固定收益周报2022年第46期：多项优化防疫政策出台，债市延续弱势

债券周 报多项优化防疫政策出台，债市延续弱势 2022-12-11 债券周报 固定收益周报2022年第46期（2022.12.05-2022.12.11） 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第45期 （2022.11.28-2022.12.04）》 太--2022/12/05 平《固定收益周报2022年第44期洋（2022.11.21-2022.11.27）》证--2022/11/27 券《固定收益周报2022年第43期股（2022.11.14-2022.11.20）》份--2022/11/20 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研究报告 报告摘要 二级市场：利率债继续调整，权益上涨而转债下跌 国债期货继续调整，现券收益率普遍上调，短端向上调整幅度更 大，城投债收益率继续大幅上调，产业债收益率同样大幅上调，信用利差走扩，信用债成交量小幅提高，A股放量上涨，可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌。 一级市场：利率供给大幅下降，信用融资环境一般 利率债净融资额大幅下降，利率债招投标全场倍数有所提高，城 投债净融资额小幅提升，产业债净融资额仍为负值，本周2只转债上市，合力转债发行。 银行间流动性宽松，央行本周净回笼3,070亿元 本周银行间市场维持宽松，央行本周在逆回购操作中共投放资金 100亿元，到期回笼3,170亿元，综合下来公开市场实现资金净 回笼3,070亿元。 进出口数据继续走弱，CPI同比涨幅回落 进出口数据继续走弱，贸易顺差收窄，CPI同比涨幅回落，PPI走 势维持低位，特别国债到期续作，财政政策仍需加力提效。 后市展望：多项优化防疫政策出台，债市延续弱势 利率债方面，周一降准落地后，银行间资金面维持宽松。疫情防 控政策方面，周三国务院联防联控综合组发布疫情防控的“新十条”，本周北京等主要城市纷纷发布优化调整疫情防控措，疫情防控进一步放开已经成为市场共识。本周公布进出口数据和通胀数据继续走弱。目前各项数据显示出的经济“弱现实”叠加政策刺激的“强预期”综合作用下债市表现延续弱势，本周银行间主要利率债收益率普遍明显上行，短券调整幅度更大。下周需关注经济工作会议政策动向。转债方面，12月我们转债推荐组合维持不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债继续调整，权益上涨而转债下跌 （一）利率债继续调整 国债期货继续调整 本周国债期货继续调整，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.10%，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.15%。周末全国多地发布优化调整疫情防控措施带动周一债市走弱，国债期货小幅收跌；周二受到北京在内的主要城市防疫政策进一步放松影响，国债期货全线收跌；周三疫情放开后市场焦点转向经济“弱现实”以及政策刺激的“强预期”，国债期货全线收涨；周四传闻监管有意让保险机构承接银行理财赎回而卖出的债券提升债市情绪，国债期货继续全线收涨；周五公布通胀数据符合预期，国债期货小幅收跌。 图表1：国债期货走势 现券收益率普遍上调，短端向上调整幅度更大 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.89%，较上周上调2.27BP；10年国开债收益率为3.04%，较上周上调 4.51BP。从期限结构上看，短端向上调整幅度更大，国债1年期品种上调幅度超过13BP，收益率曲线趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率大幅上调，信用利差走扩 城投债收益率继续大幅上调 城投债收益率继续大幅上调，3年期AA城投债收益率截至周五为4.09%，较上周五上调39.59BP。从曲线来看，长期限品种上调幅度更大，其中2年期品种上 调幅度超过50BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差走扩 3年期AA城投债收益率上调39.59BP,其中无风险收益率上调13.25BP，意味着AA利差上调了26.34BP。利差进一步拆解，AAA利差上调13.35BP，评级溢价较上周上调12.99BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所提高。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样大幅上调 产业债收益率同样大幅上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.85%，较上周五上调了23.92BP。从曲线来看，2年期限品种收益率上调幅度最大，超过30BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差走扩 3年期AA产业债收益率上调了23.92BP,其中无风险收益率上调13.25BP，意味着AA利差上调了10.67BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了16.98BP，评级溢价下调6.31BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提高 本周信用债成交量小幅提高。中票成交金额3,775.03亿元，短融成交金额 2,155.14亿元，本周二级信用债成交总金额为8,614.17亿元，较上一周小幅提高。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-12-05 2022-12-11 3,775.03 2,155.14 2,684.00 8,614.17 2022-11-28 2022-12-04 2,995.19 2,319.76 1,984.86 7,299.81 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,580.32 9,792.58 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,339.87 9,003.75 2022-11-07 2022-11-13 2,310.53 1,670.91 1,573.79 5,555.23 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,788.62 6,410.18 2022-10-24 2022-10-30 2,647.66 2,325.08 1,658.66 6,631.40 2022-10-17 2022-10-23 3,083.33 2,508.15 1,924.92 7,516.40 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,528.34 6,833.99 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.15 371.97 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.40 1,210.07 4,714.61 2022-09-19 2022-09-25 2,602.77 1,911.82 1,567.45 6,082.04 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益上涨而转债下跌 A股放量上涨 本周权益市场除科创板外大部分板块上涨。具体来看，科创板下跌0.64%，创业板上涨1.57%；沪深300与中证500分别上涨3.29%和0.39%；全市场看，wind全A周涨幅为1.54%。 两市成交金额本周有所提升，本周日均成交金额为9,761.92亿元，较上一周 的9,162.09亿元小幅提升。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 食品饮料和家电行业涨幅靠前，计算机和公用事业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中22个行业上涨，其中涨幅靠前的行业包括食品饮料和家电，周涨幅在6%以上，跌幅靠前的行业包括计算机和公用事业，周跌幅在2%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌 本周中证转债及可交换指数较上周下跌0.45%。成交量方面，本周成交3,333.35亿，低于上一周的3,906.76亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍下跌，总共461只公募可转债，145只个券上涨，314只下跌,2只收平。除了本周上市的两只转债外，涨幅靠前的转债有盛路转债、惠城转债，涨幅在15%以上；跌幅靠前的转债有溢利转债与华森转债，周跌幅在10%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给大幅下降，信用融资环境一般 （一）利率债供给大幅下降，招投标全场倍数有所提高 利率债净融资额大幅下降 本周新发行利率债有32只，融资3,574.70亿元；14只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为12,295.21亿元，净融资额为-8,720.51亿元，较上一周大幅下降。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元) 发行只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2022-12-05 2022-12-11 3,574.70 32 12,295.21 -8,720.51 12,295.21 14 2022-11-28 2022-12-04 2,898.90 46 840.29