常规业务稳健运营，静待疫后恢复常态化增长

公司研究 报医药生物医疗器械 告常规业务稳健运营，静待疫后恢复常态化增长 2023-04-02 公司点评报告 买入/维持万孚生物(300482) 昨收盘：31.11 走势比较 6% 22/4/6 22/6/6 22/8/6 22/10/6 22/12/6 23/2/6 (3%) 太(13%) 平(22%) 洋(32%) 证(42%) 券万孚生物沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)445/329限总市值/流通(百万元)13,896/10,281公12个月最高/最低(元)52.33/28.38司相关研究报告： 证万孚生物（300482）《万孚生物点评券报告：新冠收入显著回落，新兴业研务逐露锋芒》--2022/10/29 究万孚生物（300482）《万孚生物点评报报告：聚焦体外诊断主航道，业绩告持续高速增长》--2022/08/26 万孚生物（300482）《万孚生物点评报告：21年常规业务恢复较为明显，22Q1新冠检测贡献增量可观》 --2022/04/24 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：近日，公司发布2022年年度报告:公司全年实现营业收入 56.81亿元，同比增长69.01%；归母净利润11.97亿元，同比增长88.67%；扣非净利润11.05亿元，同比增长100.70%。经营活动产生的现金流量净额16.82亿元，同比增长152.98%。 其中，2022年第四季度实现营业收入9.84亿元，同比增长15.24%;归母净利润-0.43亿元，同比下降696.04%；扣非净利润-0.74亿元，同比下降2109.82%。经营活动产生的现金流量净额6.05亿元，同比增加53.32%。 常规业务整体发展稳健，战略新品评价良好 （1）传染病检测：2022年实现业务收入39.36亿元，同比大幅 增长136.02%；毛利率同比下降4.91pct至50.33%，我们估计主要是产品结构变化所致。①新冠业务：2022年，国内疫情解封带来了新冠抗原市场需求脉冲式的快速增长，公司服务于国内外防疫抗疫的需要，新冠检测试剂供应大幅增长。②常规业务：国内流感强度较去年同期有所增强，流感检测产品销售收入明显增长；海外市场，随着各国陆续解除疫情封控，疫情期间受新冠疫情挤压的财政资源逐渐恢复，若干发展中国家的常规传染病订单量有所恢复。 （2）慢病管理检测：2022年实现业务收入9.39亿元，同比增长 2.55%；毛利率同比下降9.93pct至65.02%。公司通过现有免疫荧光、化学发光的仪器终端覆盖优势，深挖发热鉴别及重症预警需求，结合最新政策推动仪器的增项上量公司；其中化学发光业务收入增长明显，活跃仪器数、仪器单产有较快增长。 （3）毒品（药物滥用）检测：2022年实现业务收入2.94亿元， 同比增长8.78%。公司继续深耕美国市场销售渠道，积极探索家用OTC检测与线下实验室服务相结合的模式；并持续开拓电商渠道，以电商增量带动毒检产品的更快增长。 （4）优生优育检测：2022年实现业务收入2.42亿元，同比增长 16.87%。国内市场，公司在电商自营、OTC连锁业务板块均实现大幅增长；国外市场，公司稳步推进妊娠系列产品的IVDR注册，在妊娠OTC业务板块积极开发多种特色产品。 （5）战略领域：①分子诊断：公司自研的优博斯U-Box系统已 于2022年3月在国内正式获批；优卡斯U-Card系统以新冠流感三联检为突破口，完成了CE认证和试销，获得了客户的高度评价。②病理业务：2022年公司构建免疫组化产品线核心合作伙伴体系，具有自 报告标题 2 公司点评报告P 主知识产权的全自动免疫组化染色平台PA3600已经在百余家终端医院进行试用和运营，并在多家国家顶级标杆医院进行运营。 全年期间费用率均有一定降幅，整体净利率提升2.13pct 2022年度，公司的综合毛利率同比下降6.64pct至51.82%；销售费用率同比下降2.80pct至16.36%，主要系规模效应影响所致；管理费用率同比下降3.90pct至4.01%，主要系股份支付减少；研发费用率同比下降4.26pct至7.37%；财务费用率同比下降1.47pct至-0.01%，主要系汇率变动，汇兑损益减少。综合影响下，公司整体净利率同比提升2.13pct至20.95%。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为41.83%、25.98%、3.16%、11.12%、2.83%、-4.52%，分别变动+4.53pct、+13.96pct、-6.16pct、 -2.28pct、+0.17pct、-5.23pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别 为30.42亿/37.82亿/47.16亿元，同比增速分别为-46%/24%/25%；归 母净利润分别为5.61亿/7.08亿/9.08亿元，分别增长-53%/26%/28%； EPS分别为1.26/1.59/2.04，按照2023年3月31日收盘价对应2023 年24.65倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，行业政策风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5681 3042 3782 4716 （+/-%）69.03 (46.45) 24.33 24.70 净利润(百万元）1197 561 708 908 （+/-%）88.67 (53.14) 26.14 28.37 摊薄每股收益(元)2.69 1.26 1.59 2.04 市盈率(PE)11.84 24.65 19.55 15.23 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 9961163 1175 2020 3052 营业收入 3361 5681 30423782 4716 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 386 400 268 299 370 营业税金及附加 10 18 10 12 15 应收和预付款项555568330394497营业成本13962737143317332088 流动资产合计 26133378 2998 3945 5164 管理费用 266 228 153 192 241 其他流动资产6641208120912091217销售费用6449306478131024 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 79 0 0 0 长期股权投资334364364364364财务费用49(1)(3)(10)(14) 在建工程 16 199 274 385 485 公允价值变动 11 13 0 0 0 固定资产852964840677507投资收益4760606060 长期待摊费用 16 13 13 13 13 其他非经营损益 (11) (3) 0 0 0 无形资产20820415610555营业利润69213686388061034 资产总计 48456302 5827 6671 7769 所得税 48 175 82 103 132 其他非流动资产3039393939利润总额68013656388061034 应付和预收款项 400 320 349 393 485 少数股东损益 (2) (7) (5) (5) (6) 短期借款17204000净利润6331190556703902 其他长期负债 39 79 79 79 79 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率58.46% 51.82% 52.90% 54.17% 55.72% 销售净利率18.82% 20.95% 18.28% 18.58% 19.12% 销售收入增长率19.57% 69.01% (46.45 24.32% 24.71% 长期借款0050100150归母股东净利润6341197561708908 股本 445 445 445 445 445 负债合计134117527298701066 留存收益 18402905 3381 3983 4755 资本公积787776776776776 归母公司股东权益33534344489756046513 少数股东权益 151 151 194 189 184 EBIT增长率 (21.35106.52(61.4930.97%32.96% %)%%) %) 股东权益合计35044550509858016703净利润增长率0.04%88.67%(53.14 负债和股东权益 48456302 5827 6671 7769 ROE 18.92%27.56%11.46%12.62%13.95% %) 26.14%28.37% ROIC 24.27%36.57%14.78%19.95%27.26% 现金流量表(百万） ROA13.09%18.99%9.63%10.61%11.69% 经营性现金流 6651682 827 924 1107 PE(X) 27.5911.8424.6519.5515.23 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.432.691.261.592.04 融资性现金流 (271) 35 (701) 48 46 PS(X) 5.21 2.49 4.55 3.66 2.93 投资性现金流(785)(1561)(113)(127)(122)PB(X)5.223.262.822.472.12 现金增加额(391)157138451032EV/EBITDA(X)19.788.4716.1612.309.07 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 ding