疫情影响业绩承压，关注虚拟演艺及C端文旅业务进展

锋尚文化（300860） 证券研究报告 2023年04月28日 投资评级 疫情影响业绩承压，关注虚拟演艺及C端文旅业务进展 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入3.20亿元，同比减少31.43%；归母净利润0.15亿元，同比减少84.03%；扣非归母净利润 行业社会服务/专业服务 6个月评级买入（维持评级） 当前价格52.47元 目标价格元 -0.71亿元。2023Q1实现营业收入0.16亿元，同比减少88.04%；归母净利润-0.03 亿元；扣非归母净利润-0.19亿元。2022年，公司业务扩展和订单转化受到大环境影响较大，已签约项目首演时间和建设进度推进不如预期，杭州亚运会的延期举办，给公司2022年业绩带来较大的影响。截至22年底公司在手订单总计9.60亿元， 2023业绩储备较为充足。 短期毛利率降低叠加费用支出增加导致利润承压，后续毛利率有望回升。公司2022 基本数据 A股总股本(百万股)137.33 流通A股股本(百万 41.94 股) A股总市值(百万元)7,205.77 毛利率为25.71%，同比下降15.45pct，主要系2022年北京冬奥会等国家大型项目毛利率较低所致。22年公司销售费用率为4.53%，同比增加2.03pct，主要系项目 流通A股市值(百万 元) 2,200.63 拓展力度增加以及项目房租使用权资产折旧增加；管理费用率为16.35%，同比增加5.58pct；研发费用率为11.68%，同比增加5.36pct，主要系研发项目增加研发投入增加；净利率为4.60%，同比下降15.15pct。 大型文化演艺活动业务方面，2022年公司实现营业收入2.60亿元，同比增加89.85%。该业务毛利率为26.97%，同比下降0.03pct。2022年，大型文化演艺活动业务除继续在国家级重大项目上发力外，积极拓展商业演出领域。公司完成了2022 年北京冬奥会开幕式灯光设计及制作，北京冬奥会闭幕式、冬残奥开幕式及闭幕式的创意设计及制作、陕西省第十七届运动会开闭幕式、中国考古大会等多个大型项 目。虚拟演出方面，锋尚互娱已有虚拟演绎云平台、虚拟数字人运营商、打通总公 司自营产品IP、虚拟演出供应商四大业务板块。22年公司完成冬季冰雪运动IP的 每股净资产(元)23.15 资产负债率(%)16.44 一年内最高/最低(元)63.50/35.19 作者孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 股价走势 虚拟音乐会《集光之夜》和“咪咕公司2022年世界杯音乐盛典项目”。锋尚文化创业板指 68% 文化旅游业务方面，2022年公司实现营业收入0.35亿元，同比减少80.03%。该业务毛利率为-7.44%，同比下降49.11pct。22年公司已完成上海中心的“天时（Sky632)” 光影科技互动沉浸式演绎及坐落于西安大唐不夜城的“404#Lab·杌”项目建设并开启运营。公司文化旅游演艺创意、设计及制作服务从面向企业用户向普通消费者转型，进一步延伸文旅产业服务链条，打造自运营文旅产品。 投资建议：公司在业内形成良好品牌效应，ToC文旅业务快速推进，子公司锋尚互娱发力虚拟演出，23年业绩储备充足。由于22年公司业务扩展和订单转化受到大环境影响较大，业绩短期承压，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为 13.6(前值14.9)/15.6(前值17.1)/17.2亿元，归母净利润分别为3.6(前值4.0)/4.4(前值4.6)/4.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复造成文化演艺活动推迟或取消；国家重大项目执行风险；项目质量与周期延长；个别大型项目取消或金额大幅缩减；虚拟演艺/艺人等实施进度及盈利能力存在较大不确定性 58% 48% 38% 28% 18% 8% -2% 2022-042022-082022-122023-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《锋尚文化-年报点评报告:年报符合预告，一季度平稳开局》2022-04-25 2《锋尚文化-首次覆盖报告:文化演艺龙头，虚拟演艺和2C文旅业务快速推进》2022-04-01 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 466.74 320.05 1,360.22 1,564.25 1,720.68 增长率(%) (52.56) (31.43) 325.00 15.00 10.00 EBITDA(百万元) 231.47 147.36 526.61 617.41 668.89 归属母公司净利润(百万元) 92.16 14.71 363.05 437.33 484.74 增长率(%) (64.62) (84.03) 2,367.30 20.46 10.84 EPS(元/股) 0.67 0.11 2.64 3.18 3.53 市盈率(P/E) 78.18 489.70 19.85 16.48 14.87 市净率(P/B) 2.26 2.25 2.04 1.84 1.65 市销率(P/S) 15.44 22.51 5.30 4.61 4.19 EV/EBITDA 37.08 27.14 6.39 4.95 3.35 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 255.01 641.55 1,337.59 1,651.93 2,469.96 营业收入 466.74 320.05 1,360.22 1,564.25 1,720.68 应收票据及应收账款 443.20 359.85 1,327.83 410.23 1,310.44 营业成本 274.62 237.75 788.93 899.45 989.39 预付账款 7.88 5.44 29.45 13.02 33.70 营业税金及附加 1.92 3.25 6.80 7.82 8.60 存货 140.36 71.46 547.87 101.73 612.83 销售费用 11.63 14.48 20.40 19.55 21.51 其他 2,790.70 2,436.87 2,559.36 2,497.84 2,581.78 管理费用 50.27 52.33 51.01 50.84 55.92 流动资产合计 3,637.15 3,515.18 5,802.10 4,674.75 7,008.72 研发费用 29.52 37.39 44.21 46.93 51.62 长期股权投资 3.92 76.75 76.75 76.75 76.75 财务费用 (6.83) (4.91) (16.15) (24.40) (33.64) 固定资产 54.83 64.34 42.07 19.79 0.00 资产/信用减值损失 (72.85) (82.50) (41.11) (41.11) (41.11) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 17.68 (12.72) 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.89 0.73 0.52 0.31 0.10 投资净收益 66.32 122.61 55.25 55.25 55.25 其他 141.17 187.77 184.77 181.78 178.78 其他 (27.77) (57.13) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 200.81 329.60 304.12 278.64 255.63 营业利润 122.23 9.50 479.17 578.21 641.42 资产总计 3,876.75 3,850.96 6,106.22 4,953.38 7,264.35 营业外收入 3.06 0.17 5.00 5.00 5.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.03 0.27 0.10 0.10 0.10 应付票据及应付账款 182.32 153.01 500.29 199.28 570.24 利润总额 125.26 9.40 484.07 583.11 646.32 其他 158.82 124.94 2,004.39 758.96 2,262.71 所得税 33.30 1.12 121.02 145.78 161.58 流动负债合计 341.14 277.95 2,504.68 958.25 2,832.96 净利润 91.96 8.29 363.05 437.33 484.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.20) (6.43) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 92.16 14.71 363.05 437.33 484.74 其他 44.28 49.57 49.57 49.57 49.57 每股收益（元） 0.67 0.11 2.64 3.18 3.53 非流动负债合计 44.28 49.57 49.57 49.57 49.57 负债合计 643.85 625.73 2,554.25 1,007.82 2,882.53 少数股东权益 47.20 26.47 26.47 26.47 26.47 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 137.26 137.33 137.33 137.33 137.33 成长能力 资本公积 2,320.78 2,330.49 2,330.49 2,330.49 2,330.49 营业收入 -52.56% -31.43% 325.00% 15.00% 10.00% 留存收益 736.22 741.32 1,068.07 1,461.67 1,897.93 营业利润 -63.87% -92.23% 4943.38% 20.67% 10.93% 其他 (8.56) (10.40) (10.40) (10.40) (10.40) 归属于母公司净利润 -64.62% -84.03% 2367.30% 20.46% 10.84% 股东权益合计 3,232.90 3,225.22 3,551.97 3,945.57 4,381.83 获利能力 负债和股东权益总计 3,876.75 3,850.96 6,106.22 4,953.38 7,264.35 毛利率 41.16% 25.71% 42.00% 42.50% 42.50% 净利率 19.75% 4.60% 26.69% 27.96% 28.17% ROE 2.89% 0.46% 10.30% 11.16% 11.13% ROIC 50.66% 2.99% 660.93% -132.38% -196.06% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 91.96 8.29 363.05 437.33 484.74 资产负债率 16.61% 16.25% 41.83% 20.35% 39.68% 折旧摊销 15.11 23.28 22.48 22.48 20.00 净负债率 -7.66% -19.44% -37.25% -41.50% -56.03% 财务费用 1.15 2.40 (16.15) (24.40) (33.64) 流动比率 6.13 6.11 2.32 4.88 2.47 投资损失 (66.32) (122.61) (55.25) (55.25) (55.25) 速动比率 5.90 5.99 2.10 4.77 2.26 营运资金变动 (63.57) (36.14) 346.81 (100.75) 362.