大模型落地节奏超预期，AI主题迎催化，关注绩优标的底部配置机会

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 传媒互联网及海外周观点： 大模型落地节奏超预期，AI主题迎催化，关注绩优标的底部配置机会 2023年9月4日 证券研究报告行业研究 周观点传媒互联网投资评级 看好 上次评级 看好 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周观点：大模型落地节奏超预期，AI主题迎催化，关注绩优标的底部配置机会 2023年9月4日 本期内容摘要： 【A股】 上周（8月28日-9月1日，下同）传媒板块指数上涨4.94%，上证综指上涨2.26%，深证成指上涨3.29%，创业板指上涨2.93%。上周涨幅前三：值得买（+15.18%）、人民网（+14.6%）、昆仑万维 （+13.37%）；跌幅前三：兆讯传媒（-4.04%）、幸福蓝海（-2.58%）、三七互娱（-2.28%）。 【行业热点】 （1）8月29日，国家新闻出版署官网发布了23年第二批进口网络 游戏审批信息。本次共有31款进口游戏过审，包括祖龙娱乐/腾讯的 《阿凡达：重返潘多拉》、完美世界的《女神异闻录：夜幕魅影》、 网易的《指环🖂：纷争》、腾讯的《航海🖂：壮志雄心》、灵犀互娱的《仙剑奇侠传：缘起》、心动公司《旋转音律》等。除此之外，还有10款游戏的审批变更信息，包括网易的《巅峰极速》以及完美的 《幻塔》增报客户端。 （2）8月31日，文心一言、智谱清言等大模型产品面向全社会开放。文心一言向全社会全面开放服务，上线首日共计回复网友超3342万个问题。除了百度文心一言，商汤大模型“商量 SenseChat”、百川智能的百川大模型、智谱华章的“智谱清言”、MiniMax的“abab”大模型也官宣于8月31日起向广大用户开放。 （3）中报业绩披露完毕，上周名臣健康、三七互娱、恺英网络、巨人网络、完美世界、姚记科技、神州泰岳、奥飞娱乐、顺网科技披露2023年中报： （i）名臣健康：23H1归母净利润9964万元，同比上升267.05%，单拆23Q2归母净利润6554万元，同比上升156.93%。 （ii）三七互娱：23H1归母净利润12.26亿，同比下降27.67%，单拆23Q2归母净利润4.52亿元，同比下降51.72%。 （iii）恺英网络：23H1归母净利润7.24亿，同比上升15.35%，单拆23Q2归母净利润4.34亿元，同比上升14.46%。 （iv）巨人网络：23H1归母净利润6.64亿，同比上升32.95%，单拆23Q2归母净利润4.19亿元，同比上升83.57%。 （v）完美世界：23H1归母净利润3.8亿，同比下降66.6%，单拆23Q2归母净利润1.386亿元，同比下降53.36%。 （vi）姚记科技：23H1归母净利润4.08亿，同比上升113.87%，单拆23Q2归母净利润2.09元，同比上升111.87%。 （vii）神州泰岳：23H1归母净利润4.04亿，同比上升81.88%，单拆23Q2归母净利润2.26亿元，同比上升42.01%。 （viii）奥飞娱乐：23H1归母净利润6045万元，同比上升 325.72%，单拆23Q2归母净利润4378万元，同比上升 1039.24%。 （ix）顺网科技：23H1归母净利润6194万元，同比上升32.42%，单拆23Q2归母净利润2095万元，同比上升35.66%。 【重点关注】 A股AI+应用板块目前主要是在估值调整，以龙头板块——游戏板块为例，7-8月市场情绪疲弱（游戏ETF7月跌幅17.29%，个股平均跌幅近30%；游戏ETF8月跌幅-1.81%，个股平均跌幅超2%），存在资金挤出效应，但基本面基本无变化（行业数据5-6月份游戏增长超26%）。 市场利好情绪回暖，业绩仍是9月选股核心。我们认为，8月业绩披露期市场有望看到板块业绩向上以及与AI结合点的更新，目前主要等市场情绪回暖及AI催化落地；8月27日随着降印花税等利好政策 出炉，我们认为传媒板块有望基于业绩表现选股迎来一波底部估值修复，重点提示核心主题：（1）数据要素（人民网、浙数文化、每日互动、三人行、南方传媒等）；（2）顺周期（分众传媒、芒果超媒、三人行、蓝色光标、兆讯传媒、华立科技、锋尚文化、风语筑等）；（3）AI共振：游戏（名臣健康、恺英网络、三七互娱、宝通科技、巨人网络、星辉娱乐等）、影视（芒果超媒、光线传媒、百纳千成、华策影视等），在相关核心主题中我们提示甄选Q3、Q4业绩向好的标的；中期我们更看好Q4传媒板块的表现，因为存在前三季度业绩向好叠加业绩空窗期AI主题催化。 图1：A股重点标的半年报 资料来源：Wind，信达证券研发中心，统计时间为2023/9/1 【名臣健康】（1）A股传媒根据三季度预期选股，公司全年业绩预期4亿，上半年归母净利润9964.29万元，同比增长267.05%，单 拆23Q2归母净利润6553.88万元，同比增长156.93%，三季度有望高增，公司23年新游《约战沙城》、《锚点降临》、《我的战盟》有望为三季度提供业绩增量；（2）公司产品储备丰富，三国写实SLG （预计23年年内上线）、死神IP漫改游戏《境·界刀鸣》（预计24年 Q1海外上线）；（3）公司股权结构持续改善，更名在即，短期催化 不断。（4）盈利预测：公司目前系游戏板块估值最低的标的之一。我们预计公司23-25年归母净利分别为4.19/6.17/8.18亿元，对应估值19xPE/13xPE/10xPE，9月金股重点推荐。 【恺英网络】信达传媒组8月金股（3月发布首次覆盖报告）。上半年业绩超预期，23H1公司归母净利润7.24亿元，同比增长15.35%，单拆23Q2归母净利润4.34亿元，同比增长14.46%。Q3 起新品上线以及浙江盛和剩余29%股份的6月起并表（节奏超预期）有望对下半年业绩产生正向催化，我们对恺英全年业绩稳步增长比较有信心。公司自主研发并由贪玩平台发行的《全民江湖》于8月2日公测，《西行纪》6月初上线，公司自研，B站发行《纳萨力 克之�》于9月21日公测；公司自研《石器时代：觉醒》，腾讯独 代，定档10月26日；《代号：CQ》、《代号：盗墓》、《代号：斗罗》 等重磅产品等待定档，有望为23年下半年及24年带来业绩增量。 我们预计公司当前23-25年净利分别为14.39亿元/18.04亿元/22.13亿元，9月1日对应估值22x/17x/14x，游戏板块绩优龙头，前两季度业绩环比增长，整体情况无需过于担心。 【分众传媒】2023年上半年公司营业收入55.17亿元，同比增长13.69%；归母净利22.31亿元，同比增长59.00%；扣非归母19.72亿元，同比增长82.62%。经拆分，公司23Q2单季度收入29.4亿 元，同比+54%，环比+14.3%。单季度归母净利为12.9亿元，同比 +172%，环比+37%。分众作为国内梯媒行业的龙头，享有议价权，公司坚持优化客户结构和点位资源，23年下半年有望受益于消费景气度恢复，AI侧公司一方面布局垂直营销模型服务客户，另一方面有望受益于AI应用带来的广告推广。我们预计公司23-25年归母净利分别为51.43亿元/60.17亿元/69.73亿元，9月1日对应PE分别为21x/18x/16x，维持买入评级。 【宝通科技】公司23H1归母净利润1.22亿元，同比上升 140.67%，单拆23Q2归母净利润3867.33万元，同比上升 313.48%。我们认为，公司未来的增长点有：工业互联网业务方面：（1）公司投资近1.6亿的创享中心已投入使用，拥有高水平技术研发平台，签署东滩煤矿B皮带机智能化改造项目。（2）公司把 握“一带一路”发展机遇，积极进行海外布局，拟投资设立泰国子公司，经营范围为高性能数字化输送带的生产制造、销售及服务。 （3）元宇宙领域发展图景明朗，与杭州一隅千象基于智能输送领域 加深合作；已有多款元宇宙数字化产品，2023款n'space性能大增。移动互联网业务方面：（1）公司拥有两款重磅新游（《重返未来1999》、《白荆回廊》）海外部分地区的代理发行权，有望迎来新的 产品业绩周期。海南高图储备《D3》、《地牢猎手》等自研、定制产品，新游上线表现可期。（2）投资哈视奇、联合哈视奇与公司游戏研发团队开发了多款游戏DEMO，实现了在AR/VR/XR终端的适配；《奇幻滑雪3》即将上线，该系列有望持续增长。（3）结合AI发展态势，公司致力于积极加强游戏的开发和内容制作，搭建基于 ChatGPT的翻译系统和基于StableDiffusion框架的AIGC绘画系统。我们预计公司23-25年归母净利润分别为4.16/5.72/7.44亿元，当前市值对应20xPE/14xPE/11xPE，看好公司三季度业绩修复和产品上线催化。 【巨人网络】23年上半年公司归母净利润6.64亿元，同比增长32.95%，单拆23Q2归母净利润4.19亿元，同比增长83.56%，二季度业绩超预期，《原始征途》于3月24日正式公测，首日登顶iOS 免费榜及畅销榜前20，首日流水超千万，上线以来畅销榜排名保持在50名以内，累计流水超十亿。《太空行动》7月13日开启公测， 全渠道累计新增用户达到2800万，DAU突破250万大关。公司计划于Q4上线《原始征途-正式版》新版本及小程序版。《龙与世界的尽头》与《�者征途》已研发完成，预计在下半年或明年上线，《太空行动》的海外版《Supersus》预计将在下半年正式开启北美地区的测试。产品储备丰富，叠加公司资产负债表有>80亿长期股权投资的变现空间，根据wind一致预期，公司23-25年净利润12.84/15.65/18.07亿元，对应PE估值为22x/18x/16x，建议关注。 【三七互娱】公司Q2上线《凡人修仙传：人界篇》，5月24日上线以来畅销榜稳定在前10名，我们预计首月流水超5亿，《最后的原始人》5月初上线同样表现亮眼。公司上半年由于新品买量业绩表现 低于预期，公司发布三季度业绩预告，预计Q3单季度归母净利9.5-10.5亿，同比增长69.17%-86.98%，扣非净利润8.5-9.5亿，同比 增长49.83%-67.46%，有望进入新的业绩增长期，24年业绩表现可期。我们认为，AI在研发、买量端都有深度布局。公司当前股价对应23/24年PE为16x/14x左右，对标行业PE估值中枢23/24年19x/15x，目前仍处于低估值区间。 【姚记科技】23H1公司实现归母净利润4.08亿元，同比增长113.87%，单拆23Q2归母净利润2.09亿元，同比增长111.87%。wind一致预期23-25年对应PE估值为17x/14x/12x，建议关注。 【奥飞娱乐】公司23H1归母净利润6045.42万元，同比上升 325.72%，单拆23Q2归母净利润4378.03万元，同比上升 1039.24%，扭亏为盈增长亮眼。电影《贝肯熊:火星任务》国庆档上映，于9月28日全国上映。公司于5月31日公布与小冰公司正式签署战略合作协议，双方拟就“IP+AI”产业化落地应用展开探索与合作。公司与AI+IP结合点丰富，我们预计23-25年公司归母净利分别为1.57/3.86/4.53亿元，当前市值对应84x/24x/29x，长期继续看好公司国内动漫IP龙头叠加AIGC的价值。 重点板块： 1、游戏：我们认为，随着AI技术的发展，其在游戏领域的应用有望更加广泛，或将优先利好轻度游戏，特别是主要由文字和插图构成的文字类游戏的制作。通过提升文本、图像、音视频等游戏内容的生产效率，缩短游戏制作周期，降低游戏制作成本，看好AI技术对游戏行业研发成本的节约以及加速精品化进程。基本面角度看好版号