化工策略日报：原油坚挺，化工维持高位

中信期货研究|化工策略日报 2023-08-11 原油坚挺，化工维持高位 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 短期原油延续反弹，而化工仅谨慎跟涨，动态估值支撑仍存，叠加国内中宏观政策仍在陆续出台，整体库存水平不高，近期仍有支撑，不过原油持续上行或增加美国通胀压力，同时仍要关注潜在风险；且随着化工价格反弹，下游利润持续被压缩，下游估值压力增加，叠加近期供应陆续恢复，且弱基差触发现货抛压，产业压力仍存。综合来看，短期跟随原油谨慎反弹。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 短期原油延续反弹，而化工仅谨慎跟涨，动态估值支撑仍存，叠加国内中宏观政策仍在陆续出台，整体库存水平不高，近期仍有支撑，不过原油持续上行或增加美国通胀压力，同时仍要关注潜在风险；且随着化工价格反弹，下游利润持续被压缩，下游估值压力增加，叠加近期供应陆续恢复，且弱基差触发现货抛压，产业压力仍存。综合来看，短期跟随原油谨慎反弹。 甲醇：供应回升对抗MTO需求增量，甲醇整体偏震荡尿素：期现货走势分化，市场成交一般 乙二醇：到港量偏多，压制市场价格PTA：上游强于下游，PTA加工费锐减短纤：短纤价格震荡，现金流环比收缩 PP：能源端强势且海外宏观仍存扰动，短期PP或区间震荡塑料：能源端与外围宏观仍有扰动，塑料短期或震荡 苯乙烯：成本不确定性增强，苯乙烯暂观望 PVC：出口成交降温，PVC或高位震荡沥青：沥青期价高位等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差上行动力不足低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落 单边策略：短期谨慎偏多，中期再次等偏空机会。 对冲策略：多TA空EG，多高硫空沥青，多甲醇空尿素风险因素：原油大幅波动，宏观利好超预期 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供应回升对抗MTO需求增量，甲醇整体偏震荡（1）8月10日甲醇太仓现货低端价2350（+20），09港口基差-7（+19）环比走强；甲醇8月下纸货低端2360（+35）,9月下纸货低端2370（+10）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2065（+5），内蒙南2100（+0），关中2195（+25），河北2340（+10），河南2310（+20），鲁北2405（+25），鲁南2445（+30），西南2260（+0）。内蒙至山东运费在280-310环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价267.5（+2），进口小幅倒挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、陕西长青60万吨、内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、宁夏鲲鹏60万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨装置恢复，马油170万吨装置短停。逻辑：8月10日甲醇主力震荡偏强。原料端来看坑口煤价整体偏稳，部分煤矿小幅调整。终端刚需稳定，随着下游天气好转，煤矿拉运车辆增多，销售好转。港口方面报价趋稳，下游询货略有增加但仍然压价，成交僵持。目前上游发运依旧倒挂严重，叠加日耗仍有支撑，价格大跌可能性较低，但往后进入8月中下旬，随着迎峰度夏旺季支撑转弱日耗见顶回落，煤价或面临下行风险，甲醇成本重心预计跟随煤炭下移。供需来看供应端国产甲醇开工继续提升，随着利润修复及检修装置重启，供应压力持续增加，进口方面7月伊朗装船速度较快，非伊货源供应充足，进口后期同样面临增量压力；需求端烯烃方面斯尔邦MTO计划8月10号开车，13号出产品，此外宝丰三期烯烃近期已经试车，MTO8月预计能够投产，对甲醇需求将有明显提振，传统下游综合开工小幅小幅回升，关注金九银十需求旺季表现。整体而言，后期煤炭支撑逐步转弱叠加供应及进口压力释放，但MTO需求增量或将一定程度缓解甲醇供需矛盾，8、9月累库幅度预计下调，中长期去看甲醇01合约仍存在秋检以及限气和燃料类消费旺季等预期支撑，整体或表现易涨难跌。操作策略：单边01逢低偏多；跨期9-1偏反套，1-5偏正套；PP-3*MA价差考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌 震荡偏强 尿素 观点：期现货走势分化，市场成交一般（1）8月10日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2490（0）和2500（+30），主力01合约震荡下行，山东01基差506（+70）环比走强。（2）装置动态：8月10日，尿素行业日产17.22万吨，较上一工作日持平，较去年同期增加3.19万吨；今日开工率81.31%，较去年同期62.86%回升18.45%。逻辑：8月10日尿素主力震荡下行，印标结果昨日发布，总供货量338.25万吨，东海岸最低CFR价格396美元/吨，西海岸最低CFR价格399美元/吨，扣除运费东海岸价格折FOB中国在380美元/吨左右，折山东出厂近2600元/吨，中国出口利润较为丰厚。今日国内现货价格环比上调，但期货下跌增加下游抵触情绪，成交一般。原料端无烟煤价格持稳，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。供需来看供应端随着检修装置陆续恢复，尿素日产已回升至17.5万吨附近高位，且后期部分新产能计划投放，高利润驱动下尿素整体供应预期充足，日产或有望突破18万吨；需求端国内印标参与预期向好，据悉贸易商集港量已超过80万吨，但需要关注印度实际购买量；内需方面国内农业需求基本结束，即将进入空档期，后期主要是秋季肥生产备肥，复合肥企业开工继续提升，但由于原料价格波动较大整体采购情绪偏谨慎，板材类需求刚需采购为主。整体而言，近端在印标以及出口利好支撑下尿素或依旧表现易涨难跌，但往后随着国内尿素供应弹性压力进一步释放，而内需逐渐转淡，尿素供需或逐步承压进入持续累库周期，关注国际走势及出口。操作策略：单边短期震荡偏强，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口法检政策趋严 震荡偏强 MEG 乙二醇：到港量偏多，压制市场价格（1）8月10日，乙二醇外盘价格在469美元/吨，下调1美元/吨；乙二醇现货价格在4005元/吨，下跌2元/吨；乙二醇内外盘价差收在-105元/吨。乙二醇期货9月合约降至4020元/吨。乙二醇现货基差收在-34元/吨。（2）到港预报：8月7日至8月13日，张家港到货数量约为9.1万吨，太仓码头到货数量约为11.6万吨，宁波到货数量约为4.1万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为24.8万吨。（3）港口发货量：8月9日张家港某主流库区MEG发货量9400吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6300吨附近。（4）截至8月10日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在63.48%（较上期下降0.22%），其中煤制乙二醇开工负荷在61.88%（较上期下降4.60%）。逻辑：乙二醇到港量较多，压制价格。供应方面，神华榆林及榆林化学煤制乙二醇装置有检修落实检修，压降煤制乙二醇供应；需求方面，本周聚酯负荷下滑至92.2%，较前一期降低0.3个百分点。港口方面，乙二醇到港集中，打压乙二醇市场价格。操作策略：乙二醇或维持低位震荡，建议暂时观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：上游强于下游，PTA加工费锐减（1）8月9日，PXCFR中国价格收在1082美元/吨，大涨22美元/吨。PTA现货价格5860元/吨，上涨35元/吨；PTA现货加工费转负，收在-27元/吨；PTA现货对9月基差收在15元/吨，维持稳定。（2）8月10日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7685（+15）元/吨、9170（0）元/吨以及8240（+20）元/吨。（3）8月10日，江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在5成左右，江浙几家工厂产销分别在85%、30%、100%、50%、35%、100%、60%、30%、100%、80%、30%、30%、30%、0%、10%、30%、90%、30%、75%、100%、100%、50%、70%、175%。（4）装置动态：华南一套125万吨PTA装置近期降负运行，目前在7成附近。山东一套250万吨PTA装置周三因故停车，预计两三天左右。逻辑：PTA价格震荡，加工费和基差维持偏弱状态。供应方面，部分装置降负、短停，整体影响较小，另外，恒力石化、中泰化学PTA装置8月中旬陆续重启，供应整体维持高位；需求方面，本周聚酯负荷下滑至92.2%，较前一期降低0.3个百分点。操作策略：PTA价格企稳，建议多单入场。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：短纤价格震荡，现金流环比收缩（1）8月10日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7485（-5）元/吨；短纤现货现金流收在233（-34）元/吨。短纤期货10月合约收在7394（-34）元/吨，短纤期货10月合约现金流收在133（-18）元/吨。（2）8月10日，直纺涤短产销偏弱，平均41%，部分工厂产销：50%，30%，20%，20%，30%，50%，20%，75%，50%。（3）截至8月4日，直纺短纤开工率在87.7%，较前一期上升1.2%；下游纯涤纱开工率在55%，与前一期持平。 （4）截至8月4日，短纤工厂1.4D实物库存在20.7天，比前一期下降0.7天；权益库存9.2 天，比前一期增加1.5天。下游纱厂原料库存在10.8天，比前一期增加0.6天；纱厂成品库存天数在33.2天，比前一期降低0.5天，这也是7月上旬以来连续第四周下降。逻辑：短纤现货产销回落，价格震荡，加工费收缩。供应端，近期短纤开工率上升至87.7%；需求端，下游纯涤纱开工率在55%，维持稳定。下游纱厂成品库存连续四周下降，原料库存继续消化并降至偏低水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本不确定性增强，苯乙烯暂观望（1）华东苯乙烯现货价格8690（+90）元/吨，EB09基差196（-50）元/吨；（2）华东纯苯价格7795（+105）元/吨，中石化乙烯价格6600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日811（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8832（+82）元/吨，现金流利润-142（+8）元/吨；（3）华东PS价格8750（+50）元/吨，PS现金流利润-190（-40）元/吨，EPS价格9400（+100）元/吨，EPS现金流利润408（+14）元/吨，ABS价格10000（+25）元/吨，ABS现金流利润169（-32）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，推动主要是成品油需求超预期，原油大幅反弹。原油基本面向好，价格仍可能偏强，警惕需求边际放缓。8月中下旬前纯苯到港较少，港口延续去库，纯苯估值仍可能修复。短期供应扰动、下游