点评报告：减值增加，业绩承压，关注C端发展

证券研究报告|建筑材料 增持(维持) 减值增加，业绩承压，关注C端发展 2023年09月04日 ——科顺股份（300737）点评报告 报告关键要素: 事件：2023年08月30日，科顺股份发布2023年半年报。2023年上半 年，公司实现营业收入43.37亿元，同比上涨4.73%；实现归母净利润6,060.41万元，同比下滑75.21%。其中，2023年第二季度，公司实现营业收入24.70亿元，同比上涨2.67%；实现归母净利润252.86万元，同比下滑98.26%。 投资要点: 营收规模整体有所回升，但受原材料价格仍处相对高位影响，盈利能力承压：（1）23H1营业收入同比增长4.73%，从产品结构看，主要是防水 涂料营收增幅较大，公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工业务分别实现营业收入22.72/10.76/7.41亿元，同比变动-4.78%/+20.49%/+3.86%。防水卷材营收有所下降，主要系房地产下行导致下游市场需求疲软影响；而防水涂料营收则明显上涨，或与公司加大C端市场投入相关；（2）毛利率方面，2023年H1公司综合毛利率为21.12%，同比下降1.65pct，主要系原材料价格保持相对高位导致营业成本增加，以及行业竞争加剧导致产品价格下降影响。其中，防水卷材 /防水涂料/防水工程施工毛利率分别为19.91%/24.92%/16.31%，同比变动-1.90/+0.42/-8.12pct，卷材与工程施工毛利率受影响较大；（3）公司加大非房业务布局，丰泽股份在报告期内实现营业收入2.2亿元， 净利润1382.75万元。 信用减值影响叠加期间费用率上升，公司利润端承压。2023年H1，公司归母净利润同比下滑75.21%。除了受毛利率影响外，净利润下行主要受信用减值和期间费用增加影响。信用减值方面，由于部分应收款项账龄变长，信用减值损失金额明显增加。2023年H1，公司信用减值为 2022A2023E2024E2025E 1.55亿元（上年同期1亿元），其中Q2信用减值为1.23亿元，同比增加126.35%，截至23H1末公司应收账款余额为66.4亿元，较上年末增长19.6%，其中有部分工抵房相关应收账款仍挂账一定程度推高了公司的应收账款规模，同时工抵房的处置时间或较长导致账龄拉长亦会增加减值准备计提金额。期间费用率方面，2023年H1公司销售、管理、研 营业收入(百万元)7660.648838.3810706.2012858.37 基础数据 总股本（百万股）1,177.29 流通A股（百万股）900.33 收盘价（元）7.89 总市值（亿元）92.89 流通A股市值（亿元）71.04 个股相对沪深300指数表现 科顺股份沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 行业中长期向好，龙头企业有望长期向上 分析师:潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 增长比率(%)-1.4215.3721.1320.10 邮箱：panyj@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-73.5194.7479.2431.62 净利润(百万元)178.18346.99621.96818.61 市盈率(倍)52.1326.7714.9311.35 每股收益(元)0.150.290.530.70 市净率（倍）1.651.591.441.28 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 发和财务费用率分别同比变动0.67/0.07/0.22/0.02pct，期间费用率均有所上涨。其中，销售费用率上涨较大，与公司拓展销售渠道，增加对核心经销商的支持赋能相关。 收现比小幅提升：2023年H1，公司经营活动产生的经营活动产生的现金流量净额为-7.54亿元，同比下降11.16%。2023年H1，公司收现比为82.50%，同比上升1.79pct；付现比为102.95%，同比上升3.98pct。 可转债融资顺利上市，公司盈利能力有望加强。报告期内，公司发行可转债融资21.98亿方案获得证监会注册批复，并已顺利发行上市。根据公司募集说明书，此次募集资金主要用于扩建生产基地、原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金。随着募投资金的顺利到位，一方面可以在一定程度上缓解公司的资金压力，为公司增资扩产提供资金保障；另一方面能够有效提高公司生产效率，巩固公司在行业内的地位。 盈利预测与投资建议：2023年上半年，受需求端，成本端等多重因素影响，公司业绩短期承压。由于公司超预期增加信用减值计提以及房地产行业新开工不及预期等综合因素影响下，我们下调公司盈利预测，调整后预计2023年-2025年营业收入分别为88.4亿元、107.1亿元、 128.6亿元，同比增速分别为15%、21%、20%，归母净利润分别为3.5亿元、6.2亿元、8.2亿元，当前（9月1日）对应PE分别为27、15、11倍。维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格超预期上行、下游需求修复不及预期、客户回款风险、信用减值等。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7661 8838 10706 12858 货币资金2334 3370 2407 3670 同比增速(%) -1.42 15.37 21.13 20.10 交易性金融资产74 74 74 74 营业成本 6036 6958 8198 9733 应收票据及应收账款4878 3585 5949 5488 毛利 1625 1880 2508 3125 存货554 379 677 575 营业收入(%) 21.21 21.28 23.43 24.31 预付款项138 174 205 243 税金及附加 37 50 61 73 合同资产410 442 535 643 营业收入(%) 0.48 0.57 0.57 0.57 其他流动资产1105 969 1211 1209 销售费用 510 557 674 810 流动资产合计9493 8993 11058 11902 营业收入(%) 6.66 6.30 6.30 6.30 长期股权投资33 33 33 33 管理费用 301 340 428 514 固定资产1953 2000 2079 2169 营业收入(%) 3.93 3.85 4.00 4.00 在建工程159 671 820 924 研发费用 343 398 482 579 无形资产288 284 280 276 营业收入(%) 4.48 4.50 4.50 4.50 商誉101 101 101 101 财务费用 76 31 11 30 递延所得税资产219 219 219 219 营业收入(%) 0.99 0.36 0.10 0.23 其他非流动资产393 393 393 393 资产减值损失 -38 -33 -50 -50 资产总计12639 12694 14983 16017 信用减值损失 -224 -130 -150 -200 短期借款1162 1162 1162 1162 其他收益 54 58 71 85 应付票据及应付账款3615 3343 4855 4878 投资收益 4 0 0 0 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债390 417 492 584 公允价值变动收益 41 0 0 0 应付职工薪酬104 139 164 195 资产处置收益 -3 0 0 0 应交税费49 53 64 77 营业利润 191 399 723 954 其他流动负债1951 1990 2035 2091 营业收入(%) 2.50 4.52 6.75 7.42 流动负债合计6109 5943 7610 7825 营业外收支 9 9 9 9 长期借款708 708 708 708 利润总额 201 408 732 963 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 2.62 4.62 6.83 7.49 递延所得税负债15 15 15 15 所得税费用 23 61 110 144 其他非流动负债190 190 190 190 净利润 178 347 622 819 负债合计7022 6856 8523 8738 营业收入(%) 2.32 3.93 5.81 6.37 归属于母公司的所有者权益5617 5837 6459 7278 归属于母公司的净利润 178 347 622 819 少数股东权益1 1 1 1 同比增速(%) -73.51 94.74 79.24 31.62 股东权益5618 5838 6460 7279 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益12639 12694 14983 16017 EPS（元/股） 0.15 0.29 0.53 0.70 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额235 2032 -394 1831 投资-41 0 0 0 基本指标 资本性支出-319 -791 -491 -491 2022A 2023E 2024E 2025E 其他25 0 0 0 EPS 0.15 0.29 0.53 0.70 投资活动现金流净额-334 -791 -491 -491 BVPS 4.77 4.96 5.49 6.18 债权融资-1494 0 0 0 PE 52.13 26.77 14.93 11.35 股权融资1 -68 0 0 PEG -0.71 0.28 0.19 0.36 银行贷款增加（减少）1713 0 0 0 PB 1.65 1.59 1.44 1.28 筹资成本-79 -136 -78 -78 EV/EBITDA 31.87 8.61 6.84 4.61 其他-15 0 0 0 ROE 3.17% 5.94% 9.63% 11.25% 筹资活动现金流净额125 -205 -78 -78 ROIC 2.79% 7.45% 10.37% 12.57% 现金净流量31 1037 -963 1262 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以