草铵膦价格低位Q3业绩承压，加快推进精草铵膦产能布局

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入60.06亿元，同比下降22.4%；实现归母净利润5.60亿元，同比下降62.5%。2023年三季度，公司实现营业收入15.37亿元，同比下降42.3%，环比下降24.2%； 实现归母净利润0.80亿元，同比下降81.9%，环比下降60.8%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比下降83.2%，环比下降65.5%。 23Q3公司业绩承压，草铵膦价格处历史低位。受草铵膦价格大幅下跌影响，公司23Q3业绩承压。自21年三季度起，我国草铵膦的价格自高点持续回落，现已跌至低位，根据百川盈孚数据，23Q3我国草铵膦的市场均价为6.13万元/吨，同比下降73.0%，环比下降19.8%，截至23年10月14日，我国草铵膦的市场均价已下降至6.00万元/吨，同比下降71.4%。价格下跌主要系下游需求疲软，但供应充足，工厂库存处高位所致。23Q3公司销售毛利率为19.96%，同比减少10.4pct，环比减少5.6pct。费用率方面，23Q3公司销售、管理、财务费用率分别为1.9%、6.8%、0.6%，同比分别增加0.7、1.8、2.6pct。 公司精草铵膦的技术路线自主先进，加速推进产能建设。精草铵膦凭借更优的性价比，成为草铵膦和草甘膦的最佳替代品。公司作为全球草铵膦头部企业，布局精草铵膦市场具有先天的竞争优势，目前，湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目7月开始试生产，荆州1万吨/年生化法精草铵膦项目已于今年2月获批开建。 同时，公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，积极做好市场铺垫。后续随着公司精草铵膦项目的投产、放量，有望迅速抢占精草铵膦市场并取得领先优势。生产技术方面，公司现已掌握精草铵膦生化法的生产技术，具备技术实施条件，且精草铵膦生产中的核心工艺为国际国内首创。公司1万吨/年生化法精草铵膦项目的工艺原材料成本较低，除高丝氨酸以外，其他均为基础化工原材料，简单易得，主要原料公司实现自主配套，是未来生产精草铵膦的主流工艺。该工艺的重要原料高丝氨酸，已在公司绵阳基地完成生产工艺开发和中试验证，技术成熟。另一种重要原料甲基二氯化磷，同时也是草铵膦的关键中间体，公司已掌握国际领先的生产技术。 盈利预测、估值与评级：草铵膦价格持续下跌，23年Q3公司业绩承压。由于草铵膦价格仍处低位，我们下调23-25年的盈利预测，预计23-25年的归母净利润分别为6.69（下调37.5%）/10.34（下调15.7%）/12.60（下调15.8%）亿元。公司后续将持续扩充草铵膦等产能，进一步夯实生产经营实力，维持公司“增持”评级。 风险提示： 产能建设风险，产品及原料价格波动，农药需求下滑风险，环保与安全生产风险。 公司盈利预测与估值简表