掘金-中报业绩总结：盈利持续修复向好，关注高成长与数字新基建

证券研究报告 盈利持续修复向好，关注高成长与数字新基建 分析师：邵艺开 执业编号：S1130522080005 DATE：2022年8月31日 会议核心观点 总体业绩稳中向好，疫情影响下板块出现分化。2022年上半年通信板块总体营收2773亿元，Y/Y7.79%；归母净利润156亿元， Y/Y33.19%。2022H1各板块营收同比增速主要集中在0%~30%之间。云视讯（+23.21%）、光通信（+20.83%）、光模块及器件 （+16.69%）、通信设备（+14.92%）、通信元器件（+14.77%）增速位列前五。 5G投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信、VR等细分领域投资机会。2022H1，我国电信5G投资完成898.8亿元 ，Y/Y29.6%。22H1累计建成开通5G基站185.4万座，今年计划新增5G基站60万个。运营商ARPU触底回升，中国移动盈利指标继续保持全球领先水平。光通信市场景气度提升，关注在元宇宙建设催化下VR产业链的相关进展。 “国资云”与边缘云带来行业新机遇，建议关注运营商云生态伙伴投资机会。1）IaaS：三大运营商中报显示，三家公司H1云业 务营收同比均超100%；2）IDC：板块总体存在低估值修复空间，重点关注“东数西算”政策导向下具备技术、服务优势的配件厂商与头部第三方IDC厂商；3）服务器：根据IDC，21-25年中国服务器市场复合增速12.5%，存在高端演进的机会。4）SaaS：国产化替代和云转型加速，云业务收入占比与利润水平有望快速提升。 物联网22年上半年业绩验证感知连接层高增长，看好22全年盈利能力持续提升。物联网当前主要受益环节仍为感知连接层，22Q2 物联网行业营收和净利润同比增速实现13.61%和54%。模组赛道马太效应显著，受益于物联网广连接特性，平台型模组龙头移远通信22H1业绩超预期，基于有效价格传导及供应链缺货缓解，智能控制器赛道盈利能力恢复。展望2022年，智控器及模组厂商有望受益于供应量影响削弱及下游场景需求增加，进一步提升盈利能力。 风险提示：运营商资本开支不及预期，5G产业链进展和5G商用进展不及预期；公有云业务发展放缓；物联网连接数增长不及预 期，产业链发展滞后。 会议观点提炼 行业策略：通信行业22年中报情况稳中向好，伴随5G投资转向需求驱动、“国资云”与边缘云带来云计算新机遇、业绩验证物联网感知连接层高增长，我们看好物联网智控器、智能汽车、数字新基建板块下龙头公司的投资机遇。 推荐组合：中国移动（运营商)、移远通信（物联网模组），和而泰(智控器)，经纬恒润（智能驾驶），宝信软件（IDC）。 行业观点：通信板块总体业绩稳中向好，疫情影响下板块出现分化。2022年上半年通信板块总体营收2773亿元，同比增长 7.79%；归母净利润156亿元，同比增长33.19%。2022H1各细分板块出现分化，营收同比增速主要集中在0%~30%之间。云视讯、光通信、光模块及器件、通信设备、通信元器件发力。5G投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信、VR等细分领域投资机会。22年上半年累计建成开通5G基站185.4万座，今年计划新增5G基站60万个。运营商ARPU触底回升，中国移动盈利指标继续保持全球领先水平。光通信市场景气度提升，全球VR终端首破千万，生态和应用加速。上云率提升空间广阔，四大产业链投资机会值得关注。物联网22年上半年业绩验证感知连接层高增长，看好22全年盈利能力持续提升。 通信行业上半年基本面向好，盈利增速亮眼 我们以中信通信行业和申万通信行业共146家公司为基础，做了适当新增和剔除，最终形成对149家A股通信上市公司22H1业绩分析。 新增网宿科技、英维克、奥飞数据、宝信软件、数据港、华工科技、七一二、海格通信、烽火电子、金信诺、盛洋科技、上海瀚讯、北斗星通、华力创通、振芯科技、中海达、高新兴、优博讯、和而泰、拓邦股份20家公司，合计166家公司 剔除B股（东信B股）、ST股（ST中嘉、ST高升、ST新海、*ST日海、*ST凯乐、ST信通、ST九有、ST鹏博士、ST国安 、ST实达、*ST深南），业务量庞大，影响权重大的公司（中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、工业富联）共计 17家上市公司 通信板块2022年上半年营收向好，归母净利润增速显著，单季度毛利率和净利率环比提升，经营现金流量净额缩减程度改善。 通信板块2022年上半年营收向好，归母净利润增速亮眼 •营收稳定增长，22年上半年同比增速7.79% •归母净利润增速亮眼，22年上半年同比增长33.19% 6000 通信行业营业总收入情况通信行业归母净利润情况 250 5000 200 4000 3000 2000 1000 0 201720182019202020212022H1 营业总收入合计（亿元） 150 100 50 0 201720182019202020212022H1 归母净利润：亿元 来源：wind，国金证券研究所 22H1经营现金流量净额持续改善 •2022年上半年行业整体经营现金流量净额为-93亿元，主要为疫情反复和上游原材料涨价等短期因素干扰 •同比去年增加81亿元，经营现金流正在持续改善，仍有修复向好空间 通信行业营业总收入与归母净利润同比增速情况（%）通信行业现金流净额（亿元） 12015000 100 80 60 40 20 0 -20 10000 5000 0 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 -5000 -10000 400 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 300 200 100 0 -100 -200 营业总收入归母净利润-右轴 来源：wind，国金证券研究所 经营性现金流净额：亿元 单季度净利率环比提升，期间费用率环比同比下降 •单季度净利率环比提升2.27PP，毛利率同比小幅下降1.06PP。 •管理费用率小幅上升，三费合计环比同比下降 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 通信行业净利率回升通信行业期间费用率有所下降 60 50 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 40 30 20 10 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 -10 毛利率净利率来源：wind，国金证券研究所 销售费用率管理费用率财务费用率总体费用率 Q2收账效率和营运效率环比增强 •2022年Q2通信行业应收账款周转天数为192天，比去年同期增加18天，比22Q1减少65天，收账效率有所上升 •Q2存货周转天数为228天，比去年同期增加29天，环比22Q1减少63天，营运效率有所增强，与芯片供应链紧张程度缓解 、疫情影响产品交付程度减弱有关。 通信行业应收账款周转天数情况通信行业存货周转天数情况 400 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 350 300 250 200 150 100 50 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 应收账款周转天数 来源：wind，国金证券研究所 存货周转天数 总体平均毛利率较稳定，净利率总体向好 •光通信、光纤光缆、军专通信、天线射频、通信元器件、卫星通信导航和物联网板块毛利率上扬，云计算、光模块及器件、通信设备、网规网优、移动互联、云视讯板块毛利率下行。通信行业总体平均毛利率较稳定，约为27.8% •净利率总体向好。云视讯、卫星通信导航、光模块及器件、云计算板块净利率表现优异。各版块净利率主要在0~15%之间，净利率前四名为云视讯（+23.07%）、卫星通信导航（+15.63%）、光模块及器件（+13.97%）、云计算（+9.51%）。 各细分板块毛利率情况（%）各细分板块净利率（%） 7040 6030 5020 4010 300 20-10 10-20 0-30 2019202020212022H1 来源：wind，国金证券研究所/注：三大运营商未公布毛利率 2019202020212022H1 各板块景气度整体向好，高景气赛道集中在光通信、云视讯和光模块 •2022H1各板块景气度整体向好，云视讯（+23.21%）、光通信（+20.83%）、光模块及器件（+16.69%）、通信设备 （+14.92%）、通信元器件（+14.77%）营收开始发力 •2022H1军专通信、天线射频、光纤光缆、光通信、卫星通信导航归母净利润增速排名前五，分别为384.22%、143.5%、108.07%、52.14%和42.21%。 各细分板块营业总收入同比增速（%）各细分板块归母净利润增速（%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2019202020212022H1 来源：wind，国金证券研究所 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 2019202020212022H1 运营商：业务持续放量，基本面呈现趋势性好转 •受益于新兴业务回暖放量，三大运营商业务经营情况持续向好。三大运营商2022H1移动用户数、固网宽带接入数均有 增长，营收和净利润都出现较快增长。截至2022H1，根据工信部数据统计5G基站已有185.4万站，较2021年底新增42.9万站，今年计划新增5G基站60万个。5G用户数为9.28亿户，5G渗透率为42.97%。同时IPTV、互联网数据中心、大数据 、云计算、人工智能等新兴业务，业务逐渐回暖放量 三大运营商4G、5G基站存量统计（万个）三大运营商5G用户数（亿）及渗透率 700 600 500 400 300 200 100 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201420152016201720182019202020212022H1 4G基站数量5G基站数量 202020212022H1 5G用户数（亿户）5G用户渗透率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 来源：wind，国金证券研究所 运营商：营收利润稳健增长，数字化转型打开市值成长空间 •22H1三家运营商总体营收和净利润均实现高增长，中国移动、联通、电信营收同比增速分别