Q2业绩持续高增，新品储备丰富助力未来增长

Q2业绩持续高增，新品储备丰富助力未来增长 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收5.32亿元，同比+35.11%归母净利润2.39亿元，同比+50.31%；扣非后归母净利润为2.27亿元，同比+50.42%。 23H1公司收入&业绩高增长，Q2毛利率略有下行。2023H1公司收入高增的主要原因是公司抓住机遇开拓市场，销售量增加。H1公司综合毛利率73.58%，同比+0.89pct；期间费用率为22.56%，同比-4.62pct，主要是 公司销售费用、财务费用降低。单季度来看，Q2公司营业收入2.52亿元同比+32.13%；归母净利润1.04亿元，同比+51.62%；扣非后归母净利润 0.99亿元，同比+54.44%；销售毛利率为69.42%，同比-2.99pct；期间费用率为23.12%，同比-9.02pct。 猪用、禽用疫苗收入双升，积极布局非瘟疫苗。2023H1公司猪用疫苗收入4.88亿元，同比+30.68%，占总营收的91.66%。禽用疫苗收入0.07亿元，同比+39.34%，占总营收的1.41%。从疫苗批签发次数来看，23H1公 司合计批签发为313次，同比-3.99%。在非瘟疫苗研发方面，公司6月发布公告拟与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，合作研发项目产生的技术成果及知识产权归双方共同所有，标志着公司非瘟疫苗研发的稳步推进。我们认为随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗销量提升。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期。 构建新型研发平台，筑起核心技术壁垒。2023H1公司研发费用为4381.03万元，同比-5.23%，主要原因是材料费减少。H1公司开展在研项目77个获得授权国家发明专利8件，获得猪流行性腹泻病毒ELISA（IgA）抗体 检测试剂盒和犬冠状病毒胶体金检测试纸条新兽药注册证书2项，获得猪 瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗等临床试验批件5项。在宠物疫苗方面， 公司猫三联灭活疫苗通过应急评审，预计于23年年底或24年年初上市销 科前生物(688526.SH) 推荐维持评级 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据2023-08-25 A股收盘价(元)20.46 股票代码688526 A股一年内最高价/最低价(元)31.68/20.46 上证指数3,064.07 总股本/实际流通A股(万股)46,617/12,497 流通A股市值(亿元)26 相对沪深300表现图 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 售，猫�联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试科前生物沪深300 验。此外，公司持续加大CHO高效表达平台、杆状病毒载体表达平台和 高效大肠杆菌表达平台的建设，为后续新型亚单位疫苗研发提供了技术支撑；公司建立重组腺病毒载体疫苗平台，为后续新型基因载体疫苗研发提供技术支撑。 投资建议：公司作为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，具备强大的研发实力、完善的产品布局、广泛的营销网络，行业竞争力逐步增强。随着后 续猪价好转预期下疫苗销量的提升以及新品上市预期，公司业绩增长可期。我们预计2023-2024年EPS分别为1.23元、1.57元，对应PE为17倍、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_科前生物 (688526.SH)：Q1业绩高增，研发投入助力新品储备 公司点评●农林牧渔 2023年08月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1001.27 1263.83 1598.54 1880.25 增长率 -9.22% 26.22% 26.48% 17.62% 归母净利润（百万元） 409.52 571.91 731.13 854.66 增长率 -28.25% 39.65% 27.84% 16.90% 每股收益EPS(元) 0.88 1.23 1.57 1.83 净资产收益率ROE 11.69% 14.34% 15.87% 16.08% PE 23 17 13 11 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金456.07 4386.48 7820.38 11437.39 营业收入 1001.27 1263.83 1598.54 1880.25 应收和预付款项418.13 493.30 637.31 743.95 营业成本 264.23 279.44 342.02 395.34 存货169.40 165.24 208.53 239.22 营业税金及附加 6.73 7.96 10.29 12.02 其他流动资产1517.30 674.83 674.83 674.83 销售费用 159.88 174.80 223.48 274.38 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用（含研发） 66.83 151.66 191.82 225.63 投资性房地产0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -63.43 0.26 0.33 0.36 固定资产和在建工程897.59 776.30 655.00 533.71 资产减值损失 -7.38 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出63.22 53.87 44.52 35.17 投资收益 6.65 5.00 5.00 5.00 其他非流动资产868.92 1068.92 1218.92 1318.92 公允价值变动损益 1.44 0.96 1.12 1.07 资产总计4390.64 7618.94 11259.50 14983.19 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款131.60 0.00 0.00 0.00 营业利润 466.71 655.68 836.72 978.58 应付和预收款项330.46 369.29 449.02 522.28 其他非经营损益 -0.11 -0.39 -0.29 -0.33 长期借款140.11 140.11 140.11 140.11 利润总额 466.61 655.30 836.43 978.25 其他负债289.45 3120.52 6064.60 9006.59 所得税 57.46 83.39 105.29 123.59 负债合计891.63 3629.92 6653.73 9668.98 净利润 409.15 571.91 731.13 854.66 股本466.21 466.21 466.21 466.21 少数股东损益 -0.37 0.00 0.00 0.00 资本公积1135.13 1135.13 1135.13 1135.13 归属母公司股东净利润 409.52 571.91 731.13 854.66 留存收益1896.73 2386.73 3003.48 3711.92 归属母公司股东权益3496.95 3986.95 4603.70 5312.14 少数股东权益2.07 2.07 2.07 2.07 股东权益合计3499.01 3989.02 4605.77 5314.20 负债和股东权益合计4390.64 7618.94 11259.50 14983.19 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.25 0.21 0.17 0.14 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转率 1.43 1.54 2.29 3.26 净利润409.15 571.91 731.13 854.66 应收账款周转率 3.05 3.25 3.33 3.20 折旧与摊销96.95 130.65 130.65 130.65 存货周转率 1.87 1.65 1.81 1.75 财务费用-63.43 0.26 0.33 0.36 资产负债率 20.31% 47.64% 59.09% 64.53% 资产减值损失-7.38 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 30.47% 81.82% 87.17% 89.26% 经营营运资本变动-104.82 -134.28 -106.98 -60.83 流动比率 4.11 13.24 17.76 21.43 其他93.24 -2.00 7.37 2.69 速动比率 3.83 12.85 17.36 21.03 经营活动现金流净额423.71 566.53 762.49 927.53 股利支付率 21.58% 14.32% 15.64% 17.11% 资本支出-3.55 0.00 0.00 0.00 ROE 11.69% 14.34% 15.87% 16.08% 其他-633.58 648.29 -143.88 -93.93 ROA 9.32% 7.51% 6.49% 5.70% 投资活动现金流净额-637.13 648.29 -143.88 -93.93 ROIC 34.94% 57.69% 80.99% 110.16% 短期借款113.58 -131.60 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 49.96% 62.24% 60.54% 59.01% 长期借款140.11 0.00 0.00 0.00 EBITDA 500.23 786.59 967.69 1109.59 股权融资21.58 0.00 0.00 0.00 PE 23.26 16.65 13.03 11.14 支付股利-88.38 -81.90 -114.38 -146.23 PB 2.72 2.39 2.07 1.79 其他-73.36 2929.09 2929.67 2929.64 PS 9.51 7.54 5.96 5.07 筹资活动现金流净额113.52 2715.59 2815.29 2783.41 EV/EBITDA 15.59 8.09 5.80 4.26 现金流量净额-99.89 3930.41 3433.90 3617.01 股息率 0.93% 0.86% 1.20% 1.54% 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本