2023年中报点评：业务结构持续优化，鲲鹏+昇腾双高增

神州数码（000034） 证券研究报告·公司点评报告·IT服务Ⅱ 2023年中报点评：业务结构持续优化，鲲鹏 +昇腾双高增 买入（维持） 2023年09月03日 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师�世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 神州数码沪深300 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 115,880 119,957 125,001 131,660 同比 -5% 4% 4% 5% 归属母公司净利润（百万元） 1,004 1,235 1,508 1,783 同比 303% 23% 22% 18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.50 1.85 2.25 2.66 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.63 16.77 13.75 11.62 关键词：#业绩超预期 事件：2023年8月30日，神州数码发布2023年中报。2023年H1，公司实现营收556.01亿元，同比减少3.59%；归母净利润4.33亿元，同比增加 11.19%；扣非归母净利润4.28亿元，同比增加13.68%。业绩超出市场预期。 投资要点 经营性现金流表现亮眼，云和自主品牌业务营收占比提升：2023年H1，公司经营性现金流为5.15亿元，同比增长486.74%，主要系公司加强应 87% 77% 67% 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% 2022/9/52023/1/32023/5/32023/8/31 市场数据 收盘价(元)30.95 一年最低/最高价16.00/34.27 市净率(倍)2.67 收账款催收力度。分产品来看，2023年H1，公司IT分销业务实现营收 508.97亿元，同比减少6.60%，营收占比91.54%；云计算及数字化转型业务实现营收31.88亿元，同比增长34.48%，自主品牌业务实现营收 流通A股市值(百万元) 17,024.14 15.10亿元，同比增长88.40%。2023年H1，云和自主品牌业务合计收入占比8.46%，同比上升2.95pct，反映公司战略业务收入持续优化。 云业务表现良好，加速布局AI：细分领域上看，2023年H1，云转售 （AGG）业务收入27.97亿元，同比增长33.05%；云上服务及解决方案 （MSP和ISV）收入3.90亿元，同比增长45.70%。公司加速AGI/AIGC领域布局。AI应用方面，AIGC版本的人工智能知识管理平台Jarvis已在多家世界500强企业实现场景的可行性验证；2023年H1，公司帮助 某高端化妆品客户实现无需训练就投入生产的ITHelpDeskBot，提供了极佳的人机对话体验。AI培训方面，公司将微软OpenAI培训与人工智能基础认证课程和本地客户需求相结合，成为2023年微软中国最佳合作伙伴。 自主品牌业务高速增长，信创+AI双轮驱动：2023年H1，公司自主品牌业务实现营收高增，主要系鲲鹏和昇腾服务器营收增速较高。产品研发方面，公司推出基于鲲鹏920+昇腾910处理器的神州鲲泰新一代中心训练处理器，可应用于深度学习、模型开发和人工智能训练等服务场 景。我们认为随着华为生产能力逐步解决，鲲鹏在信创市场的份额有望快速提升，公司作为华为鲲鹏整机头部供应商，将充分受益。同时，随着AI快速发展，昇腾出货量有望大幅提升，公司加大力度布局力度， 昇腾服务器营收有望快速增长。 盈利预测与投资评级：我们认为随着信创招标大单落地和AI产业推进，华为鲲鹏和昇腾服务器出货量有望大幅提升。神州数码作为华为鲲鹏整机头部供应商，同时加大力度布局昇腾，自主品牌业务营收有望迎来加速增长。基于此，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为 12.35/15.08/17.83亿元，维持“买入”评级。 风险提示：信创政策不及预期；行业竞争加剧；产品研发进度不及预期。 总市值(百万元)20,723.55 基础数据 每股净资产(元,LF)11.60 资产负债率(%,LF)78.72 总股本(百万股)669.58 流通A股(百万股)550.05 相关研究 《神州数码(000034)：2022年年报点评：利润快速增长，信创+AI双轮驱动》 2023-04-04 《神州数码(000034)：股权激励彰显经营信心，鲲鹏展翅迎接信创大年》 2022-12-19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 神州数码三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32,471 32,057 33,985 38,207 营业总收入 115,880 119,957 125,001 131,660 货币资金及交易性金融资产 4,322 5,500 6,733 9,973 营业成本(含金融类) 111,333 115,075 119,442 125,153 经营性应收款项 15,169 11,876 12,018 12,278 税金及附加 138 144 188 263 存货 12,495 14,187 14,726 15,430 销售费用 1,953 2,063 2,250 2,552 合同资产 26 36 38 39 管理费用 312 347 411 461 其他流动资产 459 458 470 487 研发费用 291 360 438 592 非流动资产 7,745 8,241 8,638 8,641 财务费用 432 325 268 243 长期股权投资 261 261 261 261 加:其他收益 126 36 38 39 固定资产及使用权资产 239 248 256 263 投资净收益 (43) (48) (50) (79) 在建工程 217 717 1,117 1,117 公允价值变动 10 0 0 0 无形资产 237 242 250 265 减值损失 (195) 0 0 0 商誉 957 957 957 957 资产处置收益 5 0 0 0 长期待摊费用 25 45 65 85 营业利润 1,323 1,632 1,992 2,356 其他非流动资产 5,809 5,770 5,732 5,693 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 40,216 40,297 42,623 46,848 利润总额 1,324 1,633 1,993 2,357 流动负债 27,539 26,446 27,317 29,804 减:所得税 288 359 438 519 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,939 6,997 7,110 8,610 净利润 1,036 1,274 1,554 1,839 经营性应付款项 13,027 13,241 13,744 14,401 减:少数股东损益 32 38 47 55 合同负债 3,396 3,452 3,583 3,755 归属母公司净利润 1,004 1,235 1,508 1,783 其他流动负债 2,177 2,755 2,880 3,038 非流动负债 4,457 4,357 4,257 4,157 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.50 1.85 2.25 2.66 长期借款 4,100 4,000 3,900 3,800 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,783 1,920 2,214 2,545 租赁负债 15 15 15 15 EBITDA 1,895 2,073 2,371 2,706 其他非流动负债 341 341 341 341 负债合计 31,996 30,802 31,574 33,961 毛利率(%) 3.92 4.07 4.45 4.94 归属母公司股东权益 7,602 8,839 10,346 12,130 归母净利率(%) 0.87 1.03 1.21 1.35 少数股东权益 618 656 703 758 所有者权益合计 8,220 9,495 11,049 12,888 收入增长率(%) (5.32) 3.52 4.20 5.33 负债和股东权益 40,216 40,297 42,623 46,848 归母净利润增长率(%) 303.11 23.00 22.03 18.30 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 836 4,319 2,195 2,472 每股净资产(元) 11.37 13.20 15.45 18.12 投资活动现金流 (161) (696) (603) (242) 最新发行在外股份（百万股 670 670 670 670 筹资活动现金流 (609) (2,445) (358) 1,010 ROIC(%) 6.88 7.17 8.11 8.38 现金净增加额 130 1,178 1,233 3,240 ROE-摊薄(%) 13.21 13.98 14.57 14.70 折旧和摊销 112 153 157 161 资产负债率(%) 79.56 76.44 74.08 72.49 资本开支 (239) (634) (539) (149) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.63 16.77 13.75 11.62 营运资本变动 (979) 1,862 (49) (138) P/B（现价） 2.72 2.34 2.00 1.71 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或