医药生物行业2024年3月投资策略：重视医疗刚需属性，关注一季报高增长标的240311

证券研究报告|2024年3月11日 重视医疗刚需属性，关注一季报高增长标的 ——医药生物行业2024年3月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 联系人：凌珑 021-60375487 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 021-60375401 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn linglong@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 3月医药行业投资观点： 今年年初以来市场大幅波动，受到美国《生物安全法案》相关影响，中信医药指数和恒生医疗保健指数年初至今分别下跌11.9%、19.9%，均位居行业指数倒数。我们认为医药行业当前处于低增长、低盈利能力、低估值、低交易关注度，正在进入中长期向上拐点的重大布局区间。 从医药行业的供需结构来看，国内医疗需求稳定增长，随着社会的不断进步，需求正在变得更加多元化，比如自免、减肥等正逐步成为重要需求增长点。支付端中的医保支出虽然面临较大的压力，但保基本的思路不变，未来仍会与经济增长保持稳定的倍数关系。此外随着60-70年代的人口逐步成为医疗消费的主力，医保外的支付能力是显著增强的。因此我们倾向于认为医药行业的蛋糕仍在稳定变大，且需求和支付会相较于之前更加丰富和多元。从供给端来看，一边是集中采购、提升行业规范政策以及疫情等外部因素不断重塑行业竞争格局，汰弱留强；另外一边是充分吸收了中外药企优点的创新药、创新器械企业正在逐渐壮大，医药行业的供给端正在经历历史上最显著的改善阶段。 从医药行业基本面来看，从近期较多上市公司披露的2023年业绩预告/快报来看，2023Q3是未来几年医药行业业绩的绝对底部，大部分公司2023Q4收入端增长有所回升，有些公司甚至回到中高速增长（体现需求的刚性）。2023Q3行业收入增速进入历史上罕见的负增长区间，而2023Q4有较多上市公司则在集中处理过去3年的历史包袱，计提存货/应收账款减值等，预计会表现出较差的盈利能力。2024年将是上市公司轻装上阵，重回持续健康增长轨道的起点。 建议积极型投资者布局两类企业：一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司。稳健型投资者可布局银发经济大背景下能够满足C端居家养老需求、自费属性的产品如康复养老、中医中药以及走出集采影响的骨科、IVD等行业。 从短期Q1维度来看，我们预计1月院内诊疗量同比23年1月（疫情刚放开叠加春节因素）有较好增长，预计2月院内诊疗量同比23年2月略有增长（春节因素），由于3月是诊疗旺季，我们预计院内诊疗相关尤其是刚需属性较强科室如心脑血管、肿瘤、血液净化、感染等有望率先走出行业整顿的短期影响，实现业绩环比加速，建议优先布局。 3月投资组合：A股：迈瑞医疗、智飞生物、智翔金泰-U、迈威生物-U、金域医学、春立医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、西山科技；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、康诺亚-B、爱康医疗。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 细分板块投资策略： •创新药：重点关注差异化创新出海以及国内大单品。政策端、监管端对于能为患者带来临床获益的高质量创新药指向性明确，国内支付端压力缓和，国际化预期升温，建议关注具备差异化创新能力的优质公司：康方生物、科伦博泰生物-B、智翔金泰-U、迈威生物-U、康诺亚-B等。 •医疗器械：1）集采影响出清，医疗机构手术和设备采购复苏：院内手术量有望Q4起逐步恢复，推荐骨科板块爱康医疗、春立医疗、大博医疗、威高骨科、三友医疗，心血管耗材心脉医疗，内镜耗材南微医学，眼科耗材爱博医疗，手术动力设备及耗材西山科技；设备招标采购有望逐季度恢复，推荐设备及IVD板块迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、艾德生物、万孚生物、普门科技等；2）去库存影响逐渐出清，有望迎来底部反转：低值耗材板块去库存已近尾声，客户结构及产品结构差异导致去库存节奏有所不同，推荐振德医疗；3）切入海外大厂上游供应链，新产品放量及新领域拓展增厚业绩：关注美好医疗、祥生医疗的大客户去库存结束及新产品放量带来的投资机会。 •医疗服务：24年为DRG/DIP三年行动计划的最后一年，医保统筹地区支付方式改革深入推进，激励医疗机构主动控制成本、规范行为、优化流程，提高医疗服务效率。建议关注DRGs下具备差异化竞争优势的民营专科连锁；顺应医保控费政策趋势的第三方医检机构稳健发展，龙头ICL在合规经营趋势之下有望开启第二成长曲线，关注金域医学。 •生命科学上游：关注部分个股阿尔法机会。国内上游企业目前处于新一轮扩张期，加大研发投入，丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户；随着全球生物医药投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。建议关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业，如药康生物、百普赛斯、奥浦迈等。 •CXO：关注三条主线的投资机会：1）优选估值处于底部，产能有差异性，竞争格局良好（盈利能力下滑风险低），海外业务占比高的CXO公司，如药明康德、药明生物、康龙化成等；2）多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间，建议关注相关产业链的投资机会，例如药明康德、凯莱英、康龙化成；3）仿制药CRO保持高景气，中药CRO带来新增量，建议关注高景气细分领域中有经营α/订单维持较高增长的CXO公司，例如百诚医药、阳光诺和。 •中药：关注中药品牌OTC、中药创新药、中药资源品三条主线：1）集采控费趋势下，看好具备消费属性的中药品牌OTC龙头。推荐关注：华润三九等；2）回归药品属性，推荐关注产品疗效确切、具备持续出新能力的优质中药创新药企业。推荐关注：康缘药业等；3）上游原材料端受限背景之下，建议关注竞争格局良好的中药资源品相关企业。 •消费医疗：建议关注消费医疗领域的部分疫苗公司如智飞生物、康泰生物、欧林生物，以及隐形正畸龙头时代天使。 表：国信医药2024年3月策略组合 代码 公司简称 总市值亿元 22A 归母净利润（亿元）23E24E 25E 22A 23E PE 24E 25E ROE22A PEG23E 投资评级 300760.SZ 迈瑞医疗 3,506 96.1 115.4 139.0 167.1 36.5 30.4 25.2 21.0 30.0% 1.5 买入 300122.SZ 智飞生物 1,284 75.4 91.0 113.1 141.8 17.0 14.1 11.4 9.1 31.1% 0.6 买入 688443.SH 智翔金泰-U 124 (5.8) (7.8) (7.1) (6.0) 增持 688062.SH 迈威生物-U 120 (9.6) (9.9) (6.8) (4.4) 增持 603882.SH 金域医学 283 27.5 7.6 12.1 15.6 10.3 37.3 23.4 18.1 31.9% 0.9 买入 A股组合 688236.SH 春立医疗 66 3.1 2.8 3.6 4.7 21.5 24.0 18.2 14.0 11.3% 1.6 买入 688212.SH 澳华内镜 81 0.2 0.6 1.0 1.7 374.4 140.2 84.7 49.0 1.7% 1.4 买入 300685.SZ 艾德生物 88 2.6 2.4 2.9 3.7 33.3 36.7 29.9 23.9 17.6% 3.2 买入 603301.SH 振德医疗 56 6.8 2.0 4.8 6.1 8.2 27.6 11.5 9.1 12.3% 0.4 买入 688576.SH 西山科技 44 0.8 1.0 1.3 1.7 58.4 44.0 34.4 26.5 18.5% 1.5 增持 6990.HK 科伦博泰生物-B 215 (6.2) (2.5) (5.5) (6.4) 买入 9926.HK 康方生物 360 (11.7) 19.8 (2.6) 6.4 18.2 56.2 买入 港股组合 2162.HK 康诺亚-B 87 (3.1) (2.7) (6.0) (6.6) 买入 1789.HK 爱康医疗 52 2.0 2.7 3.5 4.6 25.3 19.2 14.9 11.2 9.1% 0.6 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：总市值以2024/2/29股价计算 01 医药月度表现回顾 02 医药行业近期政策点评 03 医药行业数据跟踪 04 细分板块观点 05 近期重点报告回顾 06 覆盖公司盈利预测与估值表 生产端：2023年1-12月规模以上工业增加值同比增长4.6%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降5.8%，2023年1-12月累计营业收入25205.7亿元（-3.7%），累计利润总额3473.0亿元（-15.1%）。 需求端：2023年1-12月的社零总额47.15万亿元（+7.2%），限额以上中西药品类零售总额6710亿元（+5.1%）。 支付端：2023年1-12月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入27110.66亿元，同比下降11.7%；职工医保支出、居民医保支出分别同比下降23.3%与增长12.4%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-12月工业增加值 亿元 - -5.8% 医药制造业营业收入 亿元 25205.7 -3.7% 利润总额 亿元 3473.0 -15.1% 总计 亿元 471,495 7.2% 限额以上中西药品类 亿元 6710 5.1% 人均可支配收入 元 39,218 6.3% 消费与收入1-12月人均消费支出 元 26,796 9.2% 人均医疗保健支出 元 2,460 16.0% 职工医保支出 亿元 11,621 -23.3% 居民医保支出 亿元 10,423 12.4% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-12月 社会零售总额1-12月 （季度数据） 医保基金1-12月 资料来源：国家统计局、国家医保局，国信证券经济研究所整理 医药行业在2月份整体上涨10.50%，跑赢沪深300指数1.15%。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2024年2月份涨跌幅（%） 100% 医药生物（申万）沪深30025 19.52 17.78 16.44 14.82 13.64 12.9152.87 10.5100.229.969.889.35 9.24 8.64 6.726.456.40 5.575.224.99 4.394.364.25 3.53 2.712.28 1.41 0.08 通信(申万) 计算机(申万) 电子(申万) 传媒(申万) 汽车(申万) 机械设备(申万) 国防军工(申万) 医药生物(申万) 电力设备(申万) 有色金属(申万