2023年半年报点评：业绩维持高增长，同时积极布局新技术

捷佳伟创（300724.SZ）2023年半年报点评： 业绩维持高增长，同时积极布局新技术2023年08月29日 公司事件。公司于2023年8月28日发布2023年半年报：1）2023年H1，实现营业收入营收40.83亿元，同比+52.39%；实现归母净利润7.52亿元，同比+48.00%；毛利率26.45%，同比增长0.98pct；净利率18.41%，同比下滑0.49pct。2）从单二季度看，实现营收21.52亿元（同比+63.43%/环比 +11.40%）；归母净利润4.15亿元（同比+76.92%/环比+23.51%）。 光伏设备营收仍保持较高增速，2023H1毛利率有所提升。公司主要产品包括括湿法设备系列、真空设备系列、智能制造设备系列、晶体硅电池整线解决方案等。2023年H1实现营收40.83亿元，同比+52.39%；实现归母净利润7.52亿元，同比+48.00%，整体保持高速增长。受益于光伏行业的高景气，公司光伏设备有望继续维持高增长。在毛利率方面，2023H1公司整体毛利率为26.45%，同比增长0.98pct。我们认为主要系公司光伏设备规模效应导致成本有所下降。 期间费用率均略微有所下降，盈利能力较为稳定。2023年H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.76%/1.45%/5.29%，分别同比-0.33pct/-0.38pct/-0.10pct，期间费用率均略微有所下滑。在经营性现金流方面，2023年H1公司经营活动产生的现金净流入21.16亿元，同比大增136.58%。 研发创新能力突出，技术优势明显。公司建立健全的研发体系，全面推进“产学研”一体化建设，将设备研发与电池制造工艺研发紧密结合，以满足太阳能电池生产企业对提高转换效率和降低生产成本的需求。截至2023年6月30日，公司已取得专利570项，其中发明专利53项。同时公司在PERC、TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿等技术路线上进行了全面布局，并且推出了具有优势的差异化设备产品；同时公司顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸，利用自身在光伏行业丰富的技术积累和人才储备，以及引进优秀的国内外技术团队，探索在半导体领域中创新性的应用，实现产业结构的优化。 发行可转债募集不超过9.61亿元积极布局钙钛矿设备供应产线。2023年8月21日，公司发布公告，拟募资不超过9.61亿元建设钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目与补充流动资金。其中钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目总投资 6.86亿元，项目建成完全达产后可实现年产160台磁控溅射镀膜设备（PVD）、119台反应式等离子镀膜设备（RPD）及60台真空蒸镀设备（MAR），显著提升公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心设备相关产品的生产能力和技术优势，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收102.54/149.91/206.85亿元，归母净利17.68/27.56/39.27亿元，同比增68.8%/55.9%/42.5%，当前股价对应PE分别为16倍/10倍/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，光伏行业景气度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,005 10,254 14,991 20,685 增长率（%） 19.0 70.8 46.2 38.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,047 1,768 2,756 3,927 增长率（%） 45.9 68.8 55.9 42.5 每股收益（元） 3.01 5.08 7.91 11.28 PE 28 16 10 7 PB 4.0 3.2 2.5 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：82.97元 分析师李哲 执业证书：S0100521110006 电话：13681805643 邮箱：lizhe_yj@mszq.com 分析师占豪 执业证书：S0100522090007 电话：15216676817 邮箱：zhanhao@mszq.com 相关研究 1.捷佳伟创（300724.SZ）公司事件点评：获头部客户订单，TOPCon设备大有可为-2022/07/23 2.捷佳伟创（300724.SZ）2021年年报及20 22年一季报点评：全年业绩符合预期，2022Q1盈利能力改善-2022/05/05 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,005 10,254 14,991 20,685 成长能力（%） 营业成本 4,477 7,560 10,879 14,773 营业收入增长率18.98 70.75 46.20 37.98 营业税金及附加 30 41 60 83 EBIT增长率11.99 117.83 54.73 44.09 销售费用 110 164 240 331 净利润增长率45.93 68.84 55.92 42.48 管理费用 124 154 240 331 盈利能力（%） 研发费用 286 472 690 1,034 毛利率25.44 26.27 27.43 28.58 EBIT 918 1,999 3,093 4,457 净利润率17.43 17.24 18.38 18.98 财务费用 -216 -86 -102 -130 总资产收益率ROA5.47 6.44 7.30 7.77 资产减值损失 -88 -124 -134 -223 净资产收益率ROE14.53 19.86 23.89 25.70 投资收益 13 41 60 83 偿债能力 营业利润 1,167 2,002 3,121 4,447 流动比率1.48 1.40 1.38 1.39 营业外收支 6 0 0 0 速动比率0.79 0.72 0.70 0.72 利润总额 1,173 2,002 3,121 4,447 现金比率0.34 0.30 0.30 0.32 所得税 126 232 362 516 资产负债率（%）62.36 67.59 69.43 69.74 净利润 1,047 1,769 2,759 3,931 经营效率 归属于母公司净利润 1,047 1,768 2,756 3,927 应收账款周转天数112.91 100.00 100.00 100.00 EBITDA 973 2,075 3,193 4,591 存货周转天数576.17 500.00 500.00 500.00 总资产周转率0.38 0.44 0.46 0.47 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4,027 5,471 7,801 11,185 每股收益3.01 5.08 7.91 11.28 应收账款及票据 3,684 5,748 8,415 11,646 每股净资产20.69 25.56 33.13 43.88 预付款项 301 373 537 729 每股经营现金流4.17 5.30 7.29 10.45 存货 7,068 10,231 14,769 20,015 每股股利0.20 0.34 0.53 0.75 其他流动资产 2,475 3,618 4,096 4,810 估值分析 流动资产合计 17,555 25,441 35,619 48,386 PE28 16 10 7 长期股权投资 64 64 64 64 PB4.0 3.2 2.5 1.9 固定资产 488 563 615 660 EV/EBITDA23.43 10.99 7.14 4.97 无形资产 150 157 160 165 股息收益率（%）0.24 0.41 0.63 0.90 非流动资产合计 1,581 2,024 2,143 2,148 资产合计 19,136 27,465 37,762 50,534 短期借款 314 50 50 50 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 4,998 7,663 11,028 14,976 净利润1,047 1,769 2,759 3,931 其他流动负债 6,567 10,522 14,808 19,884 折旧和摊销56 76 100 134 流动负债合计 11,879 18,236 25,886 34,910 营运资金变动279 -235 -618 -836 长期借款 0 277 277 277 经营活动现金流1,451 1,844 2,538 3,637 其他长期负债 54 51 57 57 资本开支-225 -306 -211 -136 非流动负债合计 54 328 334 334 投资-1,567 -95 0 0 负债合计 11,932 18,564 26,220 35,244 投资活动现金流-1,762 -354 -36 -53 股本 348 348 348 348 股权募资0 -2 0 0 少数股东权益 1 3 5 9 债务募资312 47 -38 0 股东权益合计 7,203 8,901 11,542 15,289 筹资活动现金流209 -47 -172 -201 负债和股东权益合计 19,136 27,465 37,762 50,534 现金净流量-52 1,444 2,331 3,383 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告