固定收益周报2023年第23期：LPR利率调降落地，关注增量政策出台情况

2023-06-25 债债券周报 券周 报LPR利率调降落地，关注增量政策出台情况 固定收益周报2023年第23期（2023.06.19-2023.06.25） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第22期 （2023.06.12-2023.06.18）》 太--2023/06/18 平《固定收益周报2023年第21期洋（2023.06.05-2023.06.11）》证--2023/06/11 券《固定收益周报2023年第20期股（2023.05.29-2023.06.04）》份--2023/06/04 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍上调，中短端上 调幅度较大，城投与产业债收益率上调，信用利差扩大，信用债成交量大幅下降，A股放量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率供给小幅降低，信用融资环境一般 利率债供给小幅降低，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资 额大幅下降，本周2只转债发行。 银行间市场流动性收紧，央行本周净投放4,100亿元 本周银行间市场流动性收紧，央行逆回购操作力度有所加大，端 午节前三个交易日共开展4,160亿元逆回购操作，共有60亿逆回 购到期，综合下来本周公开市场实现资金净投放4,100亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差有所缩小，大部分期限品种信用 利差小幅上调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所降低，高价券数量与占比均持平上周。 后市展望：LPR利率调降落地，关注增量政策出台情况 利率债方面，本周10年期国债收益率较上周小幅提升至2.67%附 近。资金面略有收紧，本周二公布LPR利率跟随OMO和MLF同步下调10BP，略弱于市场预期，但仍具有提振市场信心，提升信贷融资需求的作用。考虑到前期公布的经济金融等相关数据表现，目前经济基本面仍偏弱，给债市带来一定支撑。市场由降息博弈逐步转为政策刺激博弈，上周五国常会明确研究推动经济持续回升向好的一批政策，后续仍需关注相关增量政策出台落地情况，同时重点关注7月政治局会议相关内容。转债方面，6月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.09%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.08%。周一受到资金面紧张影响下，国债期货全线收跌；周二LPR下调10BP略弱于市场预期，股市走弱，债市情绪有所回暖，国债期货集体收涨；周三是端午前的最后一个交易日，资金面供给情况好转，债市延续向好态势，国债期货收盘全线收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍上调，中短端上调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.67%，较上周上调0.75BP；10年国开债收益率为2.81%，较上周上调 0.9BP。从期限结构上看，国债收益率中短端上调幅度较大，除2年期品种小幅下 调外，其余各期限品种均上调，收益率曲线趋于平缓，国开债收益率曲线同样趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率上调，信用利差扩大 城投债收益率上调 城投债收益率上调，3年期AA城投债收益率截至周三为3.37%，较上周五上调 5.38BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍上调，3月期品种上调幅度超过10BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差扩大 3年期AA城投债收益率上调5.38BP,其中无风险收益率上调1.25BP，意味着AA利差上调了4.13BP。利差进一步拆解，AAA利差上调3.13BP，评级溢价较上周上调1BP。AAA利差上调说明流动性收紧，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所增强。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率上调 产业债收益率上调，3年期AA产业债收益率截至周三为3.42%，较上周五上调了3.58BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍上调，其中2年期品种上调幅度 超过10BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差扩大 3年期AA产业债收益率上调了3.58BP,其中无风险收益率上调1.25BP，意味着AA利差上调了2.33BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了4.13BP，评级溢价下调1.80BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量大幅下降 本周信用债成交量大幅下降。中票成交金额1,656.81亿元，短融成交金额 1,152.23亿元，本周二级信用债成交总金额为3,794.35亿元，较上周大幅下降。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-06-19 2023-06-25 1,656.81 1,152.23 985.31 3,794.35 2023-06-12 2023-06-18 2,708.79 2,154.88 1,694.24 6,557.91 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.65 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股放量下跌 本周权益市场各版块普遍下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌3.10%和2.57%，沪深300和中证500分别下跌2.51%和2.56%。全市场看，wind全A周跌幅为2.13%。 两市成交金额本周有所提升，本周日均成交金额为10,726.79亿元，较前一周 的10,096.28亿元小幅提升。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 军工和汽车行业涨幅靠前，传媒和消费服务行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中5个行业上涨，涨幅靠前的行业包括军工和汽车，周涨幅在0.5%以上，跌幅靠前的行业包括传媒和消费服务，周跌幅在5%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌0.9%。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均跌幅为1.13%，表现弱于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于110-130元和 70元以下的标的平均跌幅为1.66%，表现弱于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 27 5% -0.98 5-50 293 59% -1.04 5以下 179 36% -1.13 转股价值 130以上 47 9% -1.26 110-130 51 10% -1.66 90-110 137 27% -1.17 70-90 141 28% -1.08 70以下 123 25% -1.66 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场跌多涨少，总共499只公募可转债，74只个券上涨，419 只下跌,6只收平。涨幅靠前的转债为东时转债和火炬转债，涨幅在10%以上；跌幅靠前的转债为超达转债和一品转债，周跌幅在10%以上。 图表