业绩持续增长，高端客户不断突破

公司点评 迈瑞医疗(300760.SZ) 证券研究报告 医药生物｜医疗器械业绩持续增长，高端客户不断突破 2023年08月30日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 主营收入(亿元) 252.70 303.66 365.19 438.86 523.60 净利润(亿元) 80.02 96.07 114.01 139.84 169.20 每股收益（元） 6.60 7.92 9.40 11.53 13.95 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 22.23 26.38 30.44 35.42 41.45 当前价格（元） 269.00 P/E 40.76 33.95 28.61 23.32 19.28 52周价格区间（元） 255.89-341.88 P/B 12.10 10.20 8.84 7.59 6.49 总市值（百万） 326146.80 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 326146.50 总股本（万股） 121244.20 投资要点： 流通股（万股） 121244.10 事件：2023H1公司实现营业收入184.76亿元（+20.32%），归母净利润 涨跌幅比较 64.42亿元（+21.83%），扣非归母净利润63.41亿元（+20.84%）；2023Q2 迈瑞医疗 医疗器械 实现营收101.11亿元（+20.20%），归母净利润38.71亿（+21.63%）， 25% 15% 5% -5% -15% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 % 1M 3M 12M 迈瑞医疗 -12.91 -13.79 -5.84 医疗器械 -9.26 -14.64 -12.50 邹建军分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 龙靖宁研究助理 longjingning@hnchasing.com 相关报告 1迈瑞医疗（300760.SZ）2022三季报点评：业 绩稳健增长，高端产品不断突破2022-10-31 2迈瑞医疗（300760.SZ）2022半年报点评：三 大业务稳健增长，海外业绩明显复苏2022-08-24 3公司点评*营收增长稳健符合预期，高研发投 入下未来可期2022-05-09 扣非归母净利润38.12亿（+20.05%），业绩符合预期。 三大业务稳健增长，高端客户群持续突破。得益于国内医疗新基建的开展，生命信息与支持业务在报告期实现了高速增长，2023H1营业收 入同比增长27.99%；2023Q2以来疫情影响逐渐消退，诊疗秩序恢复，体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的销售有所复苏，其中体外诊断和医学影像业务Q2增速超35%，欧洲地区增速超20%。公司凭借可靠的产品质量、及时的产能供应、完善的售后服务，高端客户不断突破。在生命信息与支持与医学影像领域，公司分别突破了168家、 超110家全新高端客户；体外诊断领域全新高端客户超180家，其中 包括近73家第三方连锁实验室。 研发投入加码，高端产品逐步涌现。为支撑主营业务未来可持续的高速增长，公司不断加大研发投入力度，2023H1研发投入达20.40亿元，同比增长40.07%，研发费用率同比提升1.23百分点至11.04%，产品 不断丰富，技术持续迭代，尤其高端产品不断实现突破，报告期内公司推出了UX54K荧光摄像系统、5mm光学胸腹腔镜、高血压免疫试剂醛固酮二代和肾素二代、全自动血细胞分析仪BC-7500系列等中高端产品，表现持续亮眼，其中BC-7500系列2023H1装机超过1,000台，预计全年收入贡献有望超过10亿元。 投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，不断加大研发投出，新产品加速推出，海外产品持续放量，考虑到公司主营业务发展态势良好， 三大主线业务稳健增长，且在医疗新基建背景下，公司可凭借较强的创新力、较高的性价比，快速抢占市场，业绩有望迎来新一轮增长；我们预计2023-2025年公司营收为365.19、438.86、523.60亿元，归母净利润为114.01、139.84、169.20亿元，对应EPS为9.40、11.53、13.95 元，给予公司2023年35-40倍PE，维持“买入”评级。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：产品竞争加剧，行业政策变化，国际贸易摩擦等。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 252.70 303.66 365.19 438.86 523.60 营业收入 252.70 303.66 365.19 438.86 523.60 减:营业成本 88.43 108.85 126.03 150.81 179.00 增长率(%) 20.18 20.17 20.26 20.17 19.31 营业税金及附加 2.82 3.48 4.01 4.82 5.76 归属母公司股东净利润 80.02 96.07 114.01 139.84 169.20 营业费用 39.99 48.02 58.43 68.02 78.54 增长率(%) 20.19 20.07 18.67 22.65 21.00 管理费用 11.06 13.20 15.70 17.55 20.94 每股收益(EPS) 6.60 7.92 9.40 11.53 13.95 研发费用 25.24 29.23 36.52 43.89 52.36 每股股利(DPS) 3.49 4.50 5.34 6.55 7.93 财务费用 -0.86 -4.51 -0.84 -1.08 -1.39 每股经营现金流 7.35 9.93 10.30 13.17 15.68 减值损失 -1.26 -1.08 -1.85 -2.22 -2.65 销售毛利率 0.65 0.64 0.65 0.66 0.66 加:投资收益 0.01 -0.05 0.00 0.00 0.00 销售净利率 0.32 0.32 0.31 0.32 0.32 公允价值变动损益 0.10 -0.21 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.30 0.30 0.31 0.33 0.34 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.84 0.65 0.95 1.12 1.45 营业利润 90.66 109.91 128.95 158.09 191.21 市盈率(P/E) 40.76 33.95 28.61 23.32 19.28 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 12.10 10.20 8.84 7.59 6.49 利润总额 90.17 109.54 128.61 157.75 190.87 股息率(分红/股价) 0.01 0.02 0.02 0.02 0.03 减:所得税 10.13 13.43 14.56 17.86 21.61 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 80.04 96.11 114.05 139.89 169.26 收益率 减:少数股东损益 0.02 0.04 0.04 0.05 0.06 毛利率 65.01% 64.15% 65.49% 65.64% 65.81% 归属母公司股东净利润 80.02 96.07 114.01 139.84 169.20 三费/销售收入 20.54% 21.65% 20.53% 19.75% 19.27% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 35.34% 34.59% 34.99% 35.70% 36.19% 货币资金 153.61 231.86 282.73 358.64 453.21 EBITDA/销售收入 37.85% 37.24% 38.09% 38.41% 38.49% 交易性金融资产 0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 31.67% 31.65% 31.23% 31.88% 32.33% 应收和预付款项 20.28 29.50 31.70 38.09 45.45 资产获利率 其他应收款（合计） 1.26 1.49 2.91 3.50 4.17 ROE 29.69% 30.04% 30.89% 32.56% 33.66% 存货 35.65 40.25 52.66 63.02 74.80 ROA 21.00% 20.55% 21.40% 22.58% 23.42% 其他流动资产 2.44 2.96 3.44 4.14 4.94 ROIC 83.57% 64.91% 94.77% 112.18% 145.46% 长期股权投资 0.26 0.61 9.81 14.41 14.41 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 29.22% 31.55% 30.67% 30.60% 30.38% 投资性房地产 0.45 0.43 0.38 0.32 0.26 投资资本/总资产 37.47% 25.65% 23.30% 18.69% 14.19% 固定资产和在建工程 51.31 62.90 55.40 47.42 38.98 带息债务/总负债 1.37% 0.94% 0.64% 0.38% 0.18% 无形资产和开发支出 64.20 66.77 63.39 59.93 56.39 流动比率 2.47 2.60 2.79 2.91 3.05 其他非流动资产 51.46 30.69 30.23 29.82 29.82 速动比率 2.00 2.21 2.34 2.47 2.61 资产总计 381.03 467.45 532.66 619.29 722.43 股利支付率 52.90% 56.79% 56.79% 56.79% 56.79% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 47.10% 43.21% 43.21% 43.21% 43.21% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 58.35 69.28 80.10 95.85 113.77 总资产周转率 0.66 0.65 0.69 0.71 0.72 长期借款 1.52 1.39 1.05 0.71 0.39 固定资产周转率 6.31 6.77 9.05 12.39 17.47 其他负债 51.48 76.79 82.21 92.96 105.33 应收账款周转率 15.23 11.42 13.52 13.52 13.52 负债合计 111.35 147.46 163.36 189.52 219.49 存货周转率 2.48 2.70 2.39 2.39 2.39 股本 12.16 12.12 12.12 12.12 12.12 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 81.53 75.09 75.09 75.09 75.09 EBIT 89.31 105.03 127.77 156.67 189.47 留存收益 175.85 232.59 281.86 342.28 415.39 EBITDA 95.64 113.08 139.12 168.57 201.51 归属母公司股东权益 269.53 319.81 369.07 429.49 502.60 NOPLAT 79.62 92.67 113.62 139.24 168.34 少数股东权益 0.15 0.18 0.22 0.28 0.34 净利润 80.02 96.07 114.01 139.