2022年中报点评：内销持续高增，业务结构变动导致盈利下滑

公司点评|石头科技 公司点评|石头科技 内销持续高增，业务结构变动导致盈利下滑 石头科技（688169.SH）2022年中报点评 ●核心结论 事件：2022H1公司实现营收29.23亿元，同比+24.49%，实现归母净利润6.17亿元，同比-5.40%；2022Q2实现营收15.64亿元，同比+26.46%，归母净利润2.74亿元，同比-18.66%。 内销延续高增长，外销略有放缓。国内来看，去年8月以来，公司陆续推出G10、G10S自清洁机器人，产品力突出、营销力度加大，共同驱动内销市占率快速提升，根据奥维云网，2022H1公司线上市占率接近24%，同比提升约12pct。公司G10S凭借出色产品力在4000-5000元市场一骑绝尘，近期公司推出新品G10Plus，定价3999元，相比第一代G10功能升级，有望抢占3000-4000元市场，带动内销市占率进一步提升。外销方面，受通胀上行、地缘政治等因素影响，海外消费需求回落，分地区来看，欧洲受影响较大，北美、亚太地区仍保持较快增长，在海外消费疲软背景下，公司积极把握消费分化趋势，推出高端全能款S7MAXVUltra，定价1399 证券研究报告 2022年08月30日 公司评级买入 股票代码688169 前次评级买入 评级变动维持 当前价格316.00 近一年股价走势 石头科技沪深300 -1% -11% -21% -31% -41% -512%021-08 -61% 2021-12 2022-04 美金，上市后获得海外消费者认可，有望引领海外实现传统扫拖向全能自 清洁机器人的迭代，在高端新品带动下，下半年公司外销有望实现改善。 分析师 业务结构变动、远期外汇合约损失，导致短期盈利承压。Q2毛利率为48.83%，同比-2.9pct，剔除会计准则调整因素，同比-1.26pct，主要源于原材料涨价，毛利率环比+1.34pct，主要系产品结构变动；费用方面，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+7.3/-0.5/-1.3/-1.4pct，内销直营占比提高，导致销售费用率大幅提升；此外，汇率波动导致远期外汇合约公允价值变动-0.4亿，前期芯片备货带来的存货跌价损失同比增加约0.25亿，综合导致Q2盈利端承压，Q2净利率为17.50%，同比-9.72pct。 投资建议：公司内销表现亮眼，受海外通胀影响，外销业务增速放缓，但公司技术研发基因深厚，产品力持续得到验证，凭借产品与渠道建设，在国内外形成较强的品牌力，预计2022-2024年公司实现归母净利润15.42/19.67/24.40亿元，当前布局性价比较高，维持“买入”评级。 风险提示：国际海运紧张，国内外消费需求疲弱，市场竞争加剧。 期—石头科技（688169.SH）2021年度业绩快 2020 2021 2022E 2023E 2024E 报点评2022-02-25 营业收入（百万元） 4,530 5,837 7,037 8,837 10,916 增长率 7.7% 28.8% 20.6% 25.6% 23.5% 归母净利润(百万元) 1,369 1,402 1,542 1,967 2,440 增长率 75.2% 2.4% 10.0% 27.5% 24.1% 每股收益（EPS） 14.64 15.00 16.49 21.03 26.09 市盈率（P/E） 21.4 20.9 19.0 14.9 12.0 市净率（P/B） 2.9 2.5 3.0 2.5 2.1 ●核心数据 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 宋雨桐 18401687913 songyutong@research.xbmail.com.cn 相关研究 石头科技：补齐产品线，内销持续高歌猛进—石头科技（688196.SH）跟踪点评报告2022-08-16 石头科技：内销持续亮眼表现，一季度盈利端回暖—石头科技（688169.SH）2021年及2022 年一季报点评2022-04-22 石头科技：四季度内销表现亮眼，盈利改善可 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 一、内销持续高增，业务结构变动导致盈利下滑3 二、投资建议4 三、风险提示4 图表目录 图1：公司营收及增速3 图2：公司归母净利润及增速3 图3：公司单季度营收及增速3 图4：公司单季度归母净利润及增速3 图5：公司毛利率变动4 图6：公司净利率变动4 图7：公司季度毛利率变动4 图8：公司季度净利率变动4 一、内销持续高增，业务结构变动导致盈利下滑 2022年H1公司实现营收29.23亿元，同比+24.49%，实现归母净利润6.17亿元，同比 -5.40%；2022Q2实现营收15.64亿元，同比+26.46%，归母净利润2.74亿元，同比-18.66%。 图1：公司营收及增速图2：公司归母净利润及增速 营业总收入（亿元）同比（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022H1 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 归母净利润（亿元）同比（%） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201720182019202020212022H1 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：公司单季度营收及增速图4：公司单季度归母净利润及增速 营业总收入（亿元）同比（%） 25 20 15 10 5 0 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归母净利润（亿元）同比（%） 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 内销延续高增长，外销略有放缓。国内来看，去年8月以来，公司陆续推出G10、G10S自清洁机器人，产品力突出、营销力度加大，共同驱动内销市占率快速提升，根据奥维云网，2022H1公司线上市占率接近24%，同比提升约12pct。公司G10S凭借出色产品力在4000-5000元市场一骑绝尘，近期公司推出新品G10Plus，定价3999元，相比第一代G10功能升级，有望抢占3000-4000元市场，带动内销市占率进一步提升。外销方面，受通胀上行、地缘政治等因素影响，海外消费需求回落，分地区来看，欧洲受影响较大，北美、亚太地区仍保持较快增长，在海外消费疲软背景下，公司积极把握消费分化趋势，推出高端全能款S7MAXVUltra，定价1399美金，上市后获得海外消费者认可，有望引领海外实现传统扫拖向全能自清洁机器人的迭代，在高端新品带动下，下半年公司外销有望实现改善。 销售费用投放加大、公允价值变动，短期盈利承压。Q2毛利率为48.83%，同比-2.9pct，剔除会计准则调整因素，同比-1.26pct，主要源于原材料涨价，毛利率环比+1.34pct，主 要系产品结构变动；费用方面，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+7.3/-0.5/-1.3/-1.4pct，内销直营占比提高，导致销售费用率大幅提升；此外，汇率波动导致远期外汇合约公允价值变动-0.4亿，前期芯片备货带来的存货跌价损失同比增加约0.25亿，综合导致Q2盈利端承压，Q2净利率为17.50%，同比-9.72pct。 年度毛利率（%） 年度净利率（%） 图5：公司毛利率变动图6：公司净利率变动 年度毛利率（%） 年度净利率（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201720182019202020212022H1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201720182019202020212022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 季度毛利率（%） 季度净利率（%） 图7：公司季度毛利率变动图8：公司季度净利率变动 季度毛利率（%） 季度净利率（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 二、投资建议 公司内销表现亮眼，受海外通胀影响，外销业务增速放缓，但公司技术研发基因深厚，产品力持续得到验证，凭借产品与渠道建设，在国内外形成较强的品牌力，预计2022-2024年公司实现归母净利润15.42/19.67/24.40亿元，当前布局性价比较高，维持“买入”评级。 三、风险提示 国际海运紧张，国内外消费需求疲弱，市场竞争加剧。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,424 1,321 2,174 3,615 5,388 营业收入 4,530 5,837 7,037 8,837 10,916 应收款项 193 305 293 451 669 营业成本 2,205 3,029 3,602 4,492 5,540 存货净额 381 596 684 809 1,025 营业税金及附加 30 26 31 39 48 其他流动资产 4,038 4,298 4,240 4,277 4,272 销售费用 620 938 1,267 1,582 1,921 流动资产合计 6,037 6,520 7,392 9,151 11,354 管理费用 346 560 654 822 993 固定资产及在建工程 61 1,249 1,592 1,950 2,354 财务费用 (32) (52) (72) (76) (85) 长期股权投资 12 12 12 12 12 其他费用/（-收入） (195) (262) (203) (263) (283) 无形资产 6 6 6 6 5 营业利润 1,557 1,598 1,758 2,241 2,780 其他非流动资产 1,732 2,020 2,022 2,025 2,029 营业外净收支 (0) (0) 0 (0) (0) 非流动资产合计 1,811 3,287 3,633 3,993 4,399 利润总额 1,556 1,598 1,758 2,241 2,780 资产总计 7,848 9,807 11,025 13,144 15,753 所得税费用 187 196 215 274 340 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,369 1,402 1,542 1,967 2,440 应付款项 702 1,274 1,120 1,465 1,826 少数股东损益 0 (0) (0) (0) (0) 其他流动负债 17 24 24 24 24 归属于母公司净利润 1,369 1,402 1,542 1,967 2,440 流动负债合计 719 1,298 1,144 1,490 1,851 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 15 17 11 12 13 盈利能力 长期负债合计 15 17 11 12 13 RO