事件:恺英网络发布2023年中报,报告期内公司实现营业总收入19.76亿,同比下滑1.65%,归母净利润7.24亿,同比增长15.35%,扣非后归母净利润为6.76亿,同比增长13.31%。2023Q2单季度实现营业总收入为10.22亿,同比增长4.17%,环比增长7%,归母净利润为4.34亿,同比增长14.46%,环比增长49.7%,扣非后归母净利润为3.9亿,同比增长9.74%,环比增长36.4%。2023上半年经营性净现金流为5. 66亿,同比下滑35.9%。 分红:每10股派发现金红利1元(含税) 点评:传奇、奇迹构筑坚实利润基底,新品储备丰富 1)2023H1公司移动游戏业务收入为16.98亿,同比下滑3.01%,略有下滑的主要原因在于上半年大作新品上线较少,去年同期有《天使之战》等大作推出,预计2023下半年随着6月5日上线的《龙神八部之西行纪》以及8月2日公测的《全民江湖》的推出,加上已经定档10月26日上线的《石器时代:觉醒》,公司下半年移动游戏收入预计将有明显提升。 2)传奇、奇迹仍是公司业绩贡献的基本盘。目前公司在运营包括《原始传奇》、《热血合击》、《永恒联盟》、《蓝月传奇》等知名产品,子公司盛和为传奇类产品研发的行业龙头之一,上半年实现收入为8.28亿,净利润5.32亿,另一家子公司杭州亿沐,上半年实现收入2.33亿,净利润2.14亿。 3)新品储备丰富。目前pipeline中包括定档待上线的《石器时代:觉醒》,以及经过一轮测试的《纳萨力克之王》,还有《仙剑奇侠传:新的开始》和《妖怪正传2》等待上线。 费用开支,各项费用率水平均略有提升:2023上半年销售费用开支为4.69亿,销售费用率为23.7%,较去年同期增加4个百分点;管理费用开支为1.43亿,管理费用率为7.2%,较去年同期增加3.6个百分点;研发费用为2.06亿,研发费用率为10.4%,较去年同期增加0.9个百分点。 盈利预测与估值:考虑到公司产品上线节奏略有延后,加之公司主要为CP角色,以收取分成为主,因此适当下调公司收入预期,预计公司2023~2024年收入,分别为4 1.03亿、53.96亿,同比增长10%与32%,同时考虑到公司完成对盛和剩余股份的并表,因此上调净利润水平,归母净利润预计分别为15.87亿、19.12亿,同比增长为5 5%与21%。当前市值对应2023及2024年PE为20x、16x,维持“买入”评级。 风险提示:1)版号监管政策趋严;2)游戏上线时间不达预期;3)研报使用的信息数据更新不及时的风险。 盈利预测表