医药生物周报（23年第5周）：关注年报“成绩单”，布局增速估值匹配优质标的

行情回顾：本周医药生物指数下跌 1.15%，跑输沪深 300 指数 0.2 个百分点； 2023 年初至今，医药行业上涨 6.58%，跑输沪深 300 指数 0.4 个百分点。当前医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）24.99x，处于近 5 年历史估值的 15.35%分位数，估值位于偏低水平。分子版块来看，化学制药下跌 0.18%，生物制品下跌 1.87%，医疗服务下跌 2.63%，医疗器械下跌 0.60%，医药商业下跌 2.13%，中药下跌 0.42%。 关注年报“成绩单”，布局增速估值匹配优质标的。截至 2023 年 2 月 3 日，A 股医药生物行业共 247 家企业公布了中报业绩预告/快报，以业绩预告归母净利润中值及业绩快报披露数据为基准，业绩同比增长的企业共计 131 家，其中增速≥100%共计 48 家、50%~100%共计 38 家、0~50%共计 45 家；按照子行业划分，化学制药 51 家、医疗器械 26 家、中药 20 家、医疗服务 15 家、生物制品 12 家、医药商业 7 家。从目前已经公告的年报业绩预告/快报来看，半数以上企业实现了同比正增长，随着国内疫情缓和，终端需求逐步复苏，行业边际有望持续改善，建议布局创新药械和自主可控等景气赛道，关注增速估值匹配优质标的。 GSK/Ionis 启动 Bepirovirsen 两项 III 期临床，挑战乙肝功能性治愈。2023年 2 月 2 日，GSK 更新乙肝在研新药 bepirovirsen（GSK836）最新进展，已启动 B-WELL 1 和 B-WELL 2 等两项 III 期临床研究，探索反义寡核苷酸（ASO）联用核苷（NA）功能性治愈慢性乙型肝炎。小核酸药物是一类全新的药物形态，近年来随着递送和化学修饰技术发展，在罕见病、代谢领域不断取得突破，诞生了 Spinraza（nusinersen）、Leqvio（inclisiran）等重磅品种，有望成为小分子与单抗之后的第三大类药物。建议关注国内小核酸研发企业及相关产业链。 风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。 重点事件及国信医药观点 关注年报“成绩单”，布局增速估值匹配优质标的 截至2023年2月3日，A股医药生物行业共247家企业公布了中报业绩预告/快报，以业绩预告归母净利润中值及业绩快报披露数据为基准，业绩同比增长的企业共计131家，其中增速≥100%共计48家、50%~100%共计38家、0~50%共计45家；按照子行业划分，化学制药51家、医疗器械26家、中药20家、医疗服务15家、生物制品12家、医药商业7家。 图1：2022年报医药行业业绩预告/快报增速统计 图2：2022年报各医药二级行业业绩预告/快报增速统计 国信医药观点：从目前已经公告的年报业绩预告/快报来看，半数以上企业实现了同比正增长，随着国内疫情缓和，终端需求逐步复苏，行业边际有望持续改善，建议布局创新药械和自主可控等景气赛道，关注增速估值匹配优质标的。 GSK/Ionis宣布启动Bepirovirsen两项III期临床，挑战乙肝功能性治愈 2023年2月2日，GSK更新乙肝在研新药bepirovirsen（GSK836）最新进展，已启动B-WELL1和B-WELL2等两项III期临床研究，探索反义寡核苷酸（ASO）联用核苷（NA）功能性治愈慢性乙型肝炎。 Bepirovirsen是GSK和Ionis合作开发的一种ASO药物，能够特异性识别并通过招募肝脏自身的酶将乙肝病毒RNA降解并清除，降低乙肝表面抗原（HBsAg）等指标，从而实现慢乙肝的功能性治愈。 2022年7月，GSK在欧洲肝病学会年会上公布了Ph2b B-CLEAR中期数据，每周300mg GSK836治疗24周可使28%的NA经治和29%的初治慢乙肝患者获得HBsAg清除及HBVDNA阴转，但随访24周后，这一比例降为10%左右。 图3：Bepirovirsen临床研究设计和进度 国信医药观点：小核酸药物是一类全新的药物形态，近年来随着递送和化学修饰技术发展，在罕见病领域不断取得突破，诞生了Spinraza（nusinersen）等重磅品种，有望成为小分子与单抗之后的第三大类药物。建议关注国内小核酸研发企业及相关产业链。 新冠疫情追踪 全球日增病例数缓和，新变异株占比继续提升。全球新增确诊病例数约为20万例/天（7日平均），较12月中的阶段性高位（~60万例/天）持续缓和。BA.4、BA.5、BA.2.75、BQ.1和XBB占比分别达到1%/12%/12%/40%/20%，BQ.1系列和XBB系列成为全球主要流行株，并且占比持续提升。 图4：全球新冠疫情每日确诊人数（7天平均） 国内感染数据缓和，疫苗接种数大幅提升。根据中国疾控中心数据，2月2日国内31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团新冠病毒感染现有住院病例98742例，现有重症7918例，其中新冠病毒感染重症653例、基础性疾病重症合并新冠病毒感染7265例。 截至2月2日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗349041.9万剂次，接种总人数131026.7万人，完成全程接种127666.1万人，完成第一剂次加强免疫接种82677.2万人。其中，60岁以上老年人累计报告接种新冠病毒疫苗67863.2万剂次，接种总人数24164.5万人，完成全程接种23017.6万人，完成第一剂次加强免疫接种19239.5万人。 图5：中国新冠疫苗接种总剂次（万剂/左轴）及每日接种剂次（万剂/右轴） 一周行情回顾 本周全部A股上涨0.46%（总市值加权平均），沪深300下跌0.95%，中小板指上涨1.70%，创业板指下跌0.23%，生物医药板块整体下跌1.15%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药下跌0.18%，生物制品下跌1.87%，医疗服务下跌2.63%，医疗器械下跌0.60%，医药商业下跌2.13%，中药下跌0.42%。 个股方面，涨幅居前的是西藏药业（21.02%）、恒康医疗（16.46%）、ST运盛（15.90%）、浙江医药（12.64%）、华塑控股（12.24%）、一品红（11.89%）、华通医药（10.94%）、力生制药（9.31%）、长江健康（9.28%）、双林生物（8.37%）。 跌幅居前的是ST辅仁（-18.05%）、延安必康（-11.02%）、美迪西（-10.27%）、康龙化成（-9.65%）、步长制药（-9.09%）、翰宇药业（-8.63%）、国际医学（-7.81%）、药石科技（-6.97%）、智飞生物（-6.67%）、大参林（-6.52%）。 本周恒生指数下跌4.53%，港股医疗保健板块下跌3.12%，板块相对表现弱于恒生指数。分子板块来看，制药板块下跌1.79%，生物科技下跌6.60%，医疗保健设备下跌0.77%，医疗服务上涨0.07%。个股方面，涨幅居前的是康宁杰瑞制药-B（23.58%）、绿叶制药（14.32%）、启明医疗-B（10.16%）、先健科技（8.67%）、山东新华制药股份（8.22%）。跌幅居前的是康龙化成（-17.03%）、平安好医生（-13.26%）、阿里健康（-10.97%）、药明康德（-7.74%）、康希诺生物（-7.70%）等。（注：港股涨跌幅榜仅统计市值50亿港币以上的医药医疗类企业） 图6：申万一级行业一周涨跌幅（%） 表1：A股医药板块本周涨跌幅前十股票 板块估值情况 医药生物市盈率（ TTM ，整体法，剔除负值）24.99x，全部A股（申万A股指数）市盈率15.83x。分板块来看，化学制药34.07x，生物制品29.78x，医疗服务35.17x，医疗器械14.16x，医药商业21.11x，中药22.65x。 图7：申万一级行业市盈率情况（ TTM ，整体法，剔除负值） 图8：医药行业子版块一周涨跌幅（%） 图9：医药行业子版块市盈率情况（ TTM 整体法，剔除负值） 推荐标的 迈瑞医疗：疫情后预计医院建设投入将加大，对医疗设备的需求随之加大；并且，国家有望进一步出台政策，鼓励支持国产高端设备的技术研发，提高相关设备的自主可控能力。公司是具备创新属性的器械龙头，业绩高增长，行业优势明显。 恒瑞医药：随着医改的持续推进，具有创新属性的药品龙头稀缺性将愈发凸显。 公司是国内创新药的标杆，并积极布局创新药的国际化战略。 复星医药：公司具备体系化的研发能力和全球经营管理与并购整合能力，获得大中华区权益的BNT162新冠疫苗是潜在的first-in-class/best-in-class候选疫苗，在国内市场有较大的商业化潜力。除了新冠疫苗，公司在2020年还有众多催化剂，包括复宏汉霖HLX02、HLX03的相继获批上市和PD-1单抗的报产，以及复星凯特CD19 CAR-T的获批上市。 药明康德：医药研发/生产外包行业（CXO）成长性强、确定性高，是医药板块最为优质的细分赛道之一。药明康德作为本土CXO中当之无愧的龙头企业，凭借高素质的研发团队、稀缺的全产业链平台、前沿的技术能力布局构建了强大的竞争力，从而能够打开丰富的订单流量入口，保持高度的客户粘性，并跟随分子成长实现业务体量的持续增长。 人福医药：麻醉药板块政策壁垒高、竞争格局好，受益于手术量需求增、手术外应用，新产品上市，行业需求持续提升。近年来公司推进“归核聚焦”战略，清理非核心资产，理顺管理和激励机制，有望重回高质量增长轨道。 爱尔眼科：公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进。随着疫情管控后修复预期增强，政策利空见底，医疗服务价格调整方案在各省陆续落地有望促进服务价格调升、创新技术应用覆盖扩大，当前估值具备吸引力。 普洛药业：当前公司处在产能与业务的横向、纵向快速成长期，叠加在原料药领域的成本、管控综合优势，正迎来新一轮的高增长。公司API业务与CDMO业务中兽药项目占比较高，是这一格局相对优秀、商业模式与人用药有所差异领域的标杆型企业；公司销往海外产品超四成，位列工信部2019年原料药进出口第二位，率先受益于全球原料药产业的供给重塑。未来3~5年有望成为原料药、CDMO、制剂三足鼎立的综合性企业。 爱博医疗：公司致力于成为国内眼科医疗领域的创新型领军企业，主要产品覆盖眼科手术和视光两大高成长领域。公司已搭建成熟技术平台，创新研发管线丰富。 中长期发展目标是开发眼科全系列医疗产品，成为眼科器械的平台型公司。 金斯瑞生物科技（1548.HK）：全球基因合成龙头，其子公司南京传奇在细胞免疫治疗领域也在全球范围走在创新前列，CART产品即将美国获批上市。蓬勃生物已建立整合的创新生物药CDMO平台，主要包括两大服务领域治疗性抗体药和基因与细胞治疗，目前处于高速发展期。高瓴合计投资超过80亿港币，有助于公司的研发投入和生产建设。 康方生物（9926.HK）：公司为专注创新的双抗龙头，派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。 先瑞达医疗-B（6669.HK）：血管介入先行者，“DCB+抽吸”产品为外周介入重磅创新器械。2012年DCB产品在十二五期间被列入国家科技支撑计划。2014年公司被提名为北京经济技术开发区“核心企业”，DCB与PTA产品CE获批，2015年膝上DCB获得NMPA批准。2020年膝下DCB获NMPA批准，为全球首款膝下DCB产品。公司四大核心技术包含药物涂层技术、抽吸平台技术、射频消融技术、高分子材料技术。 风险提示 疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。