酒店业务恢复较快，静待出境游市场复苏

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报告总结

公司业绩与业务复苏

• 营收与利润增长：2023年上半年（H1），公司实现营收12.5亿元，同比增长234.2%，实现扭亏为盈，归母净利润为0.3亿元。第二季度（Q2）单季度营收7.7亿元，同比增长314.3%，归母净利润0.2亿元。
• 业务板块表现：旅行社运营业务营收7.5亿元，同比增长763.1%，恢复至2019年同期23.5%；酒店经营业务营收4.1亿元，同比增长85.0%，恢复至2019年同期95.1%；汽车服务业务营收0.1亿元，同比减少4.2%。

毛利率与费用控制

• 毛利率提升：2023H1公司毛利率为23.0%，同比上升9.2个百分点。酒店经营业务毛利率大幅提升，是整体毛利率提升的主要原因。
• 费用率下降：期间费用率呈下降趋势，2023H1公司期间费用率为18.3%，销售、管理费用率分别降至7.8%、11.2%，同比下降9.6、23.5个百分点。

业务扩张与战略定位

• 渠道扩张：商旅出行业务积极扩张全国网络渠道，构建“全国买全国卖”的旅游服务生态圈。
• 多元化发展：住宿业务深耕粤港澳大湾区，并向全国主要城市及景区辐射，预计“旅游+”多元化业务加快发展，推动公司长期成长空间。
• 股权结构稳定：岭南集团为直接控股股东，实控人为岭南商旅集团，持股比例60.99%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.9、1.9、2.8亿元。
• 估值与评级：给予公司2024年41倍PE，对应目标价11.89元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 政策变动风险：出入境旅游政策的不确定性可能影响业务运营。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能对市场份额和盈利能力造成压力。
• 行业恢复风险：旅游业的整体恢复速度可能低于预期。