医药生物2023年三季报总结：推荐疫苗、创新药与医疗刚需主线

医药生物2023年三季报总结： 推荐疫苗、创新药与医疗刚需主线 国联证券医药郑薇研究团队 2023年11月5日 证券研究报告报告评级：强大于市（维持） 请务必阅读报告末页的重要声明 目 录 2023年四季度投资策略 第一部分 医药行业2023年三季报总结 第二部分 2023年四季度重点推荐个股 第三部分 1、2023年四季度投资策略 我们认为反腐对产业和市场情绪的影响已逐步消化，叠加市场整体处于中长期历史底部，我们持续看好长期有竞争力的赛道如疫苗和创新药，并建议寻找边际上有改善的个股。建议关注有重磅疫苗品种增量业务的标的如智飞生物和百克生物。继续关注在减肥、自免、AD等非肿瘤创新药领域具备大单品逻辑的药企如东诚药业（AD检测诊断）、信达生物（玛仕度肽），以及具备海外销售放量或授权出海创新药产品的公司，推荐金斯瑞生物科技、恒瑞医药，建议关注科伦博泰、翰森制药、迈威生物、百利天恒、百济神州、乐普生物等。继续建议关注ADC和双抗等新结构类型药物相关赛道。 随着反腐影响逐步减小，医疗项目和专项债的落地，重点关注内窥镜、超声、MR、XR、常规诊断设备等赛道在Q4院内刚需设备品种采购向好的企业，推荐迈瑞医疗、华大智造、联影医疗、澳华内镜、山外山，建议关注开立医疗。重点关注体外诊断细分产品具有优势的公司，推荐新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物，建议关注迪瑞生物、赛科希德、艾德生物。 4 药品： 我们预计减肥、自免、AD等非肿瘤创新药领域的大单品逻辑会延伸到脱发、痛风、眼科等其他领域以及疾病检测，建 议关注东诚药业（AD检测诊断）、信达生物（玛仕度肽III期减重数据在2023年底读出，我们预计2024年获批上市）。 百济神州和君实生物的PD1相继在欧美获批上市后，国内药品出海情绪提振。我们重点推荐金斯瑞生物科技 （CARVYKTI销售峰值预期超70亿美元）、恒瑞医药（单次授权首付款最高达16亿欧元，后续或继续有重磅产品公布合作），建议关注百济神州（泽布替尼加速放量，PD1在美国2024H2上市）与和黄医药（呋喹替尼和武田制药合作，有望获得FDA批准）。 新结构类型药物方面，国产ADC创新药保持高频授权引出，建议关注拥有领先的ADC产品设计平台和差异化适应症布局的药企如科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、迈威生物。国产双抗药物展现了在眼科疾病治疗和癌症治疗上的潜力，推荐贝达药业（EGFRxcMet双抗），建议关注信达生物（VEGFx补体蛋白双抗）。 医疗研发外包：我们判断国内行业景气度回暖仍然需要时间，建议积极寻找具备高成长性的的细分赛道或个股，如GLP1相关产业链标的，建议关注诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业等。考虑到海外新药研发依然保持较高的景气度，且整体竞争格局相对较好，叠加美联储暂停加息及国际政治关系缓和的预期，现阶段我们仍然建议关注以海外业务为主的CXO龙头企业，如药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业等；以及业绩基本见底、具备出海逻辑的个股，如药康 生物等。5 医疗设备：随着招投标陆续恢复，学术会议和进院工作有序进行，医疗反腐影响逐步减弱。医疗项目和专项债的落地，对于四季度院内采购提供有力支持。22年同期，市场面虽然有设备贴息政策的刺激，但基本面并未完全兑现，年底疫情全国性发生，对于常规设备采购有所影响，使得22年Q4季度需求并未完全释放。9月份以来海外出口数据边际向好，境外基础诊疗设备采购需求恢复。叠加以上因素，我们认为四季度院内刚需设备品种采购或迎来小高峰，重点关注内窥镜、超声、MR、XR、常规诊断设备等，推荐迈瑞医疗、华大智造、联影医疗、澳华内镜、山外山，建议关注开立医疗。 体外诊断：经过23年调整，新冠检测类产品基数逐步出清，常规业务高速增长公司获得市场关注，包括化学发光、凝血、病理等。年内最大不确定性来自江西肾功、心肌生化集采，以及安徽发光集采，基于目前版本规则的解读，我们认为对于相关厂家收入端影响有限，维持现有国内竞争格局，在集采周期内，因为入院价值链重构，国产替代逻辑持续兑现。基于估值切换后，体外诊断板块整体估值回落，横向对比具有较强配置优势，我们认为重点关注细分产品具有优势的公司，推荐新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物，建议关注迪瑞生物、赛科希德、艾德生物。 医疗耗材：低值耗材，随着海外渠道库存问题逐步改善，境外经销商恢复常规采购行为，24年业务的关注点将重回正轨，产品质量良好，渠道稳定的公司或将获得重点关注。高值耗材，诊疗量恢复至常规水平，结合年内板块走势，我们认为需要结合细分产品集采情况，关注集采落地后放量产品，以及集采周期临近，有望通过集采实现边际改善个股。重点推荐惠泰医疗，建议关注安杰思、微电生理。 疫苗：我们建议关注有重磅品种增量业务的相关标的，重点推荐独家代理GSK重组带疱疫苗的智飞生物，以及首家国产带疱疫苗厂家百克生物。 中药：展望2023年四季度，医疗反腐推动中医药回归治疗属性，临床将更注重药品的质量与循证证据，看好管线丰富且中药创新研发能力强的龙头企业，推荐康缘药业、以岭药业与天士力；国有企业持续推进改革，聚焦主业与资产优化下，经营质量有望进一步提升，推荐华润三九，太极集团，江中药业，东阿阿胶等；政策推动中医药下沉到基层，看好中药材产业链发展与基药目录品种增长，推荐太极集团、珍宝岛等。 2、医药行业2023年三季报总结 目前SW医药共有487家企业披露2023年三季报情况。有257家企业2023年Q3营业收入同比负增长，230家企业营业收入同比正增长，其中增速100、50增速100、30增速50、0增速30的公司分别为7家、20家、24家和179家。 公司数量 中药 医药商业 医疗器械 医疗服务 生物制品 化学制药 合计 2023年Q3营业收入增速50的医药公司中，生物制品类公司最多，为10家，其次为医疗器械（6家）、化学制药（6家）、医疗服务（3家）、中药（2家）。 医药上市公司2023年三季报披露情况（营业收入同比增速，按申万二级分类） 250250 200200 150150 100100 5050 00 YOY100100YOY5050YOY00YOY3030YOY5050YOY100YOY100 目前SW医药共有487家企业披露2023年三季报情况。有262家企业2023年Q3归母净利润同比负增长，224家企业归母净利润同比正增长，其中增速100、50增速100、30增速50、0增速30的公司分别为54家、40家、30家和100家。 2023年Q3归母净利润增速100的医药公司中，化学制药类公司最多，为21家，其次为医疗器械（13家）、生物制品（7家）、医疗服务（7家）、中药（6家）。 医药上市公司2023年三季报披露情况（归母净利润同比增速，按申万二级分类） 140 公司数量 中药医药商业医疗器械医疗服务生物制品化学制药合计 140 120120 100100 8080 6060 4040 2020 00 YOY100100YOY5050YOY00YOY3030YOY5050YOY100YOY100 SW医药生物个板块中，化学制剂、其他生物制品和医疗耗材公司2023年三季报披露的销售费用率环比有所下降，但对 净利率的影响不明显。 SW医药生物医药各板块上市公司季度费用率及净利率情况 板块 22Q3 销售费用率23Q123Q2 23Q3 管理费用率净利率 22Q3 23Q1 23Q2 23Q3 22Q3 23Q1 23Q2 23Q3 SW医药生物 14 13 14 13 5 5 5 5 8 8 8 8 SW化学制药 22 20 21 20 7 7 7 8 8 9 9 8 SW原料药 6 6 6 7 6 6 6 7 11 11 12 8 SW化学制剂 26 24 25 23 8 7 8 8 7 9 8 8 SW中药 24 23 24 23 5 5 5 6 9 14 11 10 SW生物制品 22 20 21 18 7 8 8 5 7 11 8 16 SW血液制品 11 8 10 7 7 6 6 6 26 27 24 25 SW疫苗 15 13 12 14 3 3 3 3 19 23 16 15 SW其他生物制品 35 34 34 31 13 15 14 9 15 11 7 14 SW医药商业 6 6 6 6 2 2 2 2 2 2 2 2 SW医药流通 4 4 4 4 2 2 2 2 2 2 2 2 SW线下药店 24 22 23 23 4 4 4 4 5 6 6 4 SW医疗器械 13 14 16 15 7 8 8 8 27 19 21 17 SW医疗设备 15 14 14 15 7 6 6 7 27 20 24 20 SW医疗耗材 15 14 15 13 8 8 9 8 15 14 16 12 SW体外诊断 10 16 21 21 6 10 11 12 34 21 23 18 SW医疗服务 7 7 7 7 10 10 10 10 19 15 17 16 SW诊断服务 10 12 12 13 6 7 7 9 14 5 4 5 SW医疗研发外包 2 3 3 3 10 10 9 10 25 22 27 22 SW医院 10 11 11 11 12 12 12 12 12 8 9 14 SW其他医疗服务 17 20 20 18 11 12 11 11 10 4 9 11 2023Q3医药生物营收增速前30名公司 2023年Q3医药生物营收实现高增长的板块为疫苗、化学制剂、医疗器械等，其中营收增速前三的公司为亚虹医药、华兰疫苗、艾力斯。 证券代码 证券名称 总市值2023Q3营 （亿元）收（亿元） 2023Q3营收同比增长（） 2023Q3归母净利润（百万元） 2023Q3归母净利润同比增长（） 申万三级行业 688176SH 亚虹医药 62 003 3733424 8261 1284 化学制剂 301207SZ 华兰疫苗 177 1569 21416 52150 15251 疫苗 688578SH 艾力斯 165 599 17567 20201 64357 化学制剂 688076SH 诺泰生物 101 309 17092 4986 17155 医疗研发外包 688277SH 天智航 65 052 12192 3518 781 医疗设备 688520SH 神州细胞 222 571 10821 8211 4608 其他生物制品 833575BJ 康乐卫士 44 001 9784 8194 2759 疫苗 300981SZ 中红医疗 62 583 9603 1414 14100 医疗耗材 688185SH 康希诺 123 150 9293 14360 7049 疫苗 002007SZ 华兰生物 424 2328 8578 54063 7022 疫苗 688373SH 盟科药业 46 026 8076 11934 8074 化学制剂 300558SZ 贝达药业 250 730 7824 15639 183329 化学制剂 688247SH 宣泰医药 53 103 7375 2129 2084 化学制剂 688410SH 山外山 67 181 7108 4738 17645 医疗设备 603087SH 甘李药业 265 676 6810 13232 16120 其他生物制品 301096SZ 百诚医药 75 290 6561 8203 3626 医疗研发外包 688276SH 百克生物 263 684 6091 21971 5892 疫苗 688331SH 荣昌生物 304 347 5828 32723 6436 其他生物制品 300122SZ 智飞生物 1525 14826 5657 227040 2089 疫苗 688050SH 爱博医疗 190 261 5520 8879 1970 医疗耗材 002880SZ 卫光生物 79 278 5495 5022 9401 血液制品 301277SZ 新天地 45