资金利率周报：9月降准时点临近？

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本周资金利率观点：9月或存基础货币缺口近3000亿元，叠加8月缺口或超1.2万亿，或需适时降准补充基础货币缺口。2023年以来M2、社融增速和名义GDP增速脱离“基本匹配”阈值。从历史数据和央行的定性判断来推测，社融增速和名义GDP增速的差值或应保持在年度2.80%至3.0%的区间浮动，M2和名义GDP增速的差值或应保持在2.0%以内，当货币政策处于“逆周期调节”阶段时，社融和M2允许阶段性的超过名义GDP增速4.0和2.0个百分点，央行判断，在前期M2增速较高的基础上，2023年央行将着力“保持对实体经济的信贷支持力度”、“预计M2增速将保持平稳”，基于这一判断，今年全年M2增速或将维持较高水平。9月或存基础货币缺口近3000亿元。截至2023年7月末，M2余额为285.4万亿，货币乘数为8.20倍，基础货币余额为34.78万亿，由于当前处于货币政策“逆周期调节”阶段，M2增速或阶段性保持较高，假设2023年8-9月M2同比增速在较高基数基础上保持10.5%，那么至9月底M2余额将达到290.2万亿，以2013年1月以来的货币乘数做线性外推，9月底货币乘数预计为8.05，基础货币余额或将达到36.05万亿，和7月末的基础货币余额相比还有1.27万亿左右的基础货币缺口，其中8月缺口测算约9900亿，9月缺口测算为2800亿。若按“贷款派生存款”的思路，以贷款投放量作为判断基准，2018-2022年9月金融机构口径平均新增人民币贷款1.82万亿元，以2018-2022年9月新增存贷款之比均值测算，新增存款约1.6万亿，再加上2018-2022年8月金融机构口径平均新增人民币存款1.25万亿元、2023年7月金融机构口径新增