化工策略日报：原油延续反弹，化工维持高位

中信期货研究|化工策略日报 2023-08-29 原油延续反弹，化工维持高位 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油反弹，但整体处于高位震荡，短期化工动态估值指引不强，且考虑到近期化工强于能源，相对估值压力有所增加，整体估值上或略偏承压，只是可压缩空间仍有限。供需驱动上，近期反弹或透支部分需求，叠加供应恢复压力，调整压力有增，但供需决定利润，因此原油基本面支撑，叠加需求旺季预计以及偏低原料库存，化工调整空间或谨慎，中期仍看高位震荡。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 原油反弹，但整体处于高位震荡，短期化工动态估值指引不强，且考虑到近期化工强于能源，相对估值压力有所增加，整体估值上或略偏承压，只是可压缩空间仍有限。供需驱动上，近期反弹或透支部分需求，叠加供应恢复压力，调整压力有增，但供需决定利润，因此原油基本面支撑，叠加需求旺季预计以及偏低原料库存，化工调整空间或谨慎，中期仍看高位震荡。 甲醇：供需同增矛盾不大，关注宏观及能源走势尿素：短期谨慎偏强，中长期或面临承压预期乙二醇：期货震荡走低，短期观望 PTA：期货偏强震荡，短期多单减持短纤：原料价格走弱，拖累短纤价格 PP：强丙烷对抗供给回归，PP短期或谨慎回调塑料：供需矛盾积累，塑料短期或震荡 苯乙烯：成本偏强&供需转弱，苯乙烯高位震荡 PVC：成本坚挺，PVC或高位震荡沥青：沥青期价高位等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差上行动力不足低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落 单边策略：短期谨慎偏空，旺季仍逢低偏多。 对冲策略：多TA空EG，多沥青空高硫，多甲醇空尿素风险因素：原油大幅波动，库存再次明显积累 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需同增矛盾不大，关注宏观及能源走势（1）8月28日甲醇太仓现货低端价2425（-25），01港口基差-87（-6）环比略走弱；甲醇9月下纸货低端2460（-10），10月下纸货低端2490（-20）。内地价格上涨为主，其中内蒙北2160（+80），内蒙南2150（+40），关中2200（+10），河北2350（+5），河南2340（+20），鲁北2410（+5），鲁南2430（+10），西南2340（+0）。内蒙至山东运费在255-280环比下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价277.5（+0.5），进口小幅倒挂。（2）装置动态：宁夏鲲鹏60万吨、内蒙新奥60万吨装置重启，内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨、伊朗Kimia165万吨装置听闻近期重启，马油170万吨装置再度停产检修。逻辑：8月28日甲醇主力震荡走低。原料端来看迎峰度夏旺季过后电厂日耗开始见顶回落，而终端库存仍处于高位，煤炭预计进入下行周期，但产区煤矿安全事故频发导致安监趋严预期增强，坑口煤矿供应或将受到影响，或减缓淡季煤价下行幅度。供需来看，供应端国产甲醇开工环比提升，随着利润走扩及检修装置重启，而后期计划检修企业偏少，国产供应压力或继续增加；进口方面前期伊朗两套因天然气原因停车装置据悉正陆续重启，非伊整体供应充裕，欧美需求疲弱导致货源多发往国内套利，进口同样面临增量压力；需求端烯烃开工环比提升，宝丰三期50万MTO8月计划投产，渤化预计8月底开始检修，两者基本相抵，但长期去看烯烃需求将呈现增量；传统下游综合开工下滑，其中醋酸部分装置检修降幅明显，金九银十消费旺季临近关注下游补货情况。整体而言，甲醇供需双增格局下基本面矛盾不大，8、9月偏累库，中长期去看甲醇存在秋检以及国内外限气和燃料类消费旺季等支撑，基本面预期向好，但需要关注宏观情绪以及能源走势。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；PP-3*MA短期偏震荡，中长期仍考虑做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏强 尿素 观点：短期谨慎偏强，中长期或面临承压预期（1）8月28日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2560（-20）和2560（-20），主力01合约震荡下行，山东01基差344（+26）环比走强。（2）装置动态：8月28日，尿素行业日产15.81万吨，较上一工作日减少0.42万吨，较去年同期增加0.81万吨；今日开工率74.63%，较去年同期67.19%回升7.44%。逻辑：8月28日尿素主力震荡下行，部分地区现货报价下调，成交氛围转淡。原料端无烟煤持稳，尿素固定床流利润良好，成本支撑一般。供应端前期部分企业故障停车，叠加西北多套装置计划内检修及晋城限产影响导致日产降幅明显，但月底复产企业同样较多，高利润驱动下整体供应仍维持偏高水平。需求端企业出口订单近期仍在陆续集港；内需整体表现偏淡，目前农需空档期，工业复合肥处于秋季肥生产旺季，开工持续提升，但由于价格表现偏强采购情绪偏谨慎。整体而言，近端在低库存、供应减量、出口补货和秋季肥备肥等支撑下尿素现实仍偏强，但中长期去看随着印标利好消化出口驱动转弱，而国内存在新增产能投产压力，内需支撑力度或有限，因此供需面临转弱预期，但需要关注供应端扰动、印标动向以及淡储政策和国内外能源走势等因素。操作策略：单边短期震荡偏强，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严等 震荡 MEG 乙二醇：期货震荡走低，短期观望（1）8月28日，乙二醇外盘价格在462（-8）美元/吨；乙二醇现货价格在3985（-55）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-112元/吨。乙二醇期货1月合约降至4100元/吨。乙二醇现货基差收在-130（+8）元/吨。 （2）港口库存：8月28日，华东主港地区MEG港口库存约116.7万吨附近，增加1.2万吨。其 中宁波8.5万吨，增加0.5万吨；上海及常熟11.0万吨，减少0.5万吨；张家港60.1万吨附近，增加2万吨；太仓18.6万吨；江阴及常州12.5万吨，减少0.3万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在6.0万吨附近，减少0.5万吨。（3）港口发货量：8月25日至8月27日张家港某主流库区MEG发货量34100吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在17000吨附近。 （4）装置动态：山西一套20万吨/年的合成气制乙二醇装置近日出料，该装置此前于2022年12 月初停车至今。逻辑：乙二醇期货震荡走低。供应方面，上周乙二醇综合开工率回落至64.97%，其中，煤制乙二醇开工率在62.43%；需求方面，近期聚酯开工率92.8%，与前一期持平。港口方面，乙二醇港口库存继续增加，压制乙二醇市场价格。操作策略：乙二醇期货震荡走弱，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：期货偏强震荡，短期多单减持（1）8月28日，PXCFR中国价格收在1068（+1）美元/吨，PX和石脑油价差收在403美元/吨。PTA现货价格下调至6035（-50）元/吨；PTA现货加工费下降60元/吨至154元/吨；PTA现货对1月基差收在50元/吨。（2）8月28日，涤纶长丝价格震荡，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7690（0）元/吨、9100（0）元/吨以及8255（+10）元/吨。（3）8月28日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销分别在60%、30%、0%、40%、50%、115%、20%、20%、40%、20%、30%、50%、40%、0%、70%、0%、95%、45%、20%。（4）装置动态：恒力石化PTA-3生产线计划9月1日停车检修，涉及装置产能220万吨，重启时间待定。西南蓬威90万吨PTA装置上周投料生产，负荷提升至9成附近。逻辑：PTA期货高位呈调整之势。市场方面，PX估价稳定，PTA现货价格下调，加工费环比回落。供需方面，从PTA自身供需来看，一是近期装置检修不多，整体开工率维持较高水平；二是聚酯开工率维持稳定。操作策略：PTA期货呈调整之势，短期多单减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：原料价格走弱，拖累短纤价格（1）8月28日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7575（-20）元/吨；短纤现货现金流收在180（+41）元/吨。短纤期货10月合约收在7548（-48）元/吨，短纤期货10月合约现金流收在124（+24）元/吨。（2）8月28日，直纺涤短产销偏弱，平均43%，部分工厂产销：30%，40%，75%，30%，50%，50%，40%，30%。（3）截至8月25日，直纺短纤开工率在87.4%，维持稳定；下游纯涤纱开工率在59.5%，较前一期上升2个百分点。 （4）截至8月25日，短纤工厂1.4D实物库存在20天，比前一期增加0.5天；权益库存8天， 维持稳定。下游纱厂原料库存在12.3天，比前一期减少1.1天；纱厂成品库存天数在31天，比前一期增加0.2天。逻辑：短纤期货震荡走低，加工费整体稳定。供应端，近期短纤开工率下滑至87.4%；需求端，下游纯涤纱开工率在59.5%，环比略有抬升。下游纱厂提负，加快原料库存的消化速度；生产的增加也使得成品库存下降势头暂时中止。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本偏强&供需转弱，苯乙烯高位震荡（1）华东苯乙烯现货价格8630（-50）元/吨，EB10基差283（-5）元/吨；（2）华东纯苯价格7720（-60）元/吨，中石化乙烯价格6500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日831（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8815（-86）元/吨，现金流利润-185（+36）元/吨；（3）华东PS价格9100（-50）元/吨，PS现金流利润-30（+0）元/吨，EPS价格9600（+0）元/吨，EPS现金流利润665（+48）元/吨，ABS价格10025（+0）元/吨，ABS现金流利润185（+18）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，或为市场氛围偏差以及苯乙烯港口累库。纯苯港口到货增加，但下游提货量偏高，港口仍可能去库。关注CPL、己二酸低利润能否引发开工下行，进而拖累纯苯需求。苯乙烯供需边际转弱，表现为供应趋于增加、需求负反馈规模扩大以及乙苯调油热度下降。关注浙石化量产节奏，若产能兑现偏慢，苯乙烯暂难出现趋势性累库。总体来看，盘面或维持高位震荡，一是纯苯及苯乙烯库存偏低，空头入场谨慎，二是苯乙烯出现明显需求负反馈且调油经济性下降，多头拉涨空间或不足。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油反弹，纯苯进口减量。利空风险：原油