疫后采购需求恢复常态，新技术新产品持续发力

公司研究报 告医药生物医疗器械 疫后采购需求恢复常态，新技术新产品持续发力 2023-09-03 公司点评报告 买入/维持祥生医疗(688358) 目标价：53 昨收盘：42.52 走势比较 72% 太55% 平38% 洋21% 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 23/5/5 23/7/5 证4% 券(13%) 股祥生医疗沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)112/112 公总市值/流通(百万元)4,768/4,768司12个月最高/最低(元)62.80/33.51证相关研究报告： 券祥生医疗（688358）《祥生医疗点评研报告：22Q4因疫情影响收入下降，究23Q1受益复苏高速增长》报--2023/04/18 告祥生医疗（688358）《祥生医疗点评 报告：高端彩超占比持续增加，整 体盈利能力显著提升》 --2022/10/29 祥生医疗（688358）《祥生医疗点评报告：海内外收入恢复稳健增长，高端新品带动整体盈利能力显著提升》--2022/08/21 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：近日，公司发布2023年半年度报告:上半年实现营业收入2.96亿元，同比增长29.81%；归母净利润1.12亿元，同比增长47.84%；扣非净利润1.10亿元，同比增长48.24%。经营性现金流量 净额0.36亿元，同比增长187.71%。 其中，2023年第二季度营业收入1.31亿元，同比增长2.56%；归母净利润0.59亿元，同比增长16.84%；扣非净利润0.59亿元，同比增长16.73%。经营性现金流量净额0.32亿元，同比增长45.27%，主要系：1）报告期内货款收回金额增加；2）由于2022年公司对芯片等电子物料进行战略性采购和储备，采购规模下降，购买商品支付的现金相应减少。 疫后采购需求恢复常态，新技术新产品继续发力 2023年上半年，公司新一代笔记本彩超SonoAir取得FDA市场准入许可。SonoAir突破便携笔记本超声诸多技术瓶颈，重新定义便携彩超标准，成为业内首款重量仅有2.1公斤、厚度仅有26毫米、机身 可以支持4个探头接口的便携笔记本。今年上半年已销往欧洲、拉美、北美、亚洲等国家和地区，获得了包括康养、理疗、美容等诸多领域客户在内的订单和好评。 此外，公司自建的云平台，是支持云、边缘计算节点、端（超声设备）三位一体的AI计算框架，形成软硬件协同进化的超声影像AI生态链，为超声影像人工智能模型研发提供完整的端到端高效开发、训练平台。目前，公司SonoAI软件在多个病种或临床领域，如乳腺、肝脏、心血管、颈动脉、甲状腺、小器官和妇产科等方面取得了实质性的行业领先，核心技术已经广泛搭载于高端推车彩超和便携产品线。 二季度汇兑收益和利息收入增加，净利率明显提升 2023年上半年，公司的综合毛利率同比提升0.74pct至60.24%，我们预计主要是因为高端产品占比提升；销售费用率同比降低0.88pct至9.36%；管理费用率同比降低0.23pct至5.66%；研发费用率同比降低4.11pct至12.71%；财务费用率同比降低0.87pct至 -8.88%；综合影响下，公司整体净利率同比提升4.61pct至37.78%。其中，2023年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、 研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为59.96%、11.08%、8.08%、13.51%、-25.03%、45.30%，分别变动-1.70pct、+0.15pct、+1.47pct、 报告标题 2 祥生医疗点评报告P -1.67pct、-10.21pct、+5.54pct。其中，财务费用率下降明显，主要系美元汇率波动产生的汇兑收益增加和存款利息收入增长所致。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为5.87亿/7.36亿/9.18亿，同比增速分别为54%/25%/25%；归母净利润分别为1.80亿/2.24亿/2.81亿，同比增速分别为70%/25%/25%；EPS分别为1.60/2.00/2.50，按照2023年9月1日收盘价对应2023年27倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)381 587 736 918 （+/-%）(4.27) 54.07 25.38 24.73 归母净利(百万元）106 180 224 281 （+/-%）(5.89) 69.64 24.91 25.15 摊薄每股收益(元)0.94 1.60 2.00 2.50 市盈率(PE)36.44 26.55 21.26 16.99 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 446 446 402 420 487 营业收入 398 381 587 736 918 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项13896180226282营业成本174155236292359 存货 99 197 192 251 303 营业税金及附加 4 3 6 7 8 流动资产合计 12701339 1374 1499 1673 管理费用 28 33 47 52 60 其他流动资产588598599600601销售费用5050657591 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 5 4 0 0 0 长期股权投资00000财务费用4(28)(30)(17)(16) 在建工程 9 52 152 252 352 公允价值变动 0 (1) 0 0 0 固定资产8479164226295投资收益1714182022 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 0 1 1 1 无形资产2322212020营业利润125115194243304 资产总计 13971508 1727 2013 2356 所得税 12 9 16 20 25 其他非流动资产36666利润总额125115195244305 应付和预收款项 80 128 173 223 271 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款00000净利润112106180224281 其他长期负债 12 6 6 6 6 预测指标 2021A 2022A 2023E 2023E 2024E 毛利率56.29% 59.28% 59.79% 60.33% 60.88% 销售净利率28.27% 27.79% 30.61% 30.46% 30.59% 销售收入增长率19.43% (4.27% ) 54.04% 25.52% 24.62% EBIT增长率(10.60 %) (11.86 %) 109.66 % 44.81% 31.83% 净利润增长率12.88% (5.89% 69.64% 24.91% 25.15% 长期借款00000归母股东净利润112106180224281 股本 80 112 112 112 112 负债合计152195233296358 留存收益 188 242 394 585 824 资本公积938908908908908 少数股东权益 0 0 0 0 0 归母公司股东权益12461314149317181998 负债和股东权益 13971508 1727 2013 2356 股东权益合计 12461314149317181998 ROE 9.03% )8.06% 12.02%13.06%14.05% ROIC 28.49%19.45%22.97%23.74%24.11% 现金流量表(百万） ROA8.05%7.02%10.40%11.14%11.91% 经营性现金流 40 64 133 173 226 PE(X) 45.4436.4426.5521.2616.99 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.000.941.602.002.50 融资性现金流 (65)(39) 0 0 0 PS(X) 9.1710.13 8.136.47 5.20 投资性现金流164(45)(178)(155)(160)PB(X)4.102.943.192.782.39 现金增加额139(21)(44)1866EV/EBITDA(X)40.2745.9430.9321.7816.50 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买