医药生物2023年三季报总结：推荐疫苗、创新药与医疗刚需主线

医药生物2023年三季报总结： 推荐疫苗、创新药与医疗刚需主线 国联证券医药郑薇研究团队 2023年11月5日 证券研究报告报告评级：强大于市（维持） 请务必阅读报告末页的重要声明 目 录 2023年四季度投资策略 第一部分 医药行业2023年三季报总结 第二部分 2023年四季度重点推荐个股 第三部分 1、2023年四季度投资策略 ◥我们认为反腐对产业和市场情绪的影响已逐步消化，叠加市场整体处于中长期历史底部，我们持续看好长期有竞争力的赛道如疫苗和创新药，并建议寻找边际上有改善的个股。建议关注有重磅疫苗品种增量业务的标的如智飞生物和百克生物。继续关注在减肥、自免、AD等非肿瘤创新药领域具备大单品逻辑的药企如东诚药业（AD检测诊断）、信达生物（玛仕度肽），以及具备海外销售放量或授权出海创新药产品的公司，推荐金斯瑞生物科技、恒瑞医药，建议关注科伦博泰、翰森制药、迈威生物、百利天恒、百济神州、乐普生物等。继续建议关注ADC和双抗等新结构类型药物相关赛道。 ◥随着反腐影响逐步减小，医疗项目和专项债的落地，重点关注内窥镜、超声、MR、XR、常规诊断设备等赛道在Q4院内刚需设备品种采购向好的企业，推荐迈瑞医疗、华大智造、联影医疗、澳华内镜、山外山，建议关注开立医疗。重点关注体外诊断细分产品具有优势的公司，推荐新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物，建议关注迪瑞生物、赛科希德、艾德生物。 4 ◥药品： ①我们预计减肥、自免、AD等非肿瘤创新药领域的大单品逻辑会延伸到脱发、痛风、眼科等其他领域以及疾病检测，建 议关注东诚药业（AD检测诊断）、信达生物（玛仕度肽III期减重数据在2023年底读出，我们预计2024年获批上市）。 ②百济神州和君实生物的PD-1相继在欧美获批上市后，国内药品出海情绪提振。我们重点推荐金斯瑞生物科技 （CARVYKTI销售峰值预期超70亿美元）、恒瑞医药（单次授权首付款最高达1.6亿欧元，后续或继续有重磅产品公布合作），建议关注百济神州（泽布替尼加速放量，PD-1在美国2024H2上市）与和黄医药（呋喹替尼和武田制药合作，有望获得FDA批准）。 ③新结构类型药物方面，国产ADC创新药保持高频授权引出，建议关注拥有领先的ADC产品设计平台和差异化适应症布局的药企如科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、迈威生物。国产双抗药物展现了在眼科疾病治疗和癌症治疗上的潜力，推荐贝达药业（EGFRxcMet双抗），建议关注信达生物（VEGFx补体蛋白双抗）。 ◥医疗研发外包：我们判断国内行业景气度回暖仍然需要时间，建议积极寻找具备高成长性的的细分赛道或个股，如GLP-1相关产业链标的，建议关注诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业等。考虑到海外新药研发依然保持较高的景气度，且整体竞争格局相对较好，叠加美联储暂停加息及国际政治关系缓和的预期，现阶段我们仍然建议关注以海外业务为主的CXO龙头企业，如药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业等；以及业绩基本见底、具备出海逻辑的个股，如药康 生物等。5 ◥医疗设备：随着招投标陆续恢复，学术会议和进院工作有序进行，医疗反腐影响逐步减弱。医疗项目和专项债的落地，对于四季度院内采购提供有力支持。22年同期，市场面虽然有设备贴息政策的刺激，但基本面并未完全兑现，年底疫情全国性发生，对于常规设备采购有所影响，使得22年Q4季度需求并未完全释放。9月份以来海外出口数据边际向好，境外基础诊疗设备采购需求恢复。叠加以上因素，我们认为四季度院内刚需设备品种采购或迎来小高峰，重点关注内窥镜、超声、MR、XR、常规诊断设备等，推荐迈瑞医疗、华大智造、联影医疗、澳华内镜、山外山，建议关注开立医疗。 ◥体外诊断：经过23年调整，新冠检测类产品基数逐步出清，常规业务高速增长公司获得市场关注，包括化学发光、凝血、病理等。年内最大不确定性来自江西肾功、心肌生化集采，以及安徽发光集采，基于目前版本规则的解读，我们认为对于相关厂家收入端影响有限，维持现有国内竞争格局，在集采周期内，因为入院价值链重构，国产替代逻辑持续兑现。基于估值切换后，体外诊断板块整体估值回落，横向对比具有较强配置优势，我们认为重点关注细分产品具有优势的公司，推荐新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物，建议关注迪瑞生物、赛科希德、艾德生物。 ◥医疗耗材：低值耗材，随着海外渠道库存问题逐步改善，境外经销商恢复常规采购行为，24年业务的关注点将重回正轨，产品质量良好，渠道稳定的公司或将获得重点关注。高值耗材，诊疗量恢复至常规水平，结合年内板块走势，我们认为需要结合细分产品集采情况，关注集采落地后放量产品，以及集采周期临近，有望通过集采实现边际改善个股。重点推荐惠泰医疗，建议关注安杰思、微电生理。 ◥疫苗：我们建议关注有重磅品种增量业务的相关标的，重点推荐独家代理GSK重组带疱疫苗的智飞生物，以及首家国产带疱疫苗厂家百克生物。 ◥中药：展望2023年四季度，医疗反腐推动中医药回归治疗属性，临床将更注重药品的质量与循证证据，看好管线丰富且中药创新研发能力强的龙头企业，推荐康缘药业、以岭药业与天士力；国有企业持续推进改革，聚焦主业与资产优化下，经营质量有望进一步提升，推荐华润三九，太极集团，江中药业，东阿阿胶等；政策推动中医药下沉到基层，看好中药材产业链发展与基药目录品种增长，推荐太极集团、珍宝岛等。 2、医药行业2023年三季报总结 ◥目前SW医药共有487家企业披露2023年三季报情况。有257家企业2023年Q3营业收入同比负增长，230家企业营业收入同比正增长，其中增速＞100%、50%＜增速≤100%、30%＜增速≤50%、0%＜增速≤30%的公司分别为7家、20家、24家和179家。 公司数量 中药Ⅱ 医药商业 医疗器械 医疗服务 生物制品 化学制药 合计 ◥2023年Q3营业收入增速>50%的医药公司中，生物制品类公司最多，为10家，其次为医疗器械（6家）、化学制药（6家）、医疗服务（3家）、中药Ⅱ（2家）。 医药上市公司2023年三季报披露情况（营业收入同比增速，按申万二级分类） 250250 200200 150150 100100 5050 00 YOY≤-100%-100%<YOY≤-50%-50%<YOY≤00<YOY≤30%30%<YOY≤50%50%<YOY≤100%YOY>100% ◥目前SW医药共有487家企业披露2023年三季报情况。有262家企业2023年Q3归母净利润同比负增长，224家企业归母净利润同比正增长，其中增速＞100%、50%＜增速≤100%、30%＜增速≤50%、0%＜增速≤30%的公司分别为54家、40家、30家和100家。 ◥2023年Q3归母净利润增速>100%的医药公司中，化学制药类公司最多，为21家，其次为医疗器械（13家）、生物制品（7家）、医疗服务（7家）、中药Ⅱ（6家）。 医药上市公司2023年三季报披露情况（归母净利润同比增速，按申万二级分类） 140 公司数量 中药Ⅱ医药商业医疗器械医疗服务生物制品化学制药合计 140 120120 100100 8080 6060 4040 2020 00 YOY≤-100%-100%<YOY≤-50%-50%<YOY≤00<YOY≤30%30%<YOY≤50%50%<YOY≤100%YOY>100% ◥SW医药生物个板块中，化学制剂、其他生物制品和医疗耗材公司2023年三季报披露的销售费用率环比有所下降，但对 净利率的影响不明显。 SW医药生物医药各板块上市公司季度费用率及净利率情况 板块 22Q3 销售费用率23Q123Q2 23Q3 管理费用率净利率 22Q3 23Q1 23Q2 23Q3 22Q3 23Q1 23Q2 23Q3 SW医药生物 14% 13% 14% 13% 5% 5% 5% 5% 8% 8% 8% 8% SW化学制药 22% 20% 21% 20% 7% 7% 7% 8% 8% 9% 9% 8% SW原料药 6% 6% 6% 7% 6% 6% 6% 7% 11% 11% 12% 8% SW化学制剂 26% 24% 25% 23% 8% 7% 8% 8% 7% 9% 8% 8% SW中药Ⅱ 24% 23% 24% 23% 5% 5% 5% 6% 9% 14% 11% 10% SW生物制品 22% 20% 21% 18% 7% 8% 8% 5% 7% 11% 8% 16% SW血液制品 11% 8% 10% 7% 7% 6% 6% 6% 26% 27% 24% 25% SW疫苗 15% 13% 12% 14% 3% 3% 3% 3% 19% 23% 16% 15% SW其他生物制品 35% 34% 34% 31% 13% 15% 14% 9% -15% -11% -7% 14% SW医药商业 6% 6% 6% 6% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% SW医药流通 4% 4% 4% 4% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% SW线下药店 24% 22% 23% 23% 4% 4% 4% 4% 5% 6% 6% 4% SW医疗器械 13% 14% 16% 15% 7% 8% 8% 8% 27% 19% 21% 17% SW医疗设备 15% 14% 14% 15% 7% 6% 6% 7% 27% 20% 24% 20% SW医疗耗材 15% 14% 15% 13% 8% 8% 9% 8% 15% 14% 16% 12% SW体外诊断 10% 16% 21% 21% 6% 10% 11% 12% 34% 21% 23% 18% SW医疗服务 7% 7% 7% 7% 10% 10% 10% 10% 19% 15% 17% 16% SW诊断服务 10% 12% 12% 13% 6% 7% 7% 9% 14% 5% 4% 5% SW医疗研发外包 2% 3% 3% 3% 10% 10% 9% 10% 25% 22% 27% 22% SW医院 10% 11% 11% 11% 12% 12% 12% 12% 12% 8% 9% 14% SW其他医疗服务 17% 20% 20% 18% 11% 12% 11% 11% 10% 4% 9% 11% 2023Q3医药生物营收增速前30名公司 ◥2023年Q3医药生物营收实现高增长的板块为疫苗、化学制剂、医疗器械等，其中营收增速前三的公司为亚虹医药、华兰疫苗、艾力斯。 证券代码 证券名称 总市值2023Q3营 （亿元）收（亿元） 2023Q3营收同比增长（%） 2023Q3归母净利润（百万元） 2023Q3归母净利润同比增长（%） 申万三级行业 688176.SH 亚虹医药 62 0.03 37334.24 -82.61 -12.84 化学制剂 301207.SZ 华兰疫苗 177 15.69 214.16 521.50 152.51 疫苗 688578.SH 艾力斯 165 5.99 175.67 202.01 643.57 化学制剂 688076.SH 诺泰生物 101 3.09 170.92 49.86 171.55 医疗研发外包 688277.SH 天智航 65 0.52 121.92 -35.18 7.81 医疗设备 688520.SH 神州细胞 222 5.71 108.21 -82.11 46.08 其他生物制品 833575.BJ 康乐卫士 44 0.01 97.84 -81.94 -27.59 疫苗 300981.SZ 中红医疗 62 5.83 96.03 14.14 141.00 医疗耗材 688185.SH 康希诺 123 1.50 92.93 -143.60 70.49 疫苗 002007.SZ 华兰生物 424 23.28 85.78 540.63 70.22 疫苗 688373.SH 盟科药业 46 0.26 80.76 -119.34 -80.74 化学制剂 300558.SZ 贝达药业