特检业务快速增长，自产产品拿证加速

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500523080011 联系电话：15112098939 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 迪安诊断(300244) 投资评级上次评级 特检业务快速增长，自产产品拿证加速 2023年09月04日 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入68.42亿元 （yoy-36.37%），归母净利润4.53亿元（yoy-75.89%），扣非归母净利润 3.32亿元（yoy-82.32%）。点评： 精准中心助力三级医院突破，特色项目增速亮眼。公司作为第三方医学诊断行业的领军企业之一，已形成“1家总部实验室＋4家大区中心实验室＋36家省／自治区／直辖市实验室＋56家精准中心实验室＋近700家合作共建实验室”网络布局，检测项目达3300多项（2023H1新增321项），检测实力行业领先。2023H1公司诊断服务业务实现营收 27.27亿元，其中ICL实现营收24.78亿元（yoy+27.53%，剔除新冠检测）。2023年公司将市场拓展重点聚焦在区域龙头三级医院，新增三级医院客户127家，新建精准中心13家，高端客户的突破带动公司特检业务实现快速增长，2023H1特检业务实现收入11.18亿元 （yoy+31.53%），特色项目如病原体宏基因、肿瘤早筛、神经免疫分别增长达到189%、126%、119%，诊断业务朝着高质量方向发展。此外，公司在越南正筹建第一家海外检验所，通过“晓飞检”探索O2O模式，未来海外市场和C端市场有望打开增长新空间。 渠道产品稳步增长，质谱、测序等自产产品拿证加速。在产品端，公司以渠道产品为基石，加速自研产品注册拿证和市场拓展，2023H1产品端实现收入43.43亿元（yoy-8.38%），主要是因为去年同期有较多新冠检测相关产品销售，基数较高。其中，①渠道业务上，公司产品经销网络在全国覆盖了16个省市，代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等品牌，2023年公司积极拥抱国产替代趋势，稳步增加国产品牌的代理，新增国产产品代理20余款，共计代理国内外产品1000余款，2023H1渠道产品收入41.14亿元（yoy+7.10%），保持稳步增长。 ②自产产品端，公司拥有分子诊断、病理诊断、质谱诊断三大自产产品线，2023H1“凯莱谱”液相质谱领域的相关临床产品加速落地，胆汁酸谱检测试剂盒拿证（浙江省首个），“迪谱诊断”在核酸质谱和纳米孔单分子测序两大前沿技术持续发力，迪安生物的数智病理解决方案在欧盟、澳大利亚、阿联酋、泰国、马来西亚、摩洛哥推广和应用，三大产品线齐发力，2023H1自产产品业务实现收入2.29亿元，剔除新冠相关的应急业务后同比增长50.65%，表现亮眼。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为142.04、165.24、191.49亿元，同比增速分别为-30.0%、16.3%、15.9%，归母净利润为9.57、13.28、16.31亿元，同比分别增长-33.3%、38.8%、22.8%，对应当前股价PE分别为15、11、9倍。 风险因素：自产产品推广上量不及预期风险、渠道业务商誉减值风险、 诊断服务业务中特检业务占比提升进度不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A13,083 2022A20,282 2023E14,204 2024E16,524 2025E19,149 增长率YoY% 22.9% 55.0% -30.0% 16.3% 15.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,163 1,434 957 1,328 1,631 增长率YoY% 44.8% 23.3% -33.3% 38.8% 22.8% 毛利率% 38.3% 37.2% 32.0% 32.9% 33.9% 净资产收益率ROE% 19.9% 19.3% 11.5% 13.8% 14.5% EPS(摊薄)(元) 1.85 2.29 1.53 2.12 2.60 市盈率P/E(倍) 12.22 9.91 14.86 10.70 8.72 市净率P/B(倍) 2.43 1.91 1.71 1.47 1.26 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月1日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产10,85216,78916,48318,80821,740营业总收入13,0820,28214,20416,52419,149 货币资金2,1894,2005,6398,2589,963营业成本8,07712,7469,66011,08212,649 应收票据10210991104118 营业税金及附加 4656455158 应收账款6,2889,9568,3807,8728,829销售费用1,2101,5971,1651,3881,647 预付账款339352342376422管理费用1,1081,2689231,1241,340 存货1,3321,4341,3531,4981,682研发费用425638426496574 其他602738678701726财务费用217298204189177 非流动资产4,7424,2674,3534,1883,980减值损失合 计 -272-624-1-4-4 长期股权投 资 固定资产 （合计） 1,0111,0841,0841,0841,084 1,2971,2381,2041,126998 投资净收益5549535664 其他57-281-239-17-8 无形资产4957535049 其他2,3861,8892,0121,9281,849 资产总计15,59421,05620,83622,99625,720 流动负债6,6397,7486,3866,8237,432 短期借款2,5101,9411,6411,4911,491 营业利润1,8382,8231,5952,2292,755 营业外收支-47-279000 利润总额1,7912,5441,5952,2292,755 所得税307681355511643 净利润1,4841,8621,2401,7182,112 益 应付票据318260290315349少数股东损 321428284390482 应付账款 1,8562,866 2,135 2,480 2,821 归属母公司 净利润 1,163 1,434 957 1,328 1,631 其他 非流动负债 1,956 2,680 2,320 2,538 2,770 1,479 3,806 3,803 3,803 3,803 EBITDAEPS(当 年)(元) 2,7524,6202,293 2,955 3,504 1.87 2.30 1.53 2.12 2.60 长期借款8882,9682,9682,9682,968 其他591838835835835现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 1,318 1,6392,410 3,296 2,216 负债合计8,11811,55410,18910,62611,235会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利润 折旧摊销 1,4841,8621,240 570889494 1,718 537 2,112 572 少数股东权益 1,6342,0542,3372,7283,209 归属母公司5,8427,4488,3109,64211,277 负债和股东权益 15,59421,05620,83622,99625,720 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 217 275 219 209 206 -55 -49 -53 -56 -64 营运资金变 2021A2022A2023E2024E2025E 会计年度 动-1,107-2,661280791-708 营业总收入13,08320,28214,20416,52419,149 其它 2091,323 230 97 98 同比 （%） 22.9%55.0%-30.0%16.3%15.9%投资活动现 归属母公司 净利润 1,163 1,434 957 1,328 1,631 资本支出-565-933-509-374-369 金流 -536-1,072-456-318-305 同比44.8%23.3%-33.3%38.8%22.8%长期投资-45-224000 毛利率 （%） 38.3%37.2%32.0%32.9%33.9% 其他7485545664 ROE%19.9%19.3%11.5%13.8%14.5% 筹资活动现 金流-3101,428-515-359-206 EPS(摊 薄)(元) 1.85 2.29 1.53 2.12 2.60 吸收投资302772600 P/B 2.43 1.91 1.71 1.47 1.26 EV/EBITDA 8.36 3.80 6.28 3.93 2.83 P/E12.229.9114.8610.708.72借款4,9976,032-300-1500 支付利息或 股息 -354 -398 -344 -209 -206 现金流净增 加额4682,0021,4392,6181,705 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券， 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签