月库存在一致性累库的预期中实现了去库。供应方面云南基本完成恢复，据阿拉丁数据显示，截至8月 25日，国内电解铝运行产能达到4283.8万吨，较上月底4256.8万吨增加27.8万吨，需求方面，一方面加工环节大厂集中补库存，较5、6月份集中去库后再度补足，另一方面，竣工周期叠加当前其他用铝行业不错的表现，终端需求较为强势； 氧化铝方面，目前仍然缺乏打破当前震荡格局的驱动因素，下有成本和需求修复的支撑，上有供应宽松的压制，预计仍将维持震荡整理的局面，跟随市场大的情绪随波逐流； 交易策略方面，预计9月份沪铝主力合约价格震荡区间在【18500，20000】之间运 行，可依托5/10日线逢低做多，远月端依然有进口窗口开启的机会，可继续做多进口利润，进行内外盘反套；套利方面，低库存周期仍然有利于月间正套，但是目前缺少带头人，难有异常行情，建议见好就收。 图1：沪铝走势图图2：伦铝走势图 期货收盘价(连续):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 19,500 2,5002,450 19,000 2,4002,350 18,500 2,3002,250 18,000 2,2002,150 17,500 2,1002,050 17,000 2,000 2023-04-11 2023-05-112023-06-112023-07-11 2023-08-11 2023-04-12 2023-05-122023-06-122023-07-12 2023-08-12 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分供应修复结构与单边承压 一、9月成本变动有限 9月成本预计企稳，氧化铝现货市场开始滞涨，销售压力开始增加、预焙阳极价格在成本驱动下小幅反弹，煤炭库存回落后叠加近期事故频发价格止跌企稳，大厂采购基准价格较上个月略有反弹。 （一）氧化铝现货涨势疲软期市表现偏强 8月份氧化铝价格呈现出上行的趋势，截至8月30日，山西地区氧化铝三网价格涨 至2925元/吨，河南地区涨至2928.33元/吨，本月月初在西南地区继续复产以及集中检修的影响下，市场成交较为活跃；但是伴随行业利润逐渐刺激产量提升，需求端进入稳定期，9月氧化铝现货市场或将震荡整理。 根据阿拉丁数据，截至8月28日，8月氧化铝建成产能10292万吨，运行产能8650万吨，氧化铝开工率为84%，环比增加0.4%。为期2个月的上涨，利润不断回升，企业提产诉求增加，部分企业不断追求满产高产，各类设备满负荷运行。9-10月之间，包括晋中希望、三门峡希望、奥凯达、鑫旺再生、田东锦鑫等企业均有运行产能增加可能。阿拉丁（ALD）初步调研测算数据显示，8月份国内氧化铝实产产量为732万吨，月度 日均产量23.6万吨左右，相较上月每天增加300余吨。由于运行产能基本进入阶段内最 大化，预计9月氧化铝月度日均产量依然维持在23.7万吨左右。 海外方面，根据IAI数据显示，全球2023年7月氧化铝产量1217.9万吨，当月同比持平； 350 300 西南地区 晋豫地区 其他地区 全球氧化铝月产量 2023年2022年2021年2020年 250 200 150 100 50 0 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：国内氧化铝产量图4：全球氧化铝产量 数据来源：银河期货、SMM、IAI 单位 2013-04-30 2013-08-31 2013-12-31 2014-04-30 2014-08-31 2014-12-31 2015-04-30 2015-08-31 2015-12-31 2016-04-30 2016-08-31 2016-12-31 2017-04-30 2017-08-31 2017-12-31 2018-04-30 2018-08-31 2018-12-31 2019-04-30 2019-08-31 2019-12-31 2020-04-30 2020-08-31 2020-12-31 2021-04-30 2021-08-31 2021-12-31 2022-04-30 2022-08-31 2022-12-31 图5：内外氧化铝价格图6：氧化铝成本 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 氧化铝价格 氧化铝全国加权平均成本及利润 4300 1200 平均利润加权平均成本山西现货月均价 1000 3800 800 3300 600 2800 400 200 2300 0 1800 -200 氧化铝(山东)氧化铝(山西)氧化铝(贵州)澳洲氧化铝FOB 450 400 350 300 250 2016/3/1 2016/6/1 2016/9/1 2016/12… 2017/3/1 2017/6/1 2017/9/1 2017/12… 2018/3/1 2018/6/1 2018/9/1 2018/12… 2019/3/1 2019/6/1 2019/9/1 2019/12… 2020/3/1 2020/6/1 2020/9/1 2020/12… 2021/3/1 2021/6/1 2021/9/1 2021/12… 2022/3/1 2022/6/1 2022/9/1 2022/12… 2023/3/1 2023/6/1 200 数据来源：银河期货、百川 图7：氧化铝进出口利润图8：氧化铝净进口量 氧化铝净进口数据 60 40 20 0 -20 -40 -60 氧化铝进出口利润（单位：元/吨） 1000 500 0 2016-06-01 2016-10-01 2017-02-01 2017-06-01 2017-10-01 2018-02-01 2018-06-01 2018-10-01 2019-02-01 2019-06-01 2019-10-01 2020-02-01 2020-06-01 2020-10-01 2021-02-01 2021-06-01 2021-10-01 2022-02-01 2022-06-01 2022-10-01 2023-02-01 2023-06-01 -500 -1000 数据来源：银河期货、SMM、WIND （二）煤价震荡 月内煤炭价格基本企稳，23年9月份山东大厂自备电招标基准价在0.155元/卡左右， 较8月份的0.145元/卡小幅反弹，折算5500大卡为852.5元/吨，环比上涨55元/吨； 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 山东某铝厂自备电厂动力煤采购价（单位：元/大卡） 1,500 1,300 1,100 900 700 500 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 1,700 图9：内外动力煤价格图10：山东铝厂煤炭采购价 数据来源：银河期货、彭博、公开信息整理 2018/6/1 2018/9/1 2018/12/1 2019/3/1 2019/6/1 2019/9/1 2019/12/1 2020/3/1 2020/6/1 2020/9/1 2020/12/1 2021/3/1 2021/6/1 2021/9/1 2021/12/1 2022/3/1 2022/6/1 2022/9/1 2022/12/1 2023/3/1 2023/6/1 2023/9/1 图11：云南溪洛渡水电站水位图12：秦皇岛港口煤炭库存 水位:水库站:溪洛渡 秦皇岛港口煤炭库存 610600 800 2020年 2021年2022年 2023年 590580 700 570560550 600 540530520 500 510 400 2021年2022年2023年 300 1/1 2/1 3/14/1 5/16/17/18/19/1 10/111/1 12/1 数据来源：银河期货、Wind资讯 （三）9月阳极价格企稳 9月份山东铝厂预焙阳极采购基准价格较7、8月价格持平，现汇价格4225元/吨， 承兑价格4260元/吨附近；近期国内阳极价格受需求提振止跌上行，但高供应和成本窄幅波动抑制价格反弹空间，9月份阳极价格持平。 图13：石油焦价格图14：改质沥青价格 石油焦3号A（山东）-平均价 石油焦价格 石油焦3号B（山东）-平均价 5100 石油焦3号C（山东）-平均价 4100 3100 2100 1100 100 主流价:煤沥青(改质):山东地区 9,100.00 8,100.00 7,100.00 6,100.00 5,100.00 4,100.00 3,100.00 2,100.00 1,100.00 100.00 数据来源：银河期货、SMM 图15：预焙阳极价格图16：山东自备电企业冶炼利润情况 8000 7000 6000 5000 4000 2018/8/1 2019/2/1 2019/5/1 2019/8/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2021/2/1 2021/5/1 2021/8/1 3000 预焙阳极山东某厂采购价（元/吨） 华东自备电电解铝冶炼利润 7000 1940019200 6000 19000 5000 1880018600 4000 18400 3000 1820018000 2000 17800 利润电力成本氧化铝成本阳极成本铝价（右轴） 2018/5/1 2000 2022/2/1 2022/5/1 2022/8/1 2022/11/1 2023/2/1 2023/5/1 2023/8/1 1000 0 17600 17400 17200 2018/11/1 2019/11/1 2020/11/1 2021/11/1 数据来源：银河期货、WIND 2023/3/282023/4/282023/5/282023/6/282023/7/282023/8/28 二、西南复产结束后续新增有限 （一）云南复产结束 供应方面，云南地区复产在8月份基本结束，截止8月底，云南地区运行产能达到 了552万吨，全国运行产能达到了4283.8万吨，开工率达到了96.03%； 自从6月17日，云南正式出台《关于全面放开负荷管理的通知》，全面放开目前 管控的419.4万千瓦负荷管理，从6月22日左右云南地区电解铝企业开始正式复产，7月份完成了大头的复产，8月份进行收尾并且产量进一步提升，仅其亚铝厂小规模复产外，其他铝企实现