中报点评：需求回暖列控系统恢复增长，铁路安防等新产品逐步发力

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 需求回暖列控系统恢复增长，铁路安防等 新产品逐步发力 ——思维列控(603508)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 市场数据(2023-08-24) 收盘价(元)15.35 投资要点： 发布日期：2023年08月25日 一年内最高/最低(元)20.82/11.30 沪深300指数3,723.43 市净率(倍)1.36 流通市值(亿元)58.53 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)11.32 每股经营现金流(元)0.29 毛利率(%)58.20 净资产收益率_摊薄(%)4.03 资产负债率(%)4.90 总股本/流通股(万股)38,127.44/38,127.44B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 思维列控沪深300 59% 49% 38% 28% 17% 6% -4% -15% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：聚源数据、中原证券 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 思维列控公布2023年半年度报告。上半年，公司实现营业收入5.26亿元， 同比增长27.99%；净利润1.7亿元，同比增长31.63%；扣非净利润1.7 亿元，同比增长32.79%；基本每股收益0.46元。 中报高速增长，列控产品恢复增长，安防等新产品加速渗透 公司2023年中报实现营业收入5.26亿元，同比增长27.99%；净利润1.7亿元，同比增长31.63%；扣非净利润1.7亿元，同比增长32.79%。业绩高速增长。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为2.76亿、2.51亿，分别同比增长45.98%、12.7%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.91亿、0.83亿，分别同比增长30.29%、30.91%。 2023年中报分业务看： 1）铁路列控系统业务营业收入3.18亿元，同比增长26.51%，占营业收入比例60.48%，主要原因是今年上半年，全国铁路完成固定资产投资3049亿元，同比增长6.9%，铁路客流呈现恢复性增长态势。 11937 2）铁路安全防护业务营业收入1.27亿元，同比增长81.92%，占营业收入比例24.12%，主要原因是公司铁路调车安全防护系统（LSP系统）等新产品加速推广，营业收入大幅增长。 3）高铁业务营业收入0.69亿，同比下滑10.32%。随着高铁客运恢复，公司高铁产品及高级修合同今年预计逐步恢复。但上半年受客户招标进度影响（客户大型招标于2023年6月底启动），高铁业务仍出现下滑。 毛利率小幅下降，费用管控良好净利率保持稳中有升 2023H1，公司毛利率为58.2%、同比下滑4.12pct；净利率为34.27%，同比增长0.09pc。 公司2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别为5.6%、6.68%、12.04%、 -4.01%，分别同比-0.59pct、-2.67pct、-3.79pct、+1.55pct。综合期间费用率20.3%，同比下降5.5pct。 铁路需求回暖，列控业务和高铁业务有望恢复增长，新产品渗透加速助力成长 公司一直致力于我国列车运行控制系统的自主研发、升级及产业化，在技术积累、人才团队、整体解决方案、产品质量、技术支持体系等方面形成 了较强的竞争优势。 今年上半年，全国铁路完成固定资产投资3049亿元，同比增长6.9%，铁路客流呈现恢复性增长态势。1-6月，国家铁路发送旅客16.9亿人次、同比增长123%，发送货物19.3亿吨、同比基本持平。铁路需求回暖明显，铁路固定资产投资和设备购置也将进入恢复状态，带动公司列控系统产品和高铁业务恢复增长。 公司核心产品LKJ系统已成为我国车载列车运行安全控制的核心装备，市场份额常年保持在50%以上，公司借助列控系统的优势地位先后研制了6A车载音视频显示终端、CMD系统车载子系统、机车车联网系统、调车防护系统（LSP）等产品。以LKJ系统为基础，公司主要产品之间形成了紧密的协同效应，持续巩固了LKJ列控系统在机车信息化的中枢地位，新产品的不断渗透也助力公司可持续成长。 高铁业务方面，随着高铁客运恢复，公司高铁产品及高级修合同逐步恢复。因疫情导致过去三年高铁车辆招标大幅下滑，今年开始有望得到修复。公司高铁业务有望重回增长通道。 公司持续高研发投入，储备大量新技术产品，为公司未来增长蓄势 公司持续保持高比例研发投入，提升企业核心竞争力，2023年中报公司共投入研发费用6,339.08万元，占营业收入的12%，新增计算机软件著作权43项，专利29项。公司安全计算机平台、列车可编程逻辑控制单元LCU通过安全完整性等级认证，达到最高级别SIL4级；有源应答器、无源应答器取得CRCC认证，具备了市场准入条件；BTM产品取得了CRCC试用证书，待试用期满后申请正式CRCC认证，争取早日具备推广条件。公司储备的新技术和新产品众多，增长后劲十足。 盈利预测与估值 公司是铁路列车控制系统龙头，并在铁路安全防护、运行监测、高铁业务等领域不断渗透突破，打开成长空间。公司重视研发投入，技术储备丰富，成长后劲较足。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为13.42亿、 16.38亿、19.54亿，归母净利润分别为4.52亿、5.49亿、6.63亿，对应的PE分别为12.57X、10.36X、8.58X，公司估值较低，PEG较低，估值具有较高性价比，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：铁路固定资产投资增速不及预期；2：铁路客运、货运需求不及预期；3：铁路设备招标进度不及预期；4：新业务拓展、渗透不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,064 1,067 1,342 1,638 1,954 增长比率（%） 26.19 0.25 25.78 22.01 19.32 净利润（百万元） 385 346 452 549 663 增长比率（%） 167.12 -10.15 30.53 21.32 20.78 每股收益(元) 1.01 0.91 1.19 1.44 1.74 市盈率(倍) 14.75 16.41 12.57 10.36 8.58 资料来源：聚源数据、中原证券 营业收入 同比(%) 1,200 80 1,064.501,067.17 1,000 66.66 902.33 843.55 70 60 50 800 40 600541.42 26.19 17.68 526.3027.9390 20 400 10 200 0.25 0 -6.51 -10 0 -20 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 1,000 归母净利润 789.34 320.24 同比(%) 400 800 300 600 400 385.50346.38 167.12 200 187.83 200 173.69 100 0 2018A43.220719A2020A2021A2022A2023H311.63 -200 -10.15 0 -400 -100 -600 -574.33 -172.76 -800 -200 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 100毛利率(%) 80 净利率(%)89.12 ROE(加权)(%) 60 60.94 59.25 59.7060.9860.5758.20 40 35.33 37.04 33.9534.27 20 19.78 7.20 9.58 8.09 0 3.95 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 -20 -13.98 -40 -60 -66.49 -80 1,400 1,200 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 1,000 800 600 400 200 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 -200 -400 -600 -800 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 1,200 LKJ系统收入 运行列车安全监测系统 机务安防系统收入其他业务 1,000 2 800 4 3 2 2 600 69.90 1 1 1 69.49 400 1 5 200 4 4 4 4 3 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 18.33 13.44 32.21 26.94 39.36 66.42 01.48 55.38 82.44 52.07 02.45 76.97 16.12 51.40 47.34 LKJ系统收入 70机务安防系统收入 运行列车安全监测系统68.88 67.74 66.09 66.24 65 64.75 61.38 61.85 61.53 60 60.19 60.50 59.26 57.21 57.47 55 55.52 2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,613 2,783 3,175 3,618 4,162 营业收入 1,064 1,067 1,342 1,638 1,954 现金 1,460 1,445 1,630 1,848 2,093 营业成本 415 421 568 683 806 应收票据及应收账款 680 764 913 1,074 1,250 营业税金及附加 14 15 19 23 27 其他应收款 15 20 22 27 33 营业费用 54 60 67 82 98 预付账款 14 14 20 23 27 管理费用 91 99 107 131 156 存货 306 344 451 541 642 研发费用 115 142 161 197 234 其他流动资产 139 196 139 104 116 财务费用 -52 -38 -43 -49 -55 非流动资产 2,016 2,012 2,006 1,998 1,987 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 51 37 54 65 76 固定资产 212 188 210 228 241 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 86 77 68 59 50 投资净收益 8 7 11 12 15 其他非流动资产 1,718 1,747 1,728 1,712 1,697 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4,630 4,795 5,180 5,616 6,149 营业利润 463 398 515 632 760 流动负债 339 354 466 539 621 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 131 152 192 209 229 利润总额 462 398 515 632 760 其他流动负债 207 202 273 330 391 所得税 67 36 46 63 72 非流动负债 8 6 5 5 5 净利润 394 362 469 569 688 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 9 16 16 20 25 其他非流动负债 8 6 5 5 5