流动性与机构行为周度跟踪：存单供需大致维持均衡，债基久期续降分歧走低

8yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 存单供需大致维持均衡债基久期续降分歧走低 ——流动性与机构行为周度跟踪 2022年10月23日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券市场周度跟踪 2022年10月23日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 货币市场：本周央行平价等量续作MLF，全周流动性净回笼190亿元。前半周政府债净缴款规模有所回升，但资金面受冲击有限，整体仍维持平稳，但随着税期临近，后半周边际收敛。截至10月21日，R001、DR001、R007、DR007分别较14日上行12.4BP、10.6BP、6.3BP、19.8BP至1.35%、1.24%、1.68%、1.67%，R007-DR007利差大幅收敛13.4BP至0.3BP。 本周质押式回购规模先升后降，日均成交规模上升至6.77万亿，后半周银行与非银机构融入规模均显著下降，周五全市场质押式回购余额降至 9.8万亿。我们跟踪的资金缺口指数同样在周二之后有所回升，这主要也受到了银行融出规模显著下滑的影响，但目前其绝对水平仍低于9月同期，20日移动平均值略有回落。 本周央行等量续作MLF，显示维持资金面平稳的态度。下周公开市场到期和政府债缴款规模均较小，但在税期以及临近跨月的双重扰动下，资金面压力料将有所增大，继续关注央行公开市场操作以及银行融出情况。 存单市场：本周1Y期Shibor利率降至2.01%。1年期股份行存单发行利率与1年期AAA级同业存单二级利率均升至2.03%。同业存单发行规模大幅增加，而到期规模增幅相对较小，存单转为小规模净融资。分银行类型来看，股份行、农商行、城商行为净融资，而国有行为净偿还；1Y期存单发行占比小幅回落至55%。各类银行存单发行成功率均高于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差有所收窄。本周存单供需相对强弱指数先降后升，周五回升至20.2%，但仍较上周五略有回落。在当前价格水平上，存单供需整体处于相对均衡的状态。 票据利率：本周票据利率震荡回落，6M、1Y期票据利率分别下行12BP、11BP至1.44%、1.43%。 债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数下行0.10至2.17 年，处于偏低水平；市场离散指数先升后降，目前已处于历史低位。 现券二级交易跟踪：本周交易型机构在二级市场上小幅增加净买入债券且以增加净买入利率债为主。具体来看，本周保险公司、基金公司、其他产品净买入债券规模均有所上升，理财产品净卖出债券规模减少，但证券公司净卖出债券规模增加，而货币基金净买入债券规模减少。在利率债期限分布方面，本周非银机构增持3-5年国债以及1-10年政金债，但对1年以下和7-10年国债均转为净卖出。银行端，国有行转为净买入债券，股份行净卖出债券规模减少，但城商行净卖出债券规模有所增加，而农商行净买入债券规模减少。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场8 二、债基久期中位数降至2.17年离散指数降至偏低位置8 三、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：银行净融出规模（单位：亿元）5 图7：SHIBOR利率走势（单位：%）6 图8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）6 图9：分银行类型存单发行规模分布7 图10：分银行类型存单净融资规模分布7 图11：存单发行规模期限分布7 图12：各类型银行存单发行成功率7 图13：城商行-股份行1Y存单发行利差有所收窄7 图14：存单供需相对强弱指数8 图15：国股转贴现票据利率走势8 图16：债基久期与分歧指数走势8 图17：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）9 图18：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图19：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元）10 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行平价等量续作MLF，全周流动性净回笼190亿元。前半周政府债净缴款规模有所回升，但资金面受冲击有限，整体仍然维持平稳，但随着税期临近，后半周资金面边际收敛。本周共有290亿逆回购、5000亿MLF到期，央行每日开展20亿元逆回购，周一对到期的5000亿元MLF平价等量续作，全周净回笼流动性190亿元。前半周政府债净缴款规模有所放大，但资金面所受冲击有限，整体仍然维持平稳，但随着税期临近，后半周资金面边际收敛。截至10月21日，R001、DR001、R007、DR007分别较10月14日上行12.4BP、10.6BP、6.3BP、19.8BP至1.35%、1.24%、1.68%、1.67%，R007-DR007利差大幅收敛13.4BP至0.3BP，显示非银机构流动性仍较为充裕。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 01.04-01.07 01.10-01.14 01.17-01.21 01.24-01.30 02.07-02.11 02.14-02.18 02.21-02.25 02.28-03.04 03.07-03.11 03.14-03.18 03.21-03.25 03.28-04.01 04.06-04.08 04.11-04.15 04.18-04.24 04.25-04.29 05.05-05.13 05.16-05.20 05.23-05.27 05.30-06.02 06.05-06.10 06.13-06.17 06.20-06.24 06.27-07.01 07.04-07.08 07.11-07.15 07.18-07.22 07.25-07.29 08.01-08.05 08.08-08.12 08.15-08.19 08.22-08.26 08.29-09.02 09.05-09.09 09.13-09.16 09.19-09.23 09.26-09.30 10.08-10.09 10.10-10.14 10.17-10.21 -12000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001 %DR007R007BP 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007 R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 160 60 -40 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 本周质押式回购规模先升后降，日均成交规模上升至6.77万亿，后半周银行与非银机构融入规模均显著下降， 周五全市场质押式回购余额降至9.8万亿。我们跟踪的资金缺口指数同样在周二之后有所回升，这主要也受到了银行融出规模显著下滑的影响，但目前其绝对水平仍低于9月同期，20日移动平均值略有回落。本周质押式回购规模先升后降，周二一度接近7万亿，尽管周三开始逐日回落，但全周日均成交量仍环比增长0.34万亿至 6.77万亿；而后半周银行与非银机构融入规模均有所下滑，周五全市场质押式回购余额降至9.8万亿。我们跟踪的资金缺口指数同样在周二之后有所回升。尽管货币基金与理财产品逆回购规模有所增加，其他非银正回购规模下降，证券公司正回购规模变化不大，但银行融出规模的显著下滑仍然使资金缺口指数有所回升，但目前仍然低于9月同期，20日移动平均值仍略有回落。 图6：银行净融出规模（单位：亿元） 亿元 48000 43000 38000 33000 28000 23000 18000 13000 8000 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周央行等量续作MLF，显示维持资金面平稳的态度。下周公开市场到期和政府债缴款规模均较小，但在税期以及临近跨月的双重扰动下，资金面压力料将有所增大，继续关注央行公开市场操作以及银行融出情况。尽管MLF利率目前已大幅高于存单利率，但本周央行仍然等量续作5000亿MLF，这仍然反映了央行补充银行中期负债， 维持资金面平稳的态度。公开市场方面，下周有100亿逆回购到期；政府债缴款规模降至3475.4亿元，考虑到 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5 2019/12/20 2020/01/20 2020/02/20 2020/03/20 2020/04/20 2020/05/20 2020/06/20 2020/07/20 2020/08/20 2020/09/20 2020/10/20 2020/11/20 2020/12/20 2021/01/20 2021/02/20 2021/03/20 2021/04/20 2021/05/20 2021/06/20 2021/07/20 2021/08/20 2021/09/20 2021/10/20 2021/11/20 2021/12/20 2022/01/20 2022/02/20 2022/03/20 2022/04/20 2022/05/20 2022/06/20 2022/07/20 2022/08/20 2022/09/20 2022/10/20 亿元 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 2019/12/20 资料来源:万得，信达证券研发中心 2020/01/20 2020/02/20 2020/03/20 2020/04/20 2020/05/20 2020/06/20 2020/07/20 2020/08/20 2020/09/20 2020/10/20 2020/11/20 2020/12/20 2021/01/20 2021/02/20 2021/03/20 银行净融出 2021/04/20 2021/05/20 2021/06/20 2021/07/20 2021/08/20 2021/09/20 2021/10/20 2021/11/20 2021/12/20 2022/01/20 2022/02/20 2022/03/20 2022/04/20 2022/05/20 2022/06/20 2022/07/20 2022/08/20 2022/09/20 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2022/10/20 2019/12/20 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 2020/01/20 资金缺口-MA20 2020/02/20 2020/03/20 2020/04/20 季调后资金缺口 2020/05/20 2020/06/20 202