上半年市场份额持续提升，电池及零部件外供、海外扩张成第二成长曲线

買入 2023 年 9 月 4 日 上半年市場份額持續提升，電池及零部件外供、海外擴張成第二成長曲線 陳曉霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 2023 上半年淨利潤增長 32.1%：上半年公司銷售收入 170.4 億元，同比增長 21.3%，淨利潤 11.9 億，同比增長 32.1%。上半年單車淨利潤 145 元，與去年同期基本持平。電動兩輪車半年銷量從去年同期的 614 萬台增加 33.8%至 821 萬台，遠超行業增速，市場份額進一步提升。上半年由於市場策略的變化，向下拉寬產品價格帶，冠系列比例下降到 29%，下半年高端產品的比例有望重新提升。預計全年雅迪市場份額將提升到 33%。 主要資料 行業製造業股價15.08 港元目標價20.3 港元（+34.6%）股票代碼1585已發行股本30.64 億股市值462 億港元52 周高/低10.94/20.25 港元每股淨資產2.29 元人民幣主要股東董經貴、錢靜紅：62.38% 產品致勝，讓億萬人享受美好出行：上半年產品的設計能力持續提升，冠能奢想 Q9 及冠能摩登奪得的女性顧客的青睞。公司在產品品質和技術進步上保持高投入，年研發費用超過 10 億。自主研發鈉電池第一批電芯已經下線，有望在下半年正式向市場發售。石墨烯鉛酸電池下半年開始向二級市場銷售，預計今年能實現 200 萬組外供，明年實現翻倍以上增長。四電系統的持續投入使公司在核心技術上保持領先優勢。電池等零部件外供有望拓展公司的第二收入曲線，增厚利潤。 海外市場空間大：公司全球化採用雅迪品牌自主銷售為主。今年繼續加大在越南的產能投入，預計 2025 年越南工廠達到 200 萬台產能。今年還會完成泰國印尼的基地佈局，開始在南美洲做考察，未來5 年在海外建設 8-10 個基地。 目標價 20.3 港元，買入評級：預計公司 2023 年-2025 年銷售額為368億元 、 413億元 和469 億 元 ，同 比 增長18.4%、12.3%和13.6%，2023 年-2025 年的淨利潤分別為 28.1 億元、33 億元和 40.2億元，同比增長 29.8%、17.7%和 21.7%。我們給予公司 2023 年 20 倍的 PE 估值，12 個月目標價為 20.3 港元，較現價有 34.6%上升空間，維持買入評級。 來源: wind 附錄 1：主要財務報表 损益表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。 第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。 資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 ©2023 第一上海證券有限公司 版權所有。保留一切權利。