华创农业周报：猪价或迎关键期，白鸡景气可期

行情走势：本周（08.28-09.01）沪深300指数整体上涨，相比上周上涨2.22%。 农林牧渔II（申万）指数收于2908，相比上周上涨0.17%。动物保健Ⅱ（+4.50%）涨幅最大，渔业（-10.15%）跌幅最大。从估值来看，种植业、养殖业、动物保健、饲料行业PE/PB均低于平均值（一年），水产养殖PE/PB均高于平均值（一年）。 生猪：上市企业半年报深度亏损，猪价或迎关键期。上市猪企23H1营收、归母净利分别为2490亿、-178亿，yoy+17.8%、+15.6%，行业持续亏损，资产负债表紧张程度加剧，资产负债率已升至68%。行情方面，猪价短期快速爬升后上行阻力明显，本周全国生猪均价17.12元/公斤，生猪期货合约2311报价跌2.97%至16.84元/kg；展望后市，供给偏多基础上仍在环比增加，今年2-7月份全国新生仔猪量同比增长8.4%，处于近年来高位；需求端下半年处于消费旺季，但宏观复苏较缓背景下消费拉动较弱，预计价格持续大幅修复难度较大，当前24年期货合约均在16元/kg左右。当前时点中秋国庆消费旺季即将来临，若前期二育出栏等因素压制猪价，猪价旺季不旺或导致行业信心走弱，产能去化进一步加速。同时上市猪企半年报成本差异明显，优秀龙头企业成本优势继续扩大，7月牧原完全成本已降至14.3元/kg，部分优秀场线成本降至13元/kg以下，成本优势企业将拥有周期底部时更强的生存能力和周期景气时较好的盈利表现。 当前周期位置和估值位置均在底部，把握趋势比纠结数据本身更加重要，猪病扰动下，叠加行业持续深度亏损影响，产能持续去化的趋势或持续。我们认为，在等待数据证实和判断事物发展方向之间，我们更倾向于后者，且把握布局机会要更敢于乐观。稳健标的建议关注牧原、温氏、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧，华统股份、唐人神、天康生物、京基智农、东瑞股份等。 白鸡：白鸡企业半年报高增，行业景气可期。肉禽企业半年报业绩高增，SW肉禽养殖板块23H1营收、归母净利分别为349亿、5.22亿，yoy+29%、153%，上半年行情景气，下半年或环比继续向好。短期看前期换羽种鸡产能在8月逐步释放，导致短期供给压力增加，山东大型企业鸡苗9月2日报价2.6元/羽，烟台地区毛鸡报价4.1元/斤，但在产父母代存栏已出现下降趋势，协会第34周数据环比下降-2.56%，预计短期供给压力将逐步减弱；中长期看，在22年下半年祖代产能短缺并未传导到商品代情况下，商品代鸡苗及鸡肉价格表现已较为强势，父母代鸡苗价格维持高位，随着上游祖代产能缺口的传递，需求层面消费的边际复苏，预计下半年商品代价格将好于上半年，行业景气确定性高。 全球禽流感持续发展，国内上半年海外引种仅占35%，种源缺口仍在累积。 泛美卫生组织宣称美洲已有超过15个国家报告禽流感疫情，超过历史最高纪录，其中1）最大鸡肉出口国巴西截至9月2日已报告2例家禽及86例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响，全球种源紧张情况或持续；2）美国史上最严重禽流感疫情延续。截至23年9月1日，美国本轮禽流感疫情已发生325例商业养殖场、514例家庭养殖HPAI、扑杀禽类数量达到5879万只，相较上一轮禽流感疫情在更短的时间内产生了更大的影响范围与扑杀数量，且野鸟和后院疫情仍在持续发生。目前美国4个主要供种州中仅剩阿拉巴马州可以供种，疫情爆发停止已满6个月的俄克拉荷马州尚未被恢复通关，海外禽流感正向新地区和“地方性全年”发展，秋冬季候鸟迁移可能导致疫情传播，预计美国供种压力或将持续。 协会显示国内上半年祖代更新中海外引进仅占比35%，海外产能紧张状态下引种量预计仍处低位，种源缺口有望进一步放大。 我们预计鸡周期将来临，这一轮是有望创出历史新高的。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。整体板块已迎来极佳的配置机会，或将迎来下半年上游缺口传导至终端后的价格催化，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。 动保：半年报业绩同比改善，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。 从已披露中报数据来看，二季度动保企业业绩同比有所恢复，3季度以来养殖景气度整体向上，动保企业业绩端有望继续改善，我们判断23年是动保行业利润修复之年。随着供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。投资层面，非瘟疫苗研发扎实推进，其中亚单位技术路线阶段性领跑，当前已进入到应急评价的效力评价准备阶段，后续方案出台后有望加快推进相关评审工作，若非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的中牧股份、生物股份、普莱柯、科前生物。此外，包括瑞普生物在内的多家研发的猫三联疫苗本周通过农业部应急评价，后续在获得产品批准文号后即可上市销售，打破十余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，我们看好未来猫三联疫苗国产品牌的进口替代，建议关注瑞普生物。 种植链：“一号文件”聚焦粮食安全，关注转基因商业化落地进程。“一号文件”首提“农业强国”、聚焦粮食安全主题，“确保全国粮食产量保持在1.3万亿斤以上”作为新一轮增产扩种目标，且重点提及大豆扩种及玉米单产提升； 同时强调“加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。2023年，随着转基因试种有序开展，预计后续随着首批品种审定证书落地，商业化推广进程有望启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科、先正达和登海种业。 宠物：宠物食品出口整体拐点或至，宠食标的稀缺性凸显。根据海关发布的7月出口数据，中国对外出口宠物食品总计8.01亿元，同比+0.47%。2022年7月出口额为22H2最高点，预计宠物食品出口整体拐点或至。近日，中宠股份发布半年度业绩报告，2023年H1实现营收17.15亿元，同增7.89%，归母净利润9616.87万元，同增40.71%，海外境内业务双强，反映宠物行业较强的逆周期属性；乖宝宠物本次公开发行金额达16亿元（原意向募集金额6亿元），标的稀缺性与行业热度凸显。当前板块的国内估值部分仍处于较低水平，头部企业修炼自身内功、锻铸竞争壁垒将逐步显现。推荐乖宝宠物、中宠股份、天元宠物；关注佩蒂股份、源飞宠物。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。 一、一周总览 图表1一周总览 图表2每周观点速递 二、行情资讯 本周（08.28-09.01）沪深300指数整体上涨，相比上周上涨2.22%。农林牧渔II（申万）指数收于2908，相比上周上涨0.17%。动物保健Ⅱ（+4.50%）涨幅最大，渔业（-10.15%）跌幅最大。从估值来看，种植业、养殖业、动物保健、饲料行业PE/PB均低于平均值（一年），水产养殖PE/PB均高于平均值（一年）。 （一）行情概览：沪深300指数整体上涨，农业涨跌幅排名第二十七 沪深300指数：沪深300指数收于3791点；市场PE上涨3.06%至11.71，PB下跌0.45%至1.31。 图表3沪深300指数收于3791点 图表4市场PE涨3.06%至11.71，PB跌0.45%至1.31 行业：农林牧渔II（申万）指数收于2908点，相比上周上涨0.17%；农业整体PE/PB分别上涨17.77%/2.63%至32.94/2.73；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十七。 图表5农业指数收于2908点，相比上周上涨0.17% 图表6农业PE/PB分别涨17.77%/2.63%至32.94/2.73 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十七 细分板块：动物保健Ⅱ（+4.50%）涨幅最大，渔业（-10.15%）跌幅最大。从估值来看，种植业、养殖业、动物保健、饲料行业PE/PB均低于平均值（一年），水产养殖PE/PB均高于平均值（一年）。 图表8动物保健Ⅱ涨幅最大为+4.50% 图表9种植业PE/PB涨4.14%/2.00%至53.32/3.06 图表10养殖PE/PB涨16.21%/1.36%至24.01/2.99 图表11动保PE/PB涨0.66%/4.91%至33.56/2.35 图表12饲料PE/PB涨28.35%/6.72%至54.15/2.70 图表13水产PE/PB跌10.90%/8.79%至199.79/2.18 图表14本周个股龙虎榜 （二）重点报告 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《农业2023年度投资策略：猪鸡共舞，聚焦成长》：2022-12-24 观点重申： 生猪：短期猪价快速下跌或带动去产能窗口前移，优质成长猪企目前估值水平处于历史低位，迎来布局良机。按照正常生产周期，今年5月份能繁母猪存栏开始环比转正，对应明年3月份之后肥猪供给进入增加阶段，叠加节后需求淡季，生猪行业或进入微利状态。但近期在需求受到严重冲击的影响下猪价快速下跌，行业不少养殖主体再度回到亏损状态，涌益咨询监测11月样本点能繁母猪存栏环比下降0.05%，继今年4月后再次迎来产能去化。在前期资产负债表缓慢修复的基础上，当前低猪价下产业的悲观情绪或导致产能去化逻辑提前演绎。经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注成本优势显著、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等，关注天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望。 白鸡：本轮周期有望刷新历史新高。受海外禽流感影响引种受限，今年祖代种鸡更新量预计约90万套，同比减少约30万套（-29.5%），缺口高于历史任何一次。同时祖代品系结构变化、种鸡质量较差且种公鸡短缺等因素导致实际供给以及换羽弹性有限，相对过往周期的边际变化使得本轮超级鸡周期具有较高确定性。伴随着防疫政策不断优化，鸡肉消费中占比较大的餐饮市场或将迎来复苏，并且鸡肉作为当下最便宜的低料肉比动物蛋白，在粮价高企的背景下，与其他动物蛋白的价差会不断拉大，形成对其他肉类消费的持续替代，行业总量扩容到100亿只可以期待。投资层面，引种缺口或达到历史最大，产业链各环节价格将有望