铜铝周报：低库存+高升水支撑铜价震荡上行

信达期货铜铝周报：低库存+高升水支撑铜价震荡上行 铜铝周报 2022年8月22日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 市场关注： 1、上海金属网：美国启动基础设施法案2800万美元投资计划推进水力发电研发，以实现2035年无碳电力和到2050年净零排放的目标。 2、上海金属网：近期除西南地区电力紧张外，河南地区也传出电力吃紧消息，此次限电自备电以及网电电解铝产能均将受到波及 铜 简评：沪铜主力CU2209短期震荡上行，前方空间相对有限。宏观面：上周欧元区7月份 CPI数据公布，通胀数据符合市场预期，我们认为短期内宏观处于相对真空期，铜市场交易逻辑以基本面为主，后续宏观不确定性因素仍然存在。库存端：上期所库存先累库至0.99万吨，后快速去库至0.4万吨。供应端：目前TC价格73美元/干吨，近期均处于70附近整理，供应端的矛盾不凸显，但限电的风险仍需关注。需求端：上周上海交易所库存先是快速累库至0.99万吨，后快速去库至0.4万吨，低库存支撑下，铜现货升贴水上涨至540元/吨，当前现货需求较好，同时进口窗口持续打开，洋山铜溢价拉涨至120美元/吨，进口需求旺盛。核心逻辑：短期来看，限电对于下游的不利影响尚未持续发酵，短期铜市场供需结构转强，叠加市场情绪相对稳定，预计铜短期或震荡上行，但反弹区间相对有限。 策略：多单择机部分止盈，轻仓可持有 关注点：库存表现、全球经济下行、限电范围 铝 简评：沪铝Al2209短期宽幅震荡，中长期偏空看待。宏观面：上周欧元区7月份CPI数据 公布，通胀数据符合市场预期，我们认为短期内宏观处于相对真空期，电解铝交易以基本面为主，后续宏观不确定性因素仍然存在。供需面：上周上期所库存累库至19.79万吨，上涨10.71%，LME库存仍在稳定去库。国内供需结构相对较差。一方面，据Mysteel数据，1-8月份电解铝新增常能已超300万吨，后续还有100多万吨待增产能，中期看国内供应宽松；另一方面，房产竣工数据边际走弱，需求不及预期。但，据百川数据，河南受到高温限电影响，电解铝产能受影响，自备电产能均受波及，鉴于电解槽的特殊性，我们认为供应受到的扰动可能比持久下游消费更持久，支撑铝价短期小幅回弹。成本端：国内成本存在塌陷风险；国外能源危机进一步发酵，英国将关停最后一座冶炼厂，国外铝价具有较强成本支撑。核心逻辑：沪铝供需偏弱，成本下行，短期宽幅震荡，中期偏空。伦铝成本支撑，供应偏紧，下方有支撑。进口盈利窗口关闭，内弱外强的格局持续。 策略：短期建议沪铝区间操作，中期偏空为主关注点：成本坍塌、全球经济下行、限电升级 3、乘联会：8月狭义乘用车零售销量预计188.0万辆，同比增长29.6%。 LME3个月铜收盘价 美国GDP同比增速 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 30 25 20 15 10 5 0 (5) 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 铜 1.恐慌指数VIX变动情况图2.美元指数变动情况 6,000 恐慌指数VIX变动情况 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 标准普尔500指数 标准普尔波动率指数 12,000 美元指数变动情况 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 130 120 110 100 90 80 70 60 LME3个月铜收盘价 美元指数 图3.LME基本金属指数与WTI原油期货图4.美国GDP增速与铜价 6,000 LME基本金属指数与WTI原油期货 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) LME基本金属指数 期货结算价（连续）：WTI原油 图5.美国十年期国债实际收益率图6.美国工商业贷款变动情况 美国十年期国债实际收益率美国十年期国债收益率 LME3个月铜收盘价 3.0010,000 2.008,000 1.006,000 0.004,000 -1.002,000 -2.000 12,000 4.00 美国国债收益率：10年 美国所有商业银行工商业贷款 4 4 3 3 2 2 1 1 0 美国工商业贷款变动情况 3,300,000 3,100,000 2,900,000 2,700,000 2,500,000 2,300,000 2,100,000 1,900,000 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.主要经济体制造业PMI图8.美国核心CPI数据 美国核心CPI当月同比 8 7 6 5 4 3 2 1 (1) 美国制造业PMI 中国综合PMI 欧元区制造业PMI LME3个月铜期货收盘价 70 60 50 40 30 20 10 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2004-09-05 2005-09-05 2006-09-05 2007-09-05 2008-09-05 2009-09-05 2010-09-05 2011-09-05 2012-09-05 2013-09-05 2014-09-05 2015-09-05 2016-09-05 2017-09-05 2018-09-05 2019-09-05 2020-09-05 2021-09-05 图9.美国就业变动情况图10.欧美国家失业率 美国就业变动情况 68 18 66 14 64 10 62 6 60 2 美国劳动力参与率 美国失业率(右轴) 欧美国家失业率% 30 25 20 15 10 5 0 欧元区 意大利 葡萄牙 希腊 图11.美国住房需求变动情况图12.欧美零售销售情况 美国住房需求变动情况(千套) 2,300 1,900 1,500 1,100 700 300 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 美国:新建住房销售:折年数:季调 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 欧美零售销售情况 57 47 37 27 17 7 -3 -13 -23 -33 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比 欧元区19国:零售销售指数:当月同比 数据来源：Wind，信达期货研究所 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 图13.中国白色家电出口情况图14.国内铜下游需求变动情况 中国白色家电出口情况 80 60 40 20 0 -20 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 出口数量:空调:累计同比 出口数量:冰箱:累计同比 国内铜下游需求变动情况 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2016-122017-122018-122019-122020-122021-12 产量:空调:当月同比 产量:汽车:当月同比 产量:家用电冰箱:当月同比 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC图16.铜精矿港口库存 中国铜冶炼厂粗冶费TC 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图17.全球铜显性库存图18.国内显性库存 全球铜显性库存 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 LME铜库存:吨 COMEX铜库存:吨 国内显性库存 800,000 410,000 700,000 360,000 600,000 310,000 260,000 500,000 210,000 400,000 160,000 300,000 110,000 200,000 60,000 100,000 2017-03 10,000 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 库存:铜:上海保税区:×10000库存小计:阴极铜:总计 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 沪铜主力与升贴水(元/吨) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 铜升贴水:最小值:长江有色市场 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 图19.沪铜主力与升贴水图20.跨期价差变动情况 跨期价差变动情况 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 2017-01 1,500 1,000 500 0 (500)) (1,000 (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) (3,500) (4,000) (4,500) (5,000) (5,500) (6,000) 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 期货收盘价(连三):阴极铜:-期货收盘价(连续):阴极铜 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 佛山精废铜价差 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜内外比值变动情况 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 2017-01 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 期货收盘价(连三):阴极铜:/期货收盘价(电子盘):LME3个月铜:/即期汇率:美元兑 人民币 期货收盘价(连三):阴极铜:/期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 图21.铜内外比值变动