商品期权市场策略周报

n 商品期权市场策略周报 OptionMarketStrategyReport 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：金融衍生品研究中心牛秋乐 执业编号：F0268914(从业)Z0002616(投资咨询)联系方式：010-68578820/niuqiule@foundersc.com 作者：金融衍生品研究中心冯世佃 执业编号：F3049858(从业)Z0015710(投资咨询) 联系方式：fengshidian@foundersc.com 要点： 宏观市场方面，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，将谨慎地决定是否再次加息。在通胀持续放缓之前，将采取限制性政策。鲍威尔表示，如果有必要，美联储随时准备进一步提高利率，因为在降低通胀方面取得的进展虽然令人鼓舞，但还远远没有完成。要恢复价格稳定，还有相当长的路要走。鲍威尔表示，他很高兴看到通胀下降，但他还没有完全相信价格压力会持续下降到美联储2%的目标，特别是因为不包括食品和能源价格的通胀仍然是目标的两倍多。鲍威尔还表示，他无意改变美联 成文时间：2023年8月27日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 储的通胀目标，2%是美联储的通胀目标，而且将继续如此。国内方面，MLF利率下调15基点，一年期LPR下调10基点，5年期以上LPR不变。1-7月份全国规模以上工业企业利润下降15.5%。7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，规模以上工业增加值同比增长3.7%。7月金融数据低于预期。7月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.2%，PPI同比下降4.4%。中国官方制造业PMI连续两月回升。7月PMI高于市场预期。7月进出口数据低于预期。国常会表示要加强逆周期调节和政策储备研究。要活跃资本市场，提振投资者信心。央行表示适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。 当前市场走势风险偏好回升，国内品种方面，预计未来大概率还是以底部震荡抬升为主。建议回调做多，谨慎追涨。与海外关联度较高的品种，单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理。具体品种来看，参与波段趋势性行情的投资者，可关注油脂、棉花、铜、螺纹、铁矿石、黄金等品种。参与波动率交易投资者，可把握日间、日内Gamma机会，可关注原油、铁矿、螺纹、两粕等期权品种。 目录 一、豆粕期权(M)2 二、白糖期权(SR)6 三、铜期权(CU)10 四、玉米期权(C)14 五、棉花期权(CF)18 六、橡胶期权(RU)22 七、铁矿石期权(I)26 八、PTA期权(TA)30 九、甲醇期权(MA)34 十、黄金期权(AU)38 十一、菜籽粕期权(RM)42 十二、LPG期权(PG)46 十三、聚丙烯期权(PP)50 十四、塑料期权(L)54 十五、PVC期权(V)58 十六、铝期权(AL)62 十七、锌期权(ZN)66 十八、棕榈油期权(P)70 十九、原油期权(SC)74 二十、豆一期权(A)78 二十一、豆二期权(B)82 二十二、豆油期权(Y)86 二十三、花生期权(PK)90 二十四、菜油期权(OI)94 二十五、工业硅期权(SI)98 二十六、白银期权(AG)102 二十七、螺纹期权(RB)106 二十八、乙二醇期权(EG)110 二十九、苯乙烯期权(EB)114 三十、碳酸锂期权(LC)118 三十一、合成橡胶期权(BR)123 一、豆粕期权(M) 1、成交持仓情况 表1.1:豆粕期权合约成交持仓情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图1.1:豆粕期权主力合约分执行价成交量及持仓量情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图1.2:豆粕期权主力合约分执行价成交量及持仓量变化情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、成交持仓活跃前10期权重要指标 表1.2:豆粕期权成交量前10期权重要指标 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理表1.3:豆粕期权持仓量前10期权重要指标 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、波动率情况 图1.3:豆粕期权标的近两年历史波动率与波动率锥情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图1.4:豆粕期权隐含波动率情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 4、方向判断 豆粕:本周，美豆主力11合约继续上涨，周五午后暂收于1379美分/蒲附近，周内涨幅接近2%。 M2401合约午后收于4075元/吨，周上涨65元/吨，周涨幅1.62%。本周国内沿海豆粕现货价格上 涨。南通4860元/吨涨60，天津4950元/吨涨120，日照4880元/吨涨100，防城4920元/吨涨 140，湛江4880元/吨涨130。 Profarmer近期作物巡查表示美豆作物生长各州分化；8月下旬美豆主产州降雨再度偏少，天气扰动加剧；美豆物流运输及国内通关等因素，可能影响大豆到港延缓；8月USDA报告下调美豆单产至 50.9蒲/英亩，整体符合市场预期，对连粕预计中性偏多影响；据Mysteel调研数据显示：上周全国港口大豆库存为643.69万吨，较前一周增加减少40.06万吨，减幅6.22%，同比去年减少23.44万吨，减幅3.51%。 美豆尽管优良率在提升，但受制于播种面积及收获面积的下调预计8月底降雨偏少的预期，供需偏紧格局延续，美豆走势坚挺。Profarmer近期作物巡查表示美豆作物生长结果好于去年，但各州分化，支撑美豆价格。近期巴拿马运河拥堵也对美豆形成一定支撑。美豆及巴西到岸升贴水在2024年 2月船期之前均在250美分/蒲左右，成本端在2024年春节之前均有支撑。三季度国内大豆到港预期偏少。今年豆粕整体提货量较高反映出较为强劲的需求，8-10月我国月均到港量预计递减，我国豆粕供应预计逐步收紧，油厂对于豆粕挺价心态较为浓厚。由于美豆延续偏紧态势，且进口成本不 低，11合约后期大概率补涨，国庆之前豆粕不看空。09合约多单考虑平仓或换月至11合约。南美大豆在2024年3-5月大概率丰产，前期提示的正套逻辑延续，11-1正套操作可考虑继续持有。风险点在于近期可能的进口豆拍卖。 二、白糖期权(SR) 1、成交持仓情况 表2.1:白糖期权合约成交持仓情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图2.1:白糖期权主力合约分执行价成交量及持仓量情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图2.2:白糖期权主力合约分执行价成交量及持仓量变化情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、成交持仓活跃前10期权重要指标 表2.2:白糖期权成交量前10期权重要指标 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理表2.3:白糖期权持仓量前10期权重要指标 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、波动率情况 图2.3:白糖期权标的近两年历史波动率与波动率锥情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图2.4:白糖期权隐含波动率情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 4、方向判断 白糖:期货市场：本周郑糖高位震荡。SR401在6789-7013元之间波动，周度收盘略涨0.09%。 2023年8月24日，ICE原糖收盘价为24.28美分/磅，人民币汇率为7.2970。经测算，配额内巴西糖 加工完税估算成本为6150元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为7901元/吨；配额内泰国糖加 工完税估算成本为6345元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为8155元/吨。 近期郑糖高位震荡，成交放量。中秋、国庆节备货日期临近，部分主力制糖企业已经清库，供应趋紧有利多作用，而且印度可能在2023/24年度不再出口食糖，该消息对国际糖价有支持作用，间接利多国内糖价。国际糖市主要关注印度、巴西食糖产量变化对于全球供需形势的指引，2023/24年度食糖产量还存在相当大的不确定性。不过，既然市场对于印度停止出口已有预期，那么即使2024年 印度实际出口量低于本年度的610万吨，对于投资者心态而言其实也会有偏空的影响。截至8月中 旬，巴西主产区已累计产糖2267.6万吨，同比增加404.2万吨，增幅21.69%。只要天气状况不出现 异常，本年度巴西食糖较上年增产400-500万吨并非难事。国内市场，今年二季度糖价持续上涨刺激中下游企业囤糖热情空前高涨，食糖库存提前向终端企业转移，所以8、9月份糖厂销售量可能会 相对偏低。而且，配额发放将使得年底前外糖进口量回升，再加上主要产区天气状况较为有利，下年度国内食糖恢复性增产预期强烈。这样，预计郑糖主力合约在6900元以上可能有阻力，而6500、6600元附近或许会有阶段性支撑。 三、铜期权(CU) 1、成交持仓情况 表3.1:铜期权合约成交持仓情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图3.1:铜期权主力合约分执行价成交量及持仓量情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图3.2:铜期权主力合约分执行价成交量及持仓量变化情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、成交持仓活跃前10期权重要指标 表3.2:铜期权成交量前10期权重要指标 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理表3.3:铜期权持仓量前10期权重要指标 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、波动率情况 图3.3:铜期权标的近两年历史波动率与波动率锥情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图3.4:铜期权隐含波动率情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 4、方向判断 铜:本周沪铜震荡偏强，截至周五收盘，主力合约CU2310收于68930元/吨，周度涨1.8%。现货方面，8月25日上海有色1#电解铜均价69330元/吨，较08月18日涨470元/吨；洋山铜平均仓单溢 价51美元/吨，较上周增5.5美元/吨。 1、宏观：美国8月服务业PMI初值录得51，不及市场预期；8月制造业PMI初值录得47，同样不及市场预期。历史上来看，全球制造业PMI与铜价存在正相关关系，目前美国制造业景气指数已经连续8个月低于荣枯线，反映出制造业疲弱的态势，未来铜价存在补跌的风险。2、供应端：外电8 月21日消息，国际铜业研究组织(ICSG)周一在其最新月度公报中称，6月全球精炼铜市场有9万吨的供应缺口，5月为短缺5.8万吨。ICSG表示，今年前六个月，市场供应过剩21.3万吨，而上年同期为短缺19.6万吨。3、需求端：据mysteel调研，铜杆企业对于9、10月订单预期喜忧参半，不过后续订单稳步增长预期较强，但恐怕难以达到近几年同期水准。需求的刺激或许在铜价下跌阶段体现的更加明显，但需要注意的是，今年整体需求表现欠佳，市场经常出现的低价抛售，进一步削减了铜杆行业的整体利润；因此从利润上看，“消费不好”的话题或许会被无形强化，从实际铜消费来 看，其实表现并非差到“毫无边际”。或许，9、10月铜杆企业依然会迎来一个高产阶段，不过实际交易的议价竞争会变得更加强烈。据SMM调研，多家电线电缆企业表示今年市场经营难度明显增加，订单量与去年同期相比减少明显；有某大型企业向SMM表示，虽其订单及开工能保证稳定，但因当前行业内“铝代铜”的应用增多，其整体销售额并未增加，利润率也有所下降。整体来看，电线电缆企业除面临下游需求不足的影响外，光伏和风电系统中“铝代铜”的应用越来越多也对企业造成了影响。4、库存端：8月25日LME铜库存增900吨至97525吨。8月25日上期所铜期货库存40585 吨，较上周增加1357吨。截至8月25日周五。SMM全国主流地区铜库存环比周一增加0.13万吨至 7.42万吨。具休来看。上海地区参库0.69万吨至5.31万吨，广东地区持续去库0.54万吨至1.20万吨，重庆地区垒库0.04万吨至0.32万吨，成都地区垒库0.01万吨至0.03万吨，天津地区去库0.07万吨至0.20万吨。 近期全球宏观风险事件频发令市场避险情绪再度升温，