行业周报：淡季煤炭反弹、地产政策超预期，煤炭股投资可期

煤炭开采 2023年09月03日 投资评级：看好（维持）行业走势图 淡季煤炭反弹&地产政策超预期，煤炭股投资可期 ——行业周报 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 投资逻辑：淡季煤炭反弹&地产政策超预期，煤炭股投资可期 本周（2023.8.28-9.1，下同）国内秦港Q5500动力煤收盘价为845元/吨，环比 10% 0% -10% -19% -29% 煤炭开采沪深300 上涨3.3%，继上周止跌反弹后继续上涨，而且我们关注到海外价格大涨且进口煤已高于国内，海外三大动力煤（欧洲、南非、澳洲高卡煤）指数从7月底以来持续上涨，涨幅达到20-30%，进口煤也比国内煤平均贵15元/吨。淡季煤价超预期上涨，我们判断理由如下：原因之一：油气价格上涨。海外原油天然气价格大涨，热值性价比原因推动海外煤价大涨，尤其天然气与煤炭替代性更明显，天然气和煤炭同时作为欧洲的调峰电源。7月初以来原油价格从70美金涨至86美金，天然气价格自6月底因荷兰气田关闭事件已出现大反弹，近期受澳洲罢工影响再反弹，天然气全年价格底部已经探明。原因之二：印度需求大增。印度雨季接近尾声且用电旺季来临，印度政府要求所有进口煤燃煤电厂在 2022-092023-012023-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《煤价反弹&韧性强，高股息煤炭股攻守兼备—行业周报》-2023.8.27 《海外煤价大涨&港口去库显著，煤炭投资仍可期—行业周报》-2023.8.20 《油气价格大涨&港口煤去库显著，煤炭投资仍可期—行业周报》-2023.8.12 10月底之前维持满负荷，从而带动海外煤炭的采购需求。此外孟加拉国也加大了对海外煤的采购。原因之三：国内港口去库显著。秦港和长江口的库存已去化至今年最低水平，广州港去化也很明显。港口库存更能反应市场真实情况，电厂库存已缺少了说服力，电厂的高库存未来有望常态化，因为年度长协比例大幅提升，电厂要被动接受煤企的长协供货。原因之四：非电煤（水泥和化工）开工率提升。稳增长政策出来之后，水泥煤和煤化工的开工率已实现了明显反弹，金九银十施工旺季有望继续提升。动力煤现货里，非电煤占比已经超过电煤，非电需求上升也扮演重要作用。原因之五：煤矿开工率受限制及进口煤下滑。当前安监生产已然很严格，5月以来晋陕蒙开工率从85%最低下降至 80%，近期又大幅下探，预计难大幅提升；8月以来进口煤价一直高于国内，当前仍高于国内，预计下游客户已减少进口煤采购，此外四季度进口煤也有望政策性收紧。当前已逐步入秋，电厂日耗已开始呈现回落趋势，9月10月是电煤的传统淡季，秋季煤价是否会再出现深幅下跌？是否跌破6月中旬的前低759 元？是否跌破700元的关口？我们判断700元的关口很难跌破，甚至6月的前 低点位应该也很难再次跌破，主要原因包括：一是秋季面临的基本面和6月已完全不可比拟，6月时的基本面众多利空因素包括“港口和电厂库存均为历史最高、进口煤超预期、海外煤大量甩货”，而秋季所面临的基本面则是“港口库存已去化非常显著、进口煤有望政策性收紧（6月底煤炭交易大会讨论内容已反映此现象）且当前进口煤价格已无优势、不存在海外煤甩货、荷兰天然气气田关闭带来的煤炭替代性需求预期上涨（海外煤炭价格当前已大涨）”。二是电厂采购行为将对煤价形成支撑，也是我们在6月份提出的煤价底部区间判 断的逻辑，即709-770元会是煤价底部的确认区域，因为709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩，近期连续发生煤矿安全事故，山西政府发布消息打击非法违法开采矿产资源。四是稳增长政策有望在下半年发挥效力，尤其是在施工旺季的金九银十月份。7月底中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其是对地产支持政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种税费”、“降低首套房首付比”等，本周各地也在推动落实首套房“认房不认贷”，尤其北京和上海明确，后续有望对地产新开工带来边际改善，利多黑色产业链，同时也间接利多动力煤的电煤产业链、直接利多动力煤的非电产业链 （当前水泥、煤化工开工率已明显上涨）。我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势，7月初兖矿能源将分红承诺从不低于50%提到60%更是有利证明；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅 折价，煤炭企业价值被低估。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风 险。 行业研究 行业周报 开源证券证券研究报告 目录 1、投资观点：淡季煤炭反弹&地产政策超预期，煤炭股投资可期5 2、煤炭板块回顾：本周大涨6.21%，跑赢沪深3008 2.1、行情：本周大涨6.21%，跑赢沪深300指数3.99个百分点8 2.2、估值表现：本周PE为7.3，PB为1.249 3、煤市关键指标速览10 4、煤电产业链：秦港现货价小涨，长江口库存大跌，广州港库存大跌12 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小涨12 4.2、年度长协价格：9月价格微跌12 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）小涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格微涨14 4.4、海外油气价格：布油现货价大涨，天然气收盘价大涨15 4.5、煤矿生产：开工率小跌15 4.6、港口调入量：秦港铁路调入量微涨15 4.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大跌，库存微涨，可用天数大涨16 4.8、水库水位：三峡水库水位小涨18 4.9、下游开工率：甲醇开工率微涨，水泥开工率微涨18 4.10、动力煤库存：本周长江口库存大跌，广州港库存大跌19 4.11、国内海运费价格变动：本周秦皇岛-上海运费大跌20 5、煤焦钢产业链：港口焦煤价格持平，全国钢厂开工率微涨21 5.1、国内炼焦煤价格：本周港口持平，产地价格持平，期货价格大涨21 5.2、国内喷吹煤价格：本周喷吹煤价格持平22 5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价小涨，中国港口到岸价持平22 5.4、焦&钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价小涨22 5.5、焦&钢厂需求：焦化厂开工率小涨，全国钢厂开工率微涨23 5.6、炼焦煤库存：独立焦化厂总量小跌，库存可用天数大跌24 5.7、焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量大涨25 5.8、钢铁库存：库存总量小跌25 6、无烟煤：晋城持平，阳泉持平26 6.1、国内无烟煤产地价格：晋城持平，阳泉持平26 7、公司公告回顾26 8、行业动态27 9、风险提示28 图表目录 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数3.99个百分点（%）8 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%）8 图3：本周煤炭板块市盈率PE为7.3倍，位列A股全行业倒数第二位9 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.24倍，位列A股全行业倒数第六位9 图5：本周秦港现货价小涨（元/吨）12 图6：榆林报价小涨（元/吨）12 图7：2023年9月动力煤长协价格微跌（元/吨）13 图8：本周BSPI指数持平（元/吨）13 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨）13 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨）13 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨）14 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格小涨（美元/吨）14 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格微涨（美元/吨）14 图14：本周布油现货价大涨（美元/桶）15 图15：本周天然气收盘价大涨（便士/色姆）15 图16：本周煤矿开工率小跌15 图17：秦港铁路调入量微涨（万吨）16 图18：电厂日耗大跌（万吨）16 图19：电厂日耗大跌（农历/万吨）16 图20：本周电厂库存微涨（万吨）17 图21：本周电厂库存微涨（农历/万吨）17 图22：本周电厂库存可用天数大涨（天）17 图23：本周电厂库存可用天数大涨（农历/天）17 图24：本周三峡水库水位小涨18 图25：本周三峡水库出库流量环比大跌18 图26：本周甲醇开工率微涨18 图27：本周甲醇开工率微涨（农历）18 图28：本周水泥开工率微涨19 图29：本周水泥开工率微涨（农历）19 图30：本周秦港库存小跌（万吨）19 图31：本周长江口库存大跌（万吨）20 图32：本周广州港库存大跌（万吨）20 图33：本周秦皇岛-上海运费价格大跌（元）20 图34：本周港口焦煤价格持平（元/吨）21 图35：本周产地价格持平（元/吨）21 图36：本周河北主焦煤价格持平（元/吨）21 图37：本周焦煤期货价格大涨（元/吨）21 图38：本周喷吹煤价格持平（元/吨）22 图39：本周海外焦煤价格小涨（美元/吨）22 图40：本周中国港口焦煤（澳洲产）到岸价持平（元/吨）22 图41：本周焦炭现货价持平（元/吨）23 图42：螺纹钢现货价小涨（元/吨）23 图43：中型焦化厂开工率小涨（%）23 图44：全国钢厂开工率微涨（%）23 图45：独立焦化厂炼焦煤库存总量小跌（万吨）24 图46：样本钢厂炼焦煤库存总量小涨（万吨）24 图47：独立焦化厂库存可用天数大跌（天）24 图48：样本钢厂可用天数小涨（天）24 图49：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量大涨（万吨）25 图50：钢材库存总量小跌（万吨）25 图51：晋城无烟煤价格持平（元/吨）26 图52：阳泉无烟煤价格持平（元/吨）26 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值7 表2：煤电产业链指标梳理10 表3：煤焦钢产业链指标梳理11 表4：无烟煤价格指标梳理11 1、投资观点：淡季煤炭反弹&地产政策超预期，煤炭股投资可 期 后期投资观点。国内秦港Q5500动力煤收盘价为845元/吨，环比上涨3.3%，继上周止跌反弹后继续上涨，而且我们关注到海外价格大涨且进口煤已高于国内，海外三大动力煤（欧洲、南非、澳洲高卡煤）指数从7月底以来持续上涨， 涨幅达到20-30%，进口煤也比国内煤平均贵15元/吨。淡季煤价超预期上涨，我们判断理由如下：原因之一：油气价格上涨。海外原油天然气价格大涨，热值性价比原因推动海外煤价大涨，尤其天然气与煤炭替代性更明显，天然气和煤炭同时作为欧洲的调峰电源。7月初以来原油价格从70美金涨至86美金，天然 气价格自6月底因荷兰气田关闭事件已出现大反弹，近期受澳洲罢工影响再反弹，天然气全年价格底部已经探明。原因之二：印度需求大增。印度雨季接近尾声且用电旺季来临，印度政府要求所有进口煤燃煤电厂在10月底之前维持满负荷，从而带动海外煤炭的采购需求。此外孟加拉国也加大了对海外煤的采购。原因之三：国内港口去库显著。秦港和长江口的库存已去化至今年最低水平，广州港去化也很明显。港口库存更能反应市场真实情况，电厂库存已缺少了说服力，电厂的高库存未来有望常态化，因为年度长协比例大幅提升，电厂要被动接受煤企的长协供货。原因之四：非电煤（水泥和化工）开工率提升。稳增长政策出来之后，水泥煤和煤化工的开工率已实现了明显反弹，金九银十施工旺季有望继续提升。动力煤现货里，非电煤占比已经超过电煤，