5月集团销量增速同比领先行业，新能源转型稳步推进

长安汽车（000625） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 5月集团销量增速同比领先行业，新能源转型稳步推进 买入（维持） 2023年06月08日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 121,253 150,805 186,684 203,818 同比 15% 24% 24% 9% 归属母公司净利润（百万元） 7,798 9,608 9,117 10,014 同比 120% 23% -5% 10% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.79 0.97 0.92 1.01 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.24 11.56 12.18 11.09 关键词：#市占率上升投资要点 股价走势 长安汽车沪深300 公告要点：2023年5月，长安汽车实现合计产批量为180365/200197辆，分别同比+16.19%/+32.49%，分别环比+2.21%/+10.01%。其中合肥长安产批量分别为19963/25054辆，分别同比+11.29%/+42.30%，分别环比 +15.27%/+64.00%;长安福特产批量15328/19518辆，分别同比 +1.60%/+48.22%，分别环比+141.31%/+39.39%。1~5月长安汽车销量累计9.90万辆，同比+7.80%；自主品牌国内/海外销量8.35/9.62万辆，分别同比+12.74%/+17.05%；自主乘用车销量6.30万辆，同比+23.30%。 64% 55% 46% 37% 28% 19% 10% 1% -8% -17% 2022/6/82022/10/72023/2/52023/6/6 市场数据 收盘价(元)11.63 一年最低/最高价10.88/22.88 市净率(倍)1.66 5月集团销量20.02万辆，环比+10.01%，新能源渗透率14.6%，新能源转型稳中有进。1）国内：长安汽车5月批发销量200197辆，同环比 流通A股市值(百万元) 88,954.20 分别+32.49%/+10.01%，行业5月批发销量201.5万辆，同环比分别 +27%/+13%，长安汽车5月环比表现与行业基本一致；整体来看，自主 板块表现稳中有进，自主品牌5月销量163311辆，其中乘用车销售 121652辆，分别同比+38%/+44%；重点车型来看，CS75系列5月销售 20217辆，UNI系列销售18637辆；长安福特5月销量回升，销量同比 +48.22%。2）海外：公司5月自主品牌出口销量为19128辆，环比-13.49%，出口占集团销量8.3%，环比-2.25pct。3）新能源：5月长安自主品牌新能源汽车销量29288辆，同环比+113.42%/+30.19%，其中深蓝 销量6666辆，LUMIN销量12074辆；5月集团新能源渗透率为14.6%，环比+2.27pct；1~5月新能源汽车销量136323辆，同比+104.1%。 多品牌矩阵驱动新能源转型，海纳百川计划按下“出口加速键”。5月20日，深蓝第二款车型深蓝S7发布并开启预售，定价区间16.99-23.99万元，定位中型SUV，将提供增程式混动、纯电动等多个版本，预计6月开启交付，新车优异品质&定价策略有望打造爆款；5月阿维塔11大定 2336台，智驾功能得到用户认可；未来还有全新新能源C236、览拓者EV、阿维塔E12等多款车型将上市；目前长安品牌整合V标+UNI+欧尚现有油车序列打造智电IDD混动产品，下半年推出的新主流电动OX序列将继续推动主品牌电动化转型；2023年“海纳百川战略”计划加快 欧洲/美洲/中东及非洲/亚太/独联体�大区域市场布局，长安汽车全球化出海步伐坚定，全球市场份额有望继续提升。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润为96/91/100亿元的预测，对应EPS为0.97/0.92/1.01元，对应PE为12/12/11倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。 总市值(百万元)115,390.53 基础数据 每股净资产(元,LF)7.00 资产负债率(%,LF)57.60 总股本(百万股)9,921.80 流通A股(百万股)7,648.68 相关研究 《长安汽车(000625)：4月产批同比高增，出口持续突破》 2023-05-11 《长安汽车(000625)：2023Q1季报点评：毛利率表现靓丽，深蓝并表带来业绩高增》 2023-04-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 长安汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 102,076 145,539 160,074 183,477 营业总收入 121,253 150,805 186,684 203,818 货币资金及交易性金融资产 53,810 112,111 59,689 120,763 营业成本(含金融类) 96,410 121,398 147,480 158,978 经营性应收款项 39,668 9,766 89,642 40,734 税金及附加 4,102 5,881 7,467 8,153 存货 5,823 21,154 7,523 18,974 销售费用 5,138 7,239 9,148 10,191 合同资产 458 151 187 204 管理费用 3,532 6,786 8,961 9,885 其他流动资产 2,316 2,357 3,034 2,803 研发费用 4,315 6,032 7,841 8,968 非流动资产 43,973 41,351 38,708 36,045 财务费用 (1,017) (1,070) (2,235) (1,185) 长期股权投资 14,407 14,407 14,407 14,407 加:其他收益 530 800 900 1,000 固定资产及使用权资产 19,448 17,034 14,604 12,160 投资净收益 (769) 4,760 900 1,000 在建工程 1,388 1,180 967 747 公允价值变动 4 100 120 140 无形资产 4,446 4,446 4,446 4,446 减值损失 (978) (294) (332) (363) 商誉 10 10 10 10 资产处置收益 75 8 9 10 长期待摊费用 26 26 26 26 营业利润 7,634 9,911 9,620 10,616 其他非流动资产 4,248 4,248 4,248 4,248 营业外净收支 75 300 500 500 资产总计 146,049 186,890 198,782 219,522 利润总额 7,708 10,211 10,120 11,116 流动负债 79,949 111,191 113,976 124,712 减:所得税 (36) 613 1,012 1,112 短期借款及一年内到期的非流动负债 915 915 915 915 净利润 7,745 9,599 9,108 10,004 经营性应付款项 51,522 76,620 74,957 84,021 减:少数股东损益 (54) (10) (9) (10) 合同负债 5,655 9,712 11,061 11,128 归属母公司净利润 7,798 9,608 9,117 10,014 其他流动负债 21,856 23,944 27,043 28,647 非流动负债 3,151 3,151 3,151 3,151 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.79 0.97 0.92 1.01 长期借款 36 36 36 36 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 EBIT 7,968 4,323 6,759 8,726 租赁负债 60 60 60 60 EBITDA 11,885 6,705 9,142 11,110 其他非流动负债 2,055 2,055 2,055 2,055 负债合计 83,100 114,342 117,127 127,863 毛利率(%) 20.49 19.50 21.00 22.00 归属母公司股东权益 62,858 72,466 81,583 91,597 归母净利率(%) 6.43 6.37 4.88 4.91 少数股东权益 91 81 72 62 所有者权益合计 62,949 72,548 81,655 91,659 收入增长率(%) 15.32 24.37 23.79 9.18 负债和股东权益 146,049 186,890 198,782 219,522 归母净利润增长率(%) 119.52 23.21 (5.12) 9.84 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 5,666 53,184 (53,880) 59,515 每股净资产(元) 6.34 7.30 8.22 9.23 投资活动现金流 (2,954) 5,068 1,409 1,510 最新发行在外股份（百万股 9,922 9,922 9,922 9,922 筹资活动现金流 224 (1) (1) (1) ROIC(%) 13.12 5.83 7.69 8.86 现金净增加额 2,974 58,250 (52,472) 61,024 ROE-摊薄(%) 12.41 13.26 11.17 10.93 折旧和摊销 3,917 2,382 2,383 2,384 资产负债率(%) 56.90 61.18 58.92 58.25 资本开支 (795) 308 509 510 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.24 11.56 12.18 11.09 营运资本变动 (6,946) 46,076 (64,174) 48,413 P/B（现价） 1.77 1.53 1.36 1.21 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间