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增值服务与广告业务逆势增长,成本费用管控优化

2022-09-09李艳丽西部证券小***
增值服务与广告业务逆势增长,成本费用管控优化

增值服务与广告业务逆势增长,成本费用管控优化 公司评级买入 哔哩哔哩-SW(9626.HK)2Q22业绩点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|哔哩哔哩-SW 2022年09月09日 股票代码09626.HK 事件:哔哩哔哩2Q22净收入为49.09亿元,同比增加9%,环比下降3%, 前次评级买入 符合预期;经调整亏损净额为19.68亿元,21年同期为13.25亿元,略低 评级变动维持 于市场一致预期。 增值服务与广告业务逆势增长。分业务来看,2Q22公司移动游戏业务实现收入10.46亿元,同比减少15%;增值服务业务收入21.03亿元,同比增 当前价格152.1 近一年股价走势 加29%;广告业务收入11.58亿元,同比增加10%;电商及其他业务实现收入6.01亿元,同比增加4%。 用户活跃度持续提升,多场景生态发展迅速。2Q22哔哩哔哩总MAU及DAU分别达到3.06亿和0.84亿,对应同比增速29%和33%,再次创下历史新高,DAU/MAU比率同比提升0.9pct至27.3%,用户活跃度持续提升,月 均付费用户为0.28亿,同比增长32%。新形式内容持续发展,竖屏模式 11% -2% -15% -28% -41% -54% -67% -80% 哔哩哔哩-SW恒生指数 (Story-Mode)成为增量流量贡献主力,并带动用户活跃度的提升,2Q22竖屏模式视频日均播放量同比增长超过400%。 成本费用管控优化,助力业务长期良性发展。降本增效方针指引下,本季度公司更加聚焦于用户增长效率,费用控制能力明显提升,2Q22公司销售费用11.72亿元,同比下降16%,对应销售费用率为23.9%,同比下降7.3pct。此外,技术效率改善进一步促进了成本优化,2Q22哔哩哔哩用户播放量同比提升83%的同时,单次播放的服务器带宽成本同比下降37%。 盈利预测与投资建议:哔哩哔哩拥有差异化的社区氛围,内容供给持续优化,用户增长保持良好态势,看好公司增值服务和广告业务的增长潜力。预计2022/2023/2024年公司营收为225/299/374亿元,同比+16%/+33%/+25%;经调整净利润-77/-47/-16亿元,维持“买入”评级。 风险提示:商业化不及预期,用户增长不及预期,政策监管风险。 2021-092022-012022-052022-09 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 哔哩哔哩-SW:内容生态优化,用户增长稳定,广告游戏业务短期承压—哔哩哔哩-SW (9626.HK)2Q22业绩前瞻2022-07-21 哔哩哔哩-SW:用户数据稳健提升,游戏及增值业务维持增长势头—哔哩哔哩-SW (9626.HK)1Q22业绩点评2022-06-11 哔哩哔哩-SW:B站拟在联交所双重主要上市,长期正面意义显著—哔哩哔哩-SW (9626.HK)点评2022-03-18 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,999 19,384 22,533 29,889 37,425 增长率 77% 62% 16% 33% 25% 经调整净利润(百万元) -2,592 -5,594 -7,674 -4,675 -1,605 增长率 -135% -116% -37% 39% 66% 每股收益(EPS) -7.5 -14.7 -19.4 -11.6 -3.9 市盈率(P/E) -16.9 -8.6 -6.5 -11.0 -32.2 市净率(P/B) 5.6 2.2 2.3 2.1 1.8 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 索引 内容目录 一、增值服务与广告业务逆势增长3 二、用户活跃度持续提升4 三、成本费用管控优化5 四、盈利预测及投资建议5 五、风险提示6 图表目录 图1:哔哩哔哩22Q2营业收入同比增长9%3 图2:哔哩哔哩22Q2调整后亏损净额19.68亿元3 图3:哔哩哔哩分业务收入结构(单位:百万元)3 图4:22Q2哔哩哔哩总MAU和DAU分别达到3.06亿和0.84亿4 图5:22Q2哔哩哔哩用户付费率为9.0%4 图6:22Q2哔哩哔哩月均活跃内容创作者超过360万人5 图7:22Q2哔哩哔哩日均播放量达到31亿次5 图8:哔哩哔哩1Q19-2Q22费用率情况5 图9:哔哩哔哩1Q21-2Q22成本结构(单位:百万元)5 表1:哔哩哔哩2022年上半年国内发行新游戏数量较少4 表2:哔哩哔哩已获得4款新游戏版号4 一、增值服务与广告业务逆势增长 2022年二季度,公司净收入为49.09亿元,同比增加9%;经调整亏损净额为19.68亿元, 21年同期为13.25亿元;略低于市场一致预期。 图1:哔哩哔哩22Q2营业收入同比增长9%图2:哔哩哔哩22Q2调整后亏损净额19.68亿元 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业收入(百万元)%yoy 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 经调整亏损净额(百万元) 资料来源:公司公告,西部证券研发中心资料来源:公司公告,西部证券研发中心 增值服务与广告业务逆势增长。分业务来看,2Q22公司移动游戏业务实现收入10.46亿元,同比减少15%;增值服务业务收入21.03亿元,同比增加29%;广告业务收入11.58亿元,同比增加10%;电商及其他业务实现收入6.01亿元,同比增加4%。 图3:哔哩哔哩分业务收入结构(单位:百万元) 电商及其他 广告 增值服务 移动游戏 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 上半年新游数量较少,游戏收入增长承压。2Q22公司移动游戏业务收入同比减少15%,主要由于上线热门新游数量较少。2022年4月,游戏版号恢复发放,公司也致力于为旗下优质游戏办理版号申请,截至目前,公司共有4款新游戏版号,对应游戏预计将陆续在 2022年下半年上线,成为游戏收入增长驱动。与此同时,公司也在持续拓展海外游戏市 场,预计2022年下半年公司将在海外发行2款自研游戏以及4款代理游戏。 表1:哔哩哔哩2022年上半年国内发行新游戏数量较少 名称 品类 自研/代理 上线时间 游戏终端 拾光梦行 RPG 代理 2022/1/13 移动 暖雪 ACT 代理 2022/1/19 客户端 时空猎人3 ARPG 代理 2022/6/28 移动 资料来源:哔哩哔哩,西部证券研发中心 表2:哔哩哔哩已获得4款新游戏版号 名称 品类 自研/代理 版号获取时间 上线时间 游戏终端 宝石研物语:伊恩之石 休闲 代理 2021/3/19 2022/10/30 移动 斯露德 FPS 自研 2020/11/5 2022E 移动 非匿名指令 SLG,ACG 代理 2022/7/11 4Q22 移动 暗影火炬城 RPG 代理 2022/7/11 2022/7/12 客户端 资料来源:哔哩哔哩,国家出版署,西部证券研发中心 二、用户活跃度持续提升 用户活跃度持续提升,多场景生态发展迅速。2Q22哔哩哔哩总MAU及DAU分别达到 3.06亿和0.84亿,对应同比增速29%和33%,再次创下历史新高,DAU/MAU比率同比提升0.9pct至27.3%,用户活跃度持续提升,月均付费用户为0.28亿,同比增长32%,付费率为9.0%,同比提升0.2pct。内容供给方面,2Q22哔哩哔哩月均活跃内容创作者规模超过360万人,同比增长50%。各种形态的内容均保持良好发展态势,带动用户规模和流量高速增长,2Q22哔哩哔哩用户总流量同比增长52%,平台日均播放量达到31亿次,同比增长82%,其中竖屏模式(Story-Mode)成为增量流量贡献主力,2Q22竖屏模式视频日均播放量同比增长超过400%。 图4:22Q2哔哩哔哩总MAU和DAU分别达到3.06亿和0.84亿图5:22Q2哔哩哔哩用户付费率为9.0% 350 300 250 200 150 100 50 0 平均月活(百万人)平均日活(百万人)月均付费用户数(百万人) 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 付费率 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 资料来源:公司公告,西部证券研发中心资料来源:公司公告,西部证券研发中心 图6:22Q2哔哩哔哩月均活跃内容创作者超过360万人图7:22Q2哔哩哔哩日均播放量达到31亿次 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 内容创作者(百万人)创作者/MAU 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 日均播放量(百万次) 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 资料来源:公司公告,西部证券研发中心资料来源:公司公告,西部证券研发中心 三、成本费用管控优化 成本费用管控优化,助力业务长期良性发展。降本增效方针指引下,本季度公司更加聚焦于用户增长效率,费用控制能力明显提升,2Q22公司销售费用为11.72亿元,同比下降16%,对应销售费用率为23.9%,同比下降7.3pct。此外,技术效率改善进一步促进了成本优化,2Q22哔哩哔哩用户播放量同比提升83%的同时,单次播放的服务器带宽成本同比下降37%。 电商及其它成本 员工成本 服务器及带宽成本 图8:哔哩哔哩1Q19-2Q22费用率情况图9:哔哩哔哩1Q21-2Q22成本结构(单位:百万元) 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售费用率管理费用率研发费用率 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 内容 5000 成本 收入分成 成本 4500 -12% 4000 -12% -5% -13% -13% 3500 -5% -8% -5% -6% 3000 -12% -8% -9% -8% 2500 -12% -6% -6%-8% -14% -14% -15% -16% 2000 -8% -14% 1500 -14% 1000 500 0 -36% -39% -41% -42% -42% -42% 1Q212Q213Q214Q211Q222Q22 资料来源:公司公告,西部证券研发中心资料来源:公司公告,西部证券研发中心 四、盈利预测及投资建议 哔哩哔哩拥有差异化的社区氛围,内容供给持续优化,用户增长保持良好态势,看好公司增值服务和广告业务的增长潜力。预计2022/2023/2024年公司营收为225/299/374亿元,同比+16%/+33%/+25%;经调整净利润-77/-47/-16亿元,维持“买入”评级。 五、风险提示 1、商业化不及预期风险; 2、用户增长放缓风险; 3、互联网行业监管风险。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 202020212022E2023E2024E 现金及现金等价物 4,678 7,523 12,766 17,867 24,3