医药生物2023年中报总结：关注创新与医疗刚需主线

医药生物（申万）同比下跌4.76%，表现强于上证指数 8月医药生物（申万）同比下跌4.76%，表现强于上证指数。其中医疗服务子行业下跌1.47%幅度较小，医疗器械与生物制品下跌分别为7.24%和7.92%，调整幅度显著。 医疗刚需属性明显，2023Q2收入增速排名上升 2023年上半年医药生物行业收入同比增长5.85%，在31个一级行业中增速排名处于第11位；归母净利润增速同比减少13.95%，归母净利润的同比增速排名处于第24位。其中医药生物2023Q1收入同比4.85%，同比增速排名第10位，而2023Q2收入同比增长6.64%，同比增速排名第9位，收入增速与排名均有所提升，整体业绩表现持续增长，显示医药行业的刚需属性。 50%以上企业收入利润正增长，中药、医疗服务与商业表现突出 根据已披露的474家中报业绩，约66%医药企业收入实现正增长，其中约18%医药企业收入增速达到30%以上；58%的医药企业归母净利润实现正增长，其中约20%医药企业归母净利润增速达到50%以上。企业收入正增长在细分行业占比中，前三子行业分别为：中药（80%）、医疗服务（75%）、医药商业（71%）；而归母净利润正增长在细分行业占比中，前三子行业分别为：中药（73%）、医药商业（62%）、医疗服务（61%）；收入与归母净利润表现突出，细分行业景气度较高。 三季度投资策略：关注创新与医疗刚需主线 医药行业当前仍处于估值和基金持仓的低位水平，虽然合规化要求短期扰动市场情绪，但医疗需求刚需属性并无本质变化，三季度可积极关注创新领域有进展的创新药及院内刚需，同时可积极加配中药品牌OTC。 积极关注创新药机会：1）近期进展较多创新药双抗领域；2）在底部有拐点的细胞基因治疗领域；3）10月份的欧洲肿瘤内科学会（ESMO）上即将披露最新临床数据的创新药企；4）核心管线即将在美国获批上市的药企。 继续推荐金斯瑞科技，关注迈威生物、百济神州、和黄医药、信达生物等。 其他药品推荐受政策扰动小的刚需用药以及国产低基数、行业天花板高的自免行业，推荐人福医药、三生国健等。继续推荐受短期影响较小的中药品牌OTC，如华润三九，关注太极集团、东阿阿胶、羚锐制药等。 9月月度金股 三生国健（688336.SH）：公司是深耕自身免疫疾病赛道的抗体药生产销售药企。公司在自免和炎症领域前瞻性布局了IL-17/IL-4Rα/IL-5靶点药物，研发进度在同靶点产品中均位居国内前三，预计这三个品种将于2024-2026年陆续申报上市，我们认为未来这三个品种峰值销售额合计有望超过40亿元。此外，转让肿瘤在研项目使得肿瘤研发费用节省约1亿，增厚业绩。对应9月1日收盘价，2023-2025年估值分别为104X、90X、71X，维持“买入”评级. 风险提示：企业经营风险；贸易摩擦风险；政策性风险。 1.8月行情总结与三季度投资策略 8月医药生物（申万）同比下跌4.76%，表现强于上证指数。本月医疗服务子行业下跌1.47%；中药子行业下跌3.2%；医药商业子行业下跌3.97%；化学制药子行业下跌5.18%；医疗器械子行业下跌7.24%；生物制品子行业下跌7.92%。 受医药反腐政策影响，除政策相关性较低的医疗服务子行业保持上涨外，医药行业整体出现回调。我们认为该政策在短期内可能会给部分规范性不足的企业带来经营和管理上的压力，但从长期来看，该政策有利于健康规范的医疗行业体系搭建，部分不合规的情形有望消退，从而利好真正具有创新性的产品。因此，我们依然看好医药行业。 8月通化金马（月度涨幅为+35.08%，下同）涨幅居前，主要是用于治疗轻中度阿尔茨海默病的1.1类新药琥珀八氢氨吖啶片进入III期临床试验盲态数据审核阶段； 诺思格（+22.95%）、福瑞股份（+18.23%）、亚宝药业（+16.01%）上半年业绩增长良限，整体股价表现良好。 展望后市，我们认为医药行业当前仍处于估值和基金持仓的低位水平，虽然医疗反腐短期扰动市场情绪，但医疗需求具有相对刚需的属性，创新和消费仍是主旋律。 分子行业看： 药品：化学制剂在低基数以及医保覆盖增加的情况下，部分创新药（三代EGFR-TKI、ALK抑制剂等）表现出高速增长，麻药的刚需属性使得多个季度收入增速表现平稳；化学原料药端仅布洛芬和部分抗生素品种表现较好。展望三季度，反腐政策短期内增加了院内推广的难度，但长期来看，利好高临床价值的药品；创新药出海类型的创新药企，以及国内创新药低基数的赛道不受政策影响，关注创新药企业恒瑞医药、泽璟制药，自免产品领先的三生国健，以及有望产品海外上市的百济神州、君实生物。 医疗器械：目前政策背景下，设备招标入院和耗材新产品的推广短期可能受到影响，单价较高的设备品种相对影响更为严重，对2023Q4及2024年H1影响尚不明确，但不改长期需求，持续看好具备产品竞争力的企业。医疗设备方面，存量装机较多的厂家或将凭借口碑实现稳定常规收入，持续推荐迈瑞医疗、新产业、亚辉龙等；创新医疗设备国产替代仍是趋势，关注华大智造、澳华内镜。医疗耗材使用需求具有持续性，中报业绩兑现后，有望持续兑现进口替代逻辑，持续看好成长性赛道，推荐惠泰医疗，关注微电生理、南微医学、心脉医疗等。部分院外医疗器械及境外销售品种，有望规避政策风险，关注鱼跃医疗、万孚生物等。 医疗服务&消费：由于2022Q2的低基数效应和2023Q2恢复性增长，大部分医疗服务和医疗消费的公司均实现了恢复性增长，但由于经济形势的不景气，偏刚需的综合医疗、体检、眼病类项目恢复势头较好，偏消费的口腔、消费类眼科略有疲软。我们认为医疗行业的需求仍在，短期来看，我们继续看好刚需性医疗服务，关注国际医学、美年健康等，长期来看，我们认为经济将恢复性增长，消费类医疗服务也将恢复增长，推荐爱尔眼科、华厦眼科，关注普瑞眼科、光正眼科、通策医疗。 中药：医疗反腐限制医院过度医疗的行为，医院处方将回归正常医疗水平，但我们预计对长期用药的慢特病的中成药处方量影响较小，关注天士力、佐力药业、达仁堂、方盛制药、众生药业等；另外品牌OTC消费属性强、集采风险小及有可自主提价权的品种，推荐华润三九，关注太极集团、东阿阿胶、寿仙谷、康恩贝、同仁堂、片仔癀、佛慈制药等。国家持续推动中医药高质量发展，受政策推动中医药下沉基层中，终端渗透率有望持续提升，关注深耕中药优势病种领域的领军企业，如康缘药业、以岭药业、天士力、华润三九、达仁堂、太极集团、众生药业与佐力药业等。 疫苗：随着2023年疾控工作和人民生活正常秩序的开展，常规苗逐步恢复增长，新冠疫苗高基数对于业绩表观增速的影响预计也在2023Q3开始逐步消退。除流感疫苗外（Q2为流感疫苗销售淡季），2023Q2行业整体业绩环比Q1有边际改善。品种恢复情况有所分化，其中九价HPV、带疱疫苗、13价肺炎结合等疫苗实现快速增长。展望2023年下半年，由于2022年同期仍然是低基数，叠加部分企业新品放量，预计2023三四季度环比同比增长均逐步向好。重点推荐首家国产带状疱疹疫苗放量可期的百克生物、关注13价肺炎疫苗快速放量以及人二倍体狂犬疫苗即将获批的康泰生物。 2.医药行业2023年中报总结 2.1医药行业中报整体业绩回顾 目前SW医药共有474家企业披露2023年半年报情况。有198家企业2023年上半年归母净利润同比负增长，276家企业归母净利润同比正增长，其中增速＞100%、50%＜增速≤100%、0%＜增速≤50%的公司分别为48家、46家和182家。 2023年上半年归母净利润增速>100%的医药公司中，化学制药类公司最多，为16家，其次为医疗器械（12家）、中药Ⅱ（8家），生物制品和医疗服务均为5家、医药商业2家。 图表1：医药上市公司2023年半年报披露情况（按申万二级分类） 2023年上半年医药生物营收实现高增长的板块为化学制剂、医疗设备等领域，其中营收增速前三的公司为迈威生物、艾迪药业、上海谊众。 图表2：2023H1医药生物营收增速前30名公司 474家SW医药企业披露的2023年半年报情况上，有211家企业2023年第二季度归母净利润同比负增长，263家企业归母净利润同比正增长，其中增速＞100%、50%＜增速≤100%、0%＜增速≤50%的公司分别为65家、45家和153家。 2023Q2归母净利润增速>100%的医药公司中，化学制药公司最多，为21家，其次为医疗器械类（17家）和中药Ⅱ（11家），医疗服务、生物制品和医药商业分别为7家、6家和3家。 图表3：医药上市公司2023年第二季度业绩情况（按申万二级分类） 2023年第二季度医药生物营收实现高增长的板块为疫苗、其他生物制品、医疗耗材等领域，其中营收增速前三的公司为迈威生物、甘李药业和艾迪药业。 图表4：2023年第二季度医药生物营收增速前30名公司 2.2医药行业季度分析：疫后复苏，Q2延续同比正增长 2023Q1医药行业实现收入6358亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润541亿元，同比下降27.5%，实现扣非归母净利润488亿元，同比下降32.54%。 2023Q2医药行业实现收入6304亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润533亿元，同比下降13.0%，实现扣非归母净利润462亿元，同比下降12.3%。 图表5：医药行业分季度收入情况 图表6：医药行业分季度归母净利润情况 疫后复苏，医药行业整体业绩开始回暖，随着医院诊疗量与门店推广活动恢复，2023Q1呈现恢复性增长。按照细分子行业看，2023Q1疫情相关的体外诊断、诊断服务、部分医疗耗材和相关制药企业出现明显下滑，短期业绩承压；而此前受到疫情影响常规业务开展的医院、药店、医疗设备、部分手术相关和消费类产品恢复明显，2023Q2延续增长态势。 图表7：医药行业整体和各子行业季度同比增速 中药：政策利好下，中医药有望高景气发展 中药2023Q2实现收入928亿，同比增加13.74%，实现归母净利109亿，同比30.82%，实现扣非归母净利98亿元，同比36.69%。由于2022Q2新冠疫情防控要求，院内常规诊疗活动与零售药店中“四类药”销售均受到影响，收入表现低基数，2023Q2疫后复苏叠加呼吸感冒品类放量，中药企业回归常态化经营，营收与利润均有较好的增长。 图表8：中药分季度收入情况 图表9：中药分季度归母净利润情况 中药2023年二季度延续一季度增长趋势，主要是2023Q2疫后复苏明显，同时企业加大核心产品的推广销售，并管控费用，利润快速增长。部分企业2022年同期有较大额的资产减值与信用减值等影响净利润，2023Q2减值金额下降。国家持续推动中医药高质量发展，受政策推动中医药下沉基层中，终端渗透率有望持续提升，关注深耕中药优势病种领域的领军企业，如康缘药业、以岭药业、天士力、华润三九、达仁堂、太极集团、众生药业与佐力药业等。 图表10：2023Q2归母净利高速增长的中药企业业绩驱动力 化学制剂：部分创新药、麻药表现好 化学制剂2023Q2实现收入1048亿，同比增加6.82%，实现归母净利85亿，同比增长6.31%，实现扣非归母净利68亿，同比减少3.62%。由于2022Q2收入基数较低，2023Q2收入同比增速高于2023Q1。 图表11：化学制剂分季度收入情况 图表12：化学制剂分季度归母净利润情况 创新药企业艾力斯、恒瑞医药、贝达药业Q2利润增速表现好，艾力斯伏美替尼在1线适应症进入医保后快速放量，贝达药业的ALK抑制剂恩沙替尼开始放量，恒瑞医药则在瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净新入医保，以及存量创新药拓适应症的带动下业绩提升。此外，恩华药业、人福医药的麻药收入表现好；部分抗生素品种量价齐升。 图表13：2023Q2归母净利高速增长的化学制剂企业业绩驱动力 原料药：布洛芬和部分抗生素品种表现好 原料药2023Q2实现收入272亿，同比减少4.50%，实现归母净利31亿，同比下降28.38%，实现扣非归母净利29亿，同