二季度出口销量同比增长115%，新能源战略转型持续推进

新能源与出口齐放量，单二季度营收环比增长36%。2023H1长城汽车实现营收699.7亿元，同比+12.6%，实现归母净利润13.6亿元，同比-75.7%，实现扣非净利润7.5亿元，同比-63.6%；单季度看，长城23Q2汽车销量29.9万辆，同比+27.3%，环比+36%，其中出口与新能源汽车销量亮眼：Q2出口销量7.2万辆，同比+114.8%，环比+38.4%，新能源车销量6.5万辆，同比132.1%，环比135.2%，助力长城Q2实现营收409.3亿元，同比+43.55%，环比+40.96%，归母净利润11.9亿元，同比-70.1%，环比+582.2%，扣非净利润9.7亿元，同比+27.9%，环比扭亏。 单车营收与利润环比提升。分品牌看，长城汽车23Q2哈弗品牌销量16.7万辆，同比+36.6%；WEY品牌销量1.5万辆，同比+91.5%；皮卡销量5.4万辆，同比+4.5%；欧拉品牌销量3.0万辆，同比+16.4%；坦克品牌销量2.4万辆，同比+20.4%，产品线全面发力。公司23Q2的单车营收为13.7万元，环比+0.5万元，预计主要系新能源、出口、中高端品牌（魏牌+坦克）占比提升所致； 23Q2长城汽车23Q2四费费率为11.1%，同比+8.2pct，同比提升预计主要系去年汇兑收益较高影响，环比-2.9pct彰显公司费用管控成效，23Q2长城汽车单车利润为0.4万元，环比+0.4万元，盈利情况边际持续改善。 新能源战略持续推进，看好新车型放量带来销量推动力。1）产品维度：Q2哈弗枭龙MAX与哈弗枭龙形成大单品组合，魏牌蓝山DHT-PHEV、坦克500 Hi4-T热度持续。哈弗猛龙、坦克400Hi4-T开启预售，魏牌高山DHT-PHEV开始接受预订。新技术赋能，新产品爆发，助推智能新能源向上突破；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4（将首搭近期上市的全新哈弗新能源车型）；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构。 长城已经构建一整套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，正持续赋能长城汽车新能源转型及向上发展。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。 投资建议：考虑到2023年新能源汽车补贴退坡，多家车企陆续推出降价措施保障销量，行业终端销量增速放缓且价格竞争激烈，下调盈利预测，预计23-25年归母净利润52.8/82.4/102.9亿元（原59.1/82.4/111.46亿元），EPS为0.60/0.94/1.17元（原0.67/0.94/1.27元），对应PE为44/28/23x，继续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概述：新能源与出口齐放量，单二季度营收环比增长36%。2023H1长城汽车实现营收699.7亿元，同比+12.6%，实现归母净利润13.6亿元，同比-75.7%，实现扣非净利润7.5亿元，同比-63.6%；单季度看，长城23Q2汽车销量29.9万辆，同比+27.3%，环比+36%，出口销量7.2万辆，同比+114.8%，环比+38.4%，Q2新能源车销量6.5万辆，同比132.1%，环比135.2%；助力长城Q2实现营收409.3亿元，同比+43.55%，环比+40.96%，归母净利润11.9亿元，同比-70.1%，环比+582.2%，扣非净利润9.7亿元，同比+27.9%，环比扭亏。 图1：长城汽车营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：长城汽车单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：长城汽车归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：长城汽车单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 单车营收与利润环比提升。公司23Q2的ASP为13.7万元，环比+0.5万元，预计主要系新能源、出口、中高端品牌（魏牌+坦克）占比提升所致；23Q2单车利润为0.4万元 ， 环比+0.4万元 。23Q2长城汽车销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.5%/4.8%/-0.6%， 同比分别+0.3/-1.2/-1.7+10.7pct， 环比分别-0.6/-1.2/-0.5/-0.6pct，23Q2四费费率为11.1%，同比+8.2pct，同比提升预计主要系去年汇兑收益较高影响，环比-2.9pct。23Q2单车利润为0.4万元，环比+0.4万元。 图5：长城汽车毛利率、净利率变化情况 图6：长城汽车季度毛利率、净利率变化情况 图7：长城汽车年度四项费用率变化情况 图8：长城汽车季度四项费用率变化情况 表1：长城汽车财务摘要及单车盈利情况 图9：长城汽车分季度单车营收及利润情况（万元） 图10：长城汽车分年度单车营收及利润情况（万元） 销量情况：分品牌来看，长城汽车23Q2哈弗品牌销量16.7万辆，同比+36.6%；WEY品牌销量1.5万辆，同比+91.5%；皮卡销量5.4万辆，同比+4.5%；欧拉品牌销量3.0万辆，同比+16.4%；坦克品牌销量2.4万辆，同比+20.4%。 图11：长城汽车销量（万辆）及增速（%） 图12：长城汽车分品牌销量（万辆）及增速（%） 图13：长城汽车季度销量（辆）及增速（%） 图14：长城汽车出口及新能源车销量（辆） 在国内国际双循环相互促进的发展格局下，长城汽车依靠完整的研产销体系及本土化用户运营，全面加速“生态出海”。“ONEGWM”全球品牌行动纲领也将助力长城全面整合优势资源，在海外聚焦以一个GWM品牌为核心，打造以GWM母品牌统领品类的聚合渠道，不断强化品牌认知；2023年上半年，长城汽车全速发力海外市场，整体销量12.33万台，同比增长80.2%，创造长城汽车出口历史新高。 第二季度出口销量达7.2万台，环比增长超38%；同比增长超114%。智能新能源产品登陆全球市场。上半年，哈弗H6HEV、欧拉好猫、坦克300、坦克500等多款车型，在GCC、拉美、东盟、澳新等多个海外市场实现上市。 图15：长城汽车GWM母品牌统领品类 长城汽车“生态出海”战略加速落地，海外本土化经营持续深入。上半年，长城汽车在中东的首家配件中心在阿联酋启动运营，形成1+N配件保障体系；巴西副总统莅临长城汽车巴西工厂，见证巴西首款混动弹性燃料皮卡项目启动；与乌兹别克斯坦汽车集团ADM汽车工厂就乌兹别克斯坦市场开发合作签署战略合作协议，长城汽车旗下产品将实现本地化生产。 海外经销商网络快速铺设。上半年分别与越南成安集团、新加披Cycle&Carriage集团、英之杰集团等经销商建立战略合作伙伴关系，上海车展期间还与海外数十家新经销商建立合作伙伴关系，加速全球销售网络拓展，为海外消费者提供更智能、更清洁的产品。 展望2023年，长城在新一届管理团队领导下，在更完善森林生态体系赋能下，深化新能源、智能化和全球化发展，为新一轮高质量增长蓄力，实力启航新征程： （1）森林生态体系持续发力，赋能智能新能源快速发展 长城汽车作为中国唯一、世界唯二完成了能源、智能化两大领域扁平化、网络化、去中心化的全产业链布局的车企，已经建立起多物种相互作用并持续进化的森林生态体系，形成完备的产业布局，实现核心技术自主可控和组织体系高效协同。 图16：长城汽车森林生态体系 （2）新车型蓄势待发 二季度，长城汽车密集发布多款新能源爆品，引发市场、消费者强烈关注。首搭智能四驱电混技术Hi4的哈弗枭龙MAX，与哈弗枭龙形成大单品组合，成为哈弗龙序列全新力作，掀起全民四驱风潮；魏牌首款旗舰大六座车型蓝山DHT-PHEV持续热销，成为30万元级家庭大六座SUV市场新标杆；坦克品牌首款新能源车型坦克500Hi4-T，以硬核实力开辟“新能源+越野”市场蓝海，自上市以来订单已超10,000辆，销售热度持续不衰。 延续二季度增长态势，长城汽车全面发力智能新能源。以Hi4、Hi4-T和中国首款新能源高端MPV专属平台为技术底座，长城汽车在成都车展期间，同时推出多款新能源产品。哈弗猛龙、坦克400Hi4-T开启预售，魏牌高山DHT-PHEV开始接受预订。新技术赋能，新产品爆发，正在助推长城汽车智能新能源占比向上突破，销量结构健康发展。 图17：长城汽车魏牌蓝山 图18：长城汽车哈弗枭龙 （3）纯电、混动、氢能三轨并行，新能源战略加速落地 混动领域，DHT成为长城汽车扩大新能源产品矩阵的重要支撑，在旗下多品牌新品上实现落地，满足用户对长续航和纯电体验的双重需求。随着DHT产能的扩增以及产品的不断升级，长城汽车在新能源领域的技术优势和市场占有率将进一步提升。长城也在近期发布了全新智能四驱电混技术Hi4，实现三动力源双轴分布的混动“新构型”、iTVC智能扭矩矢量控制系统的“新突破”、机电耦合传动系统的“新高度”；专为新能源全场景高阶驾驶需求设计，真正实现“四驱的体验、两驱的价格，四驱的性能、两驱的能耗”。该技术将首搭近期上市的全新哈弗新能源车型，长城汽车的全系新能源产品也将在2024年全面普及四驱，未来更将全面实现技术开源，开启全民电四驱时代。3月，由汽车评价研究院主办的“龙蟠杯”第六届世界十佳变速器及首届世界十佳混合动力系统评价结果正式发布。 长城汽车DHT荣获首届世界十佳混合系统，长城汽车9AT荣膺世界十佳变速器。 图19：长城汽车9AT荣膺世界十佳变速器 图20：全新智能四驱电混技术Hi4 投资建议：持续看好长城汽车新能源战略加速落地，维持“买入”评级 1）产品维度：Q2哈弗枭龙MAX与哈弗枭龙形成大单品组合，魏牌蓝山DHT-PHEV、坦克500Hi4-T热度持续。哈弗猛龙、坦克400Hi4-T开启预售，魏牌高山DHT-PHEV开始接受预订。新技术赋能，新产品爆发，助推智能新能源向上突破；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4（将首搭近期上市的全新哈弗新能源车型）；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构。长城已经构建一整套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，正持续赋能长城汽车新能源转型及向上发展。 考虑到2023年新能源汽车补贴退坡，多家车企陆续推出降价措施保障销量，行业终端销量增速放缓且价格竞争激烈， 下调盈利预测 ， 预计23-25年归母净利润52.8/82.4/102.9亿元（原59.1/82.4/111.46亿元），EPS为0.60/0.94/1.17元（原0.67/0.94/1.27元），对应PE为44/28/23x，继续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表（20230901） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明