成本费用管控良好，射频集成电路产业化项目逐步落地

公司2023年上半年收入利润双位数增长。公司2023年上半年主营收入19.21亿元，同比上升10.67%；归母净利润3.09亿元，同比上升17.75%；扣非净利润2.82亿元，同比上升10.79%；其中二季度主营收入12.24亿元，同比上升8.17%；单季度归母净利润1.93亿元，同比上升19.12%。 公司经营稳健，成本费用管控良好。报告期内公司毛利率31.56%，同比基本持平。销售费用率同比持平，管理费用率同比提升0.73pct，研发费用率同比减少0.83pct，三项费用率总体基本持平。公司经营性活动现金流净额同比增加4.3亿元，公司积极落实销售回款。公司新建射频集成电路产业化项目逐步落地，在建工程较去年期末减少5.1亿元，公司已搬入新基地办公，新基地具备多条智能化产线，产能及生产效率将大幅改善。 持续深耕T/R组件新技术创新，民品应用不断拓展。公司具备W波段及以下频段的T/R组件研制能力，是国内面向军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件平台；持续推进T/R组件设计数字化转型，在W波段有源相控微系统、低剖面宽带毫米波数字阵列不断突破关键技术。民品侧，公司是5G基站头部企业射频模块及芯片核心供应商，产品与海外厂商同平台竞争处于国际先进水平，所积累射频技术在终端侧不断扩展，控制类多个射频开关及DiFEM相关芯片亦开始量产交付；并开发完成WiFi、手机PA等产品。 国防军工投入稳健增长，通信卫星首星成功发射。根据2023年度政府预算报告，2023年度我国安排国防预算支出1.58万亿元，比上年执行数增长7.2%（增幅比2022年上调0.1pct）。根据智研咨询预测，2025年我国军用雷达市场规模有望超570亿元，2015-2025年10年复合增长率高达11.5%。通信卫星方面，今年7月9日，我国成功发射首颗卫星互联网技术试验卫星，为卫星互联网技术进入商用试运行奠定重要基础。我国卫星互联网已规划12992颗通信卫星，发展空间广阔。公司作为雷达射频芯片厂商有望受益。 风险提示：新技术发展不及预期；市场竞争恶化；军方项目回款慢影响业绩。 投资建议：近半年军品及民品投资承压，公司在今年4月底股东大会上对营收预算进行调整，预计今年营收同比增长15%以上，根据行业变化我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.6/8.6/11.2亿元（前期盈利预测分别为7.3/9.9/13.2亿元），当前股价对应PE分别为58/45/34X，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年上半年收入利润双位数增长。公司2023年上半年主营收入19.21亿元，同比上升10.67%；归母净利润3.09亿元，同比上升17.75%；扣非净利润2.82亿元，同比上升10.79%；其中二季度主营收入12.24亿元，同比上升8.17%；单季度归母净利润1.93亿元，同比上升19.12%。 图1：国博电子营收及增速（单位：亿元、%） 图2：国博电子单季营收及增速（单位：亿元、%） 图3：国博电子归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：国博电子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司经营稳健，成本费用管控良好。报告期内公司毛利率31.56%，同比基本持平。销售费用率同比持平，管理费用率同比提升0.73pct，研发费用率同比减少0.83pct，三项费用率总体基本持平。公司经营性活动现金流金额同比增加4.3亿元，公司积极落实销售回款。公司新建射频集成电路产业化项目逐步落地，在建工程较上年期末减少5.1亿元，公司已搬入新基地办公，新基地具备多条智能化产线，公司产能及生产效率将大幅改善。 图5：国博电子综合毛利率和净利率（单位：%） 图6：国博电子研发、管理、销售费用率（单位：%） 持续深耕T/R组件新技术创新，民品应用不断拓展。公司具备W波段及以下频段的T/R组件研制能力，是国内面向军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件平台。公司持续推进T/R组件设计数字化转型，在W波段有源相控微系统、低剖面宽带毫米波数字阵列不断突破关键技术。民品侧，公司是5G基站头部企业射频模块及芯片核心供应商，产品与海外厂商同平台竞争处于国际先进水平，所积累射频技术在终端侧不断扩展，控制类多个射频开关及DiFEM相关芯片亦开始量产交付；并开发完成WiFi、手机PA等产品。 国防军工投入稳健增长，通信卫星首星成功发射。根据2023年度政府预算报告，2023年度我国安排国防预算支出1.58万亿元，比上年执行数增长7.2%（增幅比2022年上调0.1pct）。根据智研咨询预测，2025年我国军用雷达市场规模有望超570亿元，2015-2025年10年复合增长率高达11.5%。通信卫星方面，今年7月9日，我国成功发射首颗卫星互联网技术试验卫星，为卫星互联网技术进入商用试运行奠定重要基础。 我国卫星互联网已规划12992颗通信卫星，未来发展空间广阔。 图7：我国国防预算（单位：亿元、%） 图8：我国军用雷达市场规模预测（单位：亿元） 图9：我国成功发射卫星互联网技术试验卫星 图10：国博电子新搬入基地 盈利预测： 公司雷达芯片营收快速增长，营收结构变动，收入方面： T/R组件：公司T/R组件主要应用于精准制导、机载/舰载雷达探测、卫星通信等领域。2023年国防预算投入稳健增长，公司今年中基本完成新基地搬迁，预计明年开始产值将有提升，公司针对行业变化已对营收预算进行调整，预计公司主营T/R组件业务2023-2025年同比分别增长20%/30%/30%，公司经营稳健，对应毛利率分别为34%/35%/35%。 射频模块及射频芯片：公司该业务产品主要应用在民用5G基站，近些年民用5G基站建设增长趋缓，预计公司基站内射频模块及芯片业务2023-2025年同比分别增长5%/5%/5%，毛利率基本维持稳定。 终端侧芯片：公司积极拓展射频芯片在终端侧应用，控制类开关芯片、DiFEM相关芯片已经规模量产，并已完成WiFi、手机PA等芯片产品研制，有望成为公司业务新增长点。预计该业务2023-2025年同比分别实现2400/9600/24000万元营收，毛利率维持稳定。 表1：国博电子未来三年业绩拆分 公司稳健经营，虽然投入加大，但研发费用率、管理费用率、销售费用率基本保持平稳。 按上述假设条件，我们得到公司2023-2025年收入分别为40/51/65亿元，归母净利润分别为6.6/8.6/11.2亿元，每股收益分别为1.5/2.0/2.5元。 表2：国博电子未来三年盈利预测表 利润表（百万元）营业收入营业成本 投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为6.6/8.6/11.2亿元（前期盈利预测分别为7.3/9.9/13.2亿元），当前股价对应PE分别为58/45/34X，维持“增持”评级。 表3：可比公司盈利预测估值比较（更新至2023年8月30日） 风险提示：新技术发展不及预期；市场竞争恶化；军方项目回款慢影响业绩。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明