行业周报：煤价淡季连续四周反弹，重视煤炭股布局

本周要闻回顾：煤价淡季连续四周反弹，重视煤炭股布局 本周秦港动力煤报价866元/吨，环比上涨9元/吨，涨幅1.05%，连续四周反弹。 从需求端来看，沿海电厂日耗水平高居不下，同时三峡水库出库量自8月以来环比迅速下滑，且当前出库量水平已明显低于去年同期水平，8月份国内规上工业火电同比增速由降转增至3.7%水平，与之对应水电增速有所回落；从供给端来看，8月份以来主产地出现的多次较强降雨、连续降雨天气使得煤炭产销活动受到干扰，叠加产地至港口发运倒挂、调入持续不及调出、部分品种货源紧缺等因素，港口贸易商挺价情绪升温，综合导致煤炭价格在近期有所反弹。美联储于北京时间9月19日凌晨2点发布9月FOMC会议声明，鉴于当前美国经济数据并未反映美国衰退迹象，本次降息或符合前置性降息特征，且考虑到煤炭主要为国内定价，叠加美国降息后将进一步打开国内货币政策空间，国内利率有望进一步下行，高股息红利资产仍将是重要的投资方向之一。本周煤矿开工率环比+0.54pct，电厂日耗环比-2.63%，日耗虽小跌但同比往年处于高位，电厂库存环比-1.7%，明显低于2023年同期水平，有望持续支撑煤价；本周布油报价76.12元/吨，环比+2.99%，煤化工相对油化工的成本竞争与替代仍可体现，支撑非电煤需求，也有望成为动力煤价格的关键加强变量；冶金煤方面，铁水日均产量为223.9万吨，环比+0.21%，“金九银十”旺季来临下铁水日均产量有望环比提升，叠加钢材出高增长及钢铁下游结构从地产基建向制造业转型，需求有望超预期。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。国际能源价格方面，特朗普当选或难以对油气煤价格产生大影响，哈里斯接替拜登后，特朗普当选不确定性提高，即使当选，在页岩油企业成本限制及营利诉求下，叠加OPEC或减产对冲，预计布油很难跌破70美元，据煤油价格联动测算，动力煤也很难跌破800元。当前国内煤价逐渐回归维持相对高位窄幅震荡，煤炭逐渐向合理可持续高盈利转型，高股息仍可持续。 投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里窄幅震荡，我们预判价格区间是800-1000元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上修复的弹性且是完全弹性。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年的盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭板块有望迎来重新布局的起点。一是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。二是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。三是原油价格难带跌煤炭价格。哈里斯接替拜登后，特朗普当选不确定性提高，即使当选，在页岩油企业边际成本支撑下，叠加OPEC或减产对冲，预计布油很难跌破70美元，据煤油价格联动测算，动力煤也很难跌破800元。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤业绩稳健、存在高分红或潜力，推荐【中国神华、中煤能源】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率高或者有提升潜力；二是动力煤煤电一体化、具备高成长，推荐【新集能源、甘肃能化】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱，且具备主业成长性；三是动力煤弹性、具备高成长，推荐【广汇能源、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹，且有自建矿、资产注入等成长性；四是炼焦煤超跌反弹，推荐【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 1、投资观点：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再 起 动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里窄幅震荡，我们预判价格区间是800-1000元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上修复的弹性且是完全弹性。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年的盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭板块有望迎来重新布局的起点。一是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。二是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。三是原油价格难带跌煤炭价格。 哈里斯接替拜登后，特朗普当选不确定性提高，即使当选，在页岩油企业边际成本支撑下，叠加OPEC或减产对冲，预计布油很难跌破70美元，据煤油价格联动测算，动力煤也很难跌破800元。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。 一是动力煤业绩稳健、存在高分红或潜力，推荐【中国神华、中煤能源】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率高或者有提升潜力；二是动力煤煤电一体化、具备高成长，推荐【新集能源、甘肃能化】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱，且具备主业成长性；三是动力煤弹性、具备高成长，推荐【广汇能源、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹，且有自建矿、资产注入等成长性；四是炼焦煤超跌反弹，推荐【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 3、煤炭板块回顾：本周小涨3.64%，跑赢沪深300 3.1、行情：本周小涨3.64%，跑赢沪深300指数2.31个百分点 本周煤炭指数小涨3.64%，沪深300指数小涨1.32%，煤炭指数跑赢沪深300指数2.31个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：神火股份（+10.8%)、山煤国际（+7.52%)、平煤股份（+7.27%)，盘江股份（-0.63%）微跌。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数2.31个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 3.2、估值表现：本周PE为10.7，PB为1.25 截至2024年9月20日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为10.7倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.25倍，位列A股全行业倒数第十位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为10.7倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.25倍，位列A股全行业倒数第十位 4、煤电产业链：秦港现货价小涨，秦港库存小涨 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小涨，产地价格持平 港口价格小涨。截至9月20日，秦港Q5500动力煤平仓价为866元/吨，环比上涨9元/吨，涨幅1.05%。截至9月20日，广州港神木块库提价为1302元/吨，环比上涨11元/吨，涨幅0.85%。 产地价格持平。截至9月20日，鄂尔多斯Q6000坑口报价765元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.66%；陕西榆林Q5500坑口报价650元/吨，环比持平；山西大同Q5600坑口报价690元/吨，环比持平。 图5：本周秦港现货价小涨（元/吨） 图6：晋陕蒙产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：9月价格微跌 2024年9月动力煤长协价格微跌。截至2024年9月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格697元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.29%。 BSPI价格指数微涨，CCTD价格指数微涨，NCEI价格指数微涨。截至9月18日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格713元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.14%；截至9月20日，CCTD秦港动力煤Q5500价格727元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.28%；截至9月20日，NCEI下水动力煤指数724元/吨，环比上涨3元/吨，涨幅0.42%。 图7：2024年9月动力煤长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数微涨（元/吨） 图9：本周CCTD指数微涨（元/吨） 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口年度长协价格9月环比微跌（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）持平 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌。截至9月13日，欧洲ARA港报价119.25美元/吨，环比持平；理查德RB报价110.5美元/吨，环比上涨1.6美元/吨，涨幅1.47%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价137.49美元/吨，环比下跌6.15美元/吨，跌幅4.28%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）持平。截至9月19日，纽卡斯尔2#动力煤FOB报价86.75美元/吨，环比持平。 进口动力煤具有价格优势。截至9月20日，广州港澳煤Q5500到岸价927元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.22%；广州港印尼煤Q5500到价951元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.11%；广州港山西煤Q5500到价950元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅1.06%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）11元/吨。 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格大跌（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格持平（美元/吨） 4.4、海外油气价格：布油现货价小涨，天然气收盘价小涨 布油现货价小涨，天然气收盘价小涨。截至9月20日，布油现货价为76.12美元/桶，环比上涨2.21美元/桶，涨幅2.99%。截至9月20日，IPE天然气收盘价为83.3便士/色姆，环比上涨1.58便士/色姆，涨幅1.93%。 图14：本周布