行业周报：动力煤高位震荡、焦煤大涨，煤炭股投资仍可期

煤炭开采 2023年10月08日 投资评级：看好（维持） 动力煤高位震荡&焦煤大涨，煤炭股投资仍可期 ——行业周报 张绪成（分析师）汤悦（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790123030035 行业走势图投资逻辑：动力煤高位震荡&焦煤大涨，煤炭股投资仍可期 本周（2023.9.25-9.29，下同）国内秦港Q5500动力煤为983元/吨，环比下跌1.99%， 24% 12% 0% -12% -24% -36% 煤炭开采沪深300 前期连续上涨超过夏季875元/吨的高点且至千元关口，最近仅小幅回调。京唐港主焦煤价格2480元/吨，环比上涨9.73%；海外三大动力煤（欧洲、南非、澳洲高卡煤）指数从7月底以来持续上涨，涨幅达30%。淡季煤价超预期上涨，我们判断理由如下：原因之一：油气价格上涨。海外原油天然气价格大涨，热值性价比原因推动海外煤价大涨，尤其天然气与煤炭替代性更明显，天然气和煤炭同时作为欧洲的调峰电源；7月初以来原油价格从70美金涨至95美金，天然气价 格自6月底因荷兰气田关闭事件已出现大反弹，近期受澳洲罢工影响再反弹，天然气全年价格底部已经探明。原因之二：印度需求大增。印度雨季接近尾声且用 2022-102023-022023-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《动力煤至千元关口&焦煤大涨，煤炭股投资可期—行业周报》-2023.9.24 《煤价突破900元且超过夏季高点，煤炭股投资可期—行业周报》 -2023.9.17 《煤价反弹&开工率跌至年内最低，煤炭股投资可期—行业周报》-2023.9.10 电旺季来临，印度政府要求所有进口煤燃煤电厂在10月底之前维持满负荷，从而带动海外煤炭的采购需求；此外孟加拉国也加大了对海外煤的采购。原因之三：国内港口去库显著。长江口的库存已去化至2023年最低水平，秦港和广州港去化也很明显；港口库存更能反映市场真实情况，电厂的高库存未来有望常态化，因为年度长协比例大幅提升，电厂要被动接受煤企的长协供货。原因之四：非电煤（水泥和化工）开工率提升。稳增长政策出来之后，水泥煤和煤化工的开工率已实现了明显反弹，金九银十施工旺季有望继续提升；动力煤现货里，非电煤占比已经超过电煤，非电需求上升也扮演重要作用。原因之五：煤矿开工率受限制及进口有望缩减。当前安监生产已然很严格，5月以来晋陕蒙开工率从85%最低下降至80%，预计难大幅提升；当前进口煤价格优势相较于上半年有所收敛，预计下游客户已减少进口煤采购，此外四季度进口煤也有望政策性收紧。节前动力煤价出现小幅回调，原因包括假期需求看淡以及供给端开工率略有回升，假期结束后可关注如下几方面：，政策保供诉求是否会超过安监、火电和非电用户对高价格的承受能力、电厂日耗下行与非电需求上行对冲的力量是否扭转。当前已逐步入秋，电厂日耗已开始呈现回落趋势，10月是电煤的传统淡季，秋季煤价是否会再出现深幅下跌？我们判断后续煤价调整的空间不大，主要原因包括：一是油气价格大涨后对整体能源品价格的支撑。二是电厂采购行为将对煤价形成支撑，也是我们在6月份提出的煤价底部区间判断的逻辑，即709-770元会是煤价 底部的确认区域，因为709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚 至800元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩，近期连续发生煤矿安全事故，近期中央发布文件严格矿山安全生产准入，山西政府发布消息打击非法违法开采矿产资源。四是稳增长政策有望在下半年发挥效力，尤其是在施工旺季的金九银十月份。五是假期结束后市场供给端受大秦线检修以及需求端受供暖季冬储利多影响。7月底中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其是对地产支持政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种税费”、“降低首套房首付比”等，本周各地也在推动落实首套房“认房不认贷”，尤其北京和上海明确，后续有望对地产新开工带来边际改善，利多黑色产业链，同时也间接利多动力煤的电煤产业链、直接利多动力煤的非电产业链（当前水泥、煤化工开工率已明显上涨）。我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5-6倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被 低估。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份 （煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代。 行业研究 行业周报 开源证券证券研究报告 内容目录 1、投资观点：动力煤高位震荡&焦煤大涨，煤炭股投资可期5 2、煤炭板块回顾：本周微跌0.54%，跑赢沪深3008 2.1、行情：本周微跌0.54%，跑赢沪深300指数0.78个百分点8 2.2、估值表现：本周PE为7.7，PB为1.319 3、煤市关键指标速览10 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存微跌12 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌12 4.2、年度长协价格：10月价格小涨12 4.3、国际动力煤价格：理查德RB报价大涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格未更新14 4.4、海外油气价格：布油现货价大跌，天然气收盘价大跌15 4.5、煤矿生产：开工率未更新15 4.6、港口调入量：秦港铁路调入量大跌15 4.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大涨，库存小跌，可用天数大跌16 4.8、水库水位：三峡水库水位小涨18 4.9、下游开工率：甲醇开工率小涨，水泥开工率小跌18 4.10、动力煤库存：本周港口库存下跌19 4.11、国内海运费价格变动：本周秦皇岛-上海运费大跌20 5、煤焦钢产业链：港口焦煤价格大涨，全国钢厂开工率未更新21 5.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格大涨，产地价格持平，期货价格持平21 5.2、国内喷吹煤价格：本周喷吹煤价格持平22 5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价大涨，中国港口到岸价微涨22 5.4、焦&钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价持平22 5.5、焦&钢厂需求：全国钢厂开工率未更新23 5.6、炼焦煤库存：独立焦化厂总量小跌，库存可用天数未更新24 5.7、焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小跌25 5.8、钢铁库存：库存总量微涨25 6、无烟煤：晋城小涨，阳泉大涨26 6.1、国内无烟煤产地价格：晋城持平，阳泉持平26 7、公司公告回顾26 8、行业动态26 9、风险提示27 图表目录 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数0.78个百分点（%）8 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%）8 图3：本周煤炭板块市盈率PE为7.7倍，位列A股全行业倒数第二位9 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.31倍，位列A股全行业倒数第六位9 图5：本周秦港现货价小跌（元/吨）12 图6：本周鄂尔多斯价格上涨（元/吨）12 图7：2023年10月动力煤长协价格小涨（元/吨）13 图8：本周BSPI指数持平（元/吨）13 图9：本周CCTD指数小涨（元/吨）13 图10：本周NCEI指数小涨（元/吨）13 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨）14 图12：理查德RB报价大涨（美元/吨）14 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格未更新（美元/吨）14 图14：本周布油现货价大跌（美元/桶）15 图15：本周天然气收盘价大跌（便士/色姆）15 图16：本周煤矿开工率未更新15 图17：秦港铁路调入量大跌（万吨）16 图18：电厂日耗大涨（万吨）16 图19：电厂日耗大涨（农历/万吨）16 图20：本周电厂库存小跌（万吨）17 图21：本周电厂库存小跌（农历/万吨）17 图22：本周电厂库存可用天数大跌（天）17 图23：本周电厂库存可用天数大跌（农历/天）17 图24：本周三峡水库水位小涨18 图25：本周三峡水库出库流量环比大涨18 图26：本周甲醇开工率小涨18 图27：本周甲醇开工率小涨（农历）18 图28：本周水泥开工率小跌19 图29：本周水泥开工率小跌（农历）19 图30：本周秦港库存微跌（万吨）19 图31：本周长江口库存小跌（万吨）20 图32：本周广州港库存小跌（万吨）20 图33：本周秦皇岛-上海运费价格大跌（元）20 图34：本周港口焦煤价格大涨（元/吨）21 图35：本周产地价格持平（元/吨）21 图36：本周河北主焦煤价格持平（元/吨）21 图37：本周焦煤期货价格持平（元/吨）21 图38：本周喷吹煤价格持平（元/吨）22 图39：本周海外焦煤价格大涨（美元/吨）22 图40：本周中国港口焦煤（澳洲产）到岸价微涨（元/吨）22 图41：本周焦炭现货价持平（元/吨）23 图42：螺纹钢现货价小跌（元/吨）23 图43：中型焦化厂开工率微涨（%）23 图44：全国钢厂开工率未更新（%）23 图45：独立焦化厂炼焦煤库存总量小跌（万吨）24 图46：样本钢厂炼焦煤库存总量微跌（万吨）24 图47：独立焦化厂库存可用天数未更新（天）24 图48：样本钢厂可用天数未更新（天）24 图49：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小跌（万吨）25 图50：钢材库存总量微涨（万吨）25 图51：晋城无烟煤价格持平（元/吨）26 图52：阳泉无烟煤价格持平（元/吨）26 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值7 表2：煤电产业链指标梳理10 表3：煤焦钢产业链指标梳理11 表4：无烟煤价格指标梳理11 1、投资观点：动力煤高位震荡&焦煤大涨，煤炭股投资仍可期 后期投资观点。本周（2023.9.25-9.29，下同）国内秦港Q5500动力煤为983元 /吨，环比下跌1.99%，前期连续上涨超过夏季875元/吨的高点且至千元关口，最近仅小幅回调。京唐港主焦煤价格2480元/吨，环比上涨9.73%；海外三大动力煤（欧洲、南非、澳洲高卡煤）指数从7月底以来持续上涨，涨幅达30%。淡季煤价超预期上涨，我们判断理由如下：原因之一：油气价格上涨。海外原油天然气价格大涨，热值性价比原因推动海外煤价大涨，尤其天然气与煤炭替代性更明显，天然气和煤炭同时作为欧洲的调峰电源；7月初以来原油价格从70美金涨至95美金，天然气价格自6月底因荷兰气田关闭事件已出现大反弹，近期受澳洲罢工影响再反弹，天然气全年价格底部已经探明。原因之二：印度需求大增。印度雨季接近尾声且用电旺季来临，印度政府要求所有进口煤燃煤电厂在10月底之前维持满负荷，从而带动海外煤炭的采购需求；此外孟加拉国也加大了对海外煤的采购。原因之三：国内港口去库显著。长江口的库存已去化至2023年最低水平，秦港和广州港去化也很明显；港口库存更能反映市场真实情况，电厂的高库存未来有望常态化，因为年度长协比例大幅提升，电厂要被动接受煤企的长协供货。原因之四：非电煤（水泥和化工）开工率提升。稳增长政策出来之后，水泥煤和煤化工的开工率已实现了明显反弹，金九银十施工旺季有望继续提升；动力煤现货里，非电煤占比已经超过电煤，非电需求上升也扮演重要作用。原因之五：煤矿开工率受限制及进口有望缩减。当前安监生产已然很严格，5月以来晋陕蒙开工率从85%最低下降至80