2023年半年报点评：国内稳步恢复，加速拓展海外市场

研究助理：杜嘉欣 事件：公司发布23年半年报：23H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润99.61/6.04/5.43亿元，同比18.11%/14.34%/12.10%。23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润50.79/2.71/2.48亿元，同比20.80%/7.07%/8.40%。 围绕四大赛道优化产品结构，巩固传统核心业务竞争力。23Q2传统核心业务（=总营收-晨光科技-零售大店-科力普）/晨光科技/零售大店/科力普分别实现收入17.5/1.8/3.0/28.5亿元，同比变动4.4%/63.9%/81.6%/26.5%。传统业务方面，公司针对四大赛道进行产品优化，大众：围绕大众刚需，联动线上渠道提高必备品上柜率。23H1公司聚焦纸品品类，开展长线品及重点产品上柜提升、学生本册突破、作业本突破等一系列举措，有效拉升了纸品上柜率&销量。精创：消费者多场景多触点开拓新品，提升热销款上柜率。儿美：提升腰部产品和高端产品占比，提升店铺抗风险能力。办公：开拓晨光办公店开拓和办公完美门店开发，，聚焦关键品类深挖加快渠道转型以满足专业需求；同时与线上增强C端对体育品类认知和互动，增加体育用品曝光。 新兴渠道：九木杂物社展店提速，晨光科技表现靓丽。九木展店加速：截至23H1公司在全国拥有531家九木杂物社；22年受环境制约全年开店仅26家，23年商场客流回升背景下Q1/Q2分别展店15/27家共42家（直营22家，加盟20家）。重点发力私域社群运营及到家社区电商，九木线上整体销售持续提升；持续升级学霸会员经营体系，学霸会员超百万级；23H1“其他产品”销量同增50.14%，23Q1/Q2零售大店实现收入3.0/3.0亿元（同增13%/82%）。积极推进线上业务：与赛道共同构建线上产品开发的节奏、标准与流程，通过单店提升、店货匹配实现增量；差异化开发提升市场占有率，持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道 ，23Q1/Q2晨光科技分别实现收入1.86/1.84亿元 （ 同增58%/64%）。收购公司方面，安硕经营持续优化，合理布局生产基地产能和资源配置，优化采购、制造成本，同比扭亏明显；贝克曼实现营收1.0亿元，同增7%。 九木实现正向盈利，科力普增收更增利。23Q2公司销售毛利率/净利率分别为19.36%/5.72%，同变0.08/-0.5pct；23H1发生信用减值损失1583万，损失同比增加3076万元，对上半年净利润产生不利影响。分业务看，23Q2书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率为42.96%/36.29%/22.96%/46.55%/8.24%， 同比+3.76/+2.23/+0.80/-1.97/-0.3pct。九木经营持续优化，在选品、精细化运营、消费者洞察等多方面提升，23H1实现净利润1743万元，同增272%。科力普维持高增速，聚焦发展四大业务板块，着重做好MRO工业品和营销礼品开发，成功入围航天科技集团、深圳水务等多背景客户项目。管理能力持续提升，善用数字化工具提升整体效率，23H1利润增速（33%）高于收入（25%），净利率同增0.32pct至3.28%,规模效应&精细管理奠定其数字化采购领军地位。 管理效率良好，经营活动净现金流表现优异。截至23H1公司应收账款/应付账款/存货周转天数分别为59.2/86.6/33.8天，同变+12.1/+9.8/-8.1天；相较年初，科力普商票余额增加&预付的货款&设备款减少。23H1公司经营活动净现金流为6.76亿元，同增184.7%，主因销售提升&定期存款到期赎回。费率整体稳定，23Q2公司期间费用率下降0.07pct，销售/管理/研发/财务费率分别为7.33%/4.36%/0.83%/-0.49%，同变0.13/-0.05/-0.12/-0.15pct。 积极布局非洲&东南亚市场，品牌出海打开新兴增长极。公司快速推进海外市场的发展，因地制宜地开发本地化产品；同时梳理产品开发流程，提高产品管理效率；对于非洲市场，以让当地学生“拥有能用得起的好文具”为使命；在东南亚市场积极进行渠道布局，提升经营质量，进一步提高品牌影响力。 投资建议：渠道：为应对消费习惯变迁，公司聚焦头部大店的同时积极拓展商圈、线上等非传统渠道，成效初显；品类：高附加值文创产品销量增加，四大赛道产品拓展逻辑顺畅，单品市占率仍有较大优化空间。晨光联盟、聚宝盆APP等数字化工具助力提升渠道运行效率。科力普维持强劲增速的同时盈利能力不断优化，国际业务或打开新兴增长点。我们预计23-25年归母净利润为17.8/21.0/24.8亿元，对应PE估值为21/18/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端动销不及预期;新业务拓展不及预期。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）