2022年半年报点评：产品结构高端布局，投资收益助推业绩

事件概述：8月9日，公司发布2022年半年报：2022上半年，公司实现营收29.85亿元，同比增长0.8%；归母净利润5.06亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利4.86亿元，同比增长38%。2022Q2，公司实现营收16.66亿元，同比减少0.3%、环比增长26.3%；归母净利润3.12亿元，同比增长33.1%，环比增长60.8%；扣非归母净利3.02亿元，同比增长38.7%，环比增长63.6%。 点评：投资收益助力公司业绩稳步增长 ①毛利率小幅波动，投资收益大幅增加。2022年上半年原材料不锈钢价格上涨21.09%，受原材料价格上涨及出口退税影响，公司整体毛利率同比下滑0.82pct至24.43%，其中Q2毛利率环比增加1.41pct，同比减少0.68pct，整体波动不大。但由于公司对永兴材料的股权投资收益增加，使得公司2022H1投资收益达1.99亿元，同比增加287.64%，助推公司业绩稳步增长。 ②2022Q2公司归母净利润环比同比增长。环比来看，公司盈利增长主要得益于二季度产品销量、毛利率的增加以及投资收益的增长；同比来看，由于毛利率变动不大，且销售虽受疫情影响但仍在可控范围内，公司毛利回落幅度有限，且对公司股权投资收益同比增加1.2亿元，支撑了公司Q2业绩。 未来核心看点：公司布局高端产品，加快产能释放 ①持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司高端产品布局逐步展现成效，2022年上半年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20%，保持了持续稳定的增长态势，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。 ②把握下游行业景气需求，加快产能释放。2022年上半年，公司下游油气、核电行业景气度持续回暖，公司积极推进投产项目的产能释放。公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”投产后，公司高端不锈钢管产能将有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”，“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”等也将助力公司产能持续扩张，公司业绩释放可期。 盈利预测与投资建议：随着产能逐步投放，公司产量有望持续增加，同时产品结构有望进一步优化，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利10.56亿元、12.51亿元和14.16亿元，EPS分别为1.08元、1.28元和1.45元，对应8月10日收盘价的PE分别为18、15和13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期，新冠疫情持续影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2022年半年报 公司公布2022年半年报：2022上半年，公司实现营收29.85亿元，同比增长0.8%；归母净利润5.06亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利4.86亿元，同比增长38%。 分季度来看： 2022Q1，公司实现营收13.19亿元，同比增长2.3%、环比减少10.9%；归母净利润1.94亿元，同比增长36.5%、环比增长6.7%；扣非归母净利1.85亿元，同比增长36.9%、环比增长21.2%。 2022Q2，公司实现营收16.66亿元，同比减少0.3%、环比增长26.3%；归母净利润3.12亿元，同比增长33.1%、环比增长60.8%；扣非归母净利3.02亿元，同比增长38.7%、环比增长63.6%。 图1：2022年上半年，公司实现营收29.85亿元 图2：2022年上半年，公司实现归母净利润5.06亿元 图3：公司营收2022Q2同比减少0.3% 图4：公司归母净利润2022Q2同比增长33.1% 2点评：投资收益助力公司业绩稳步增长 2.1毛利率小幅波动，投资收益大幅增加 2022原材料价格上涨，毛利率同比小幅回落。2022年上半年原材料不锈钢价格指数同比上升21.09%，其中Q2均价20331.5元/吨，环比上升2.88%，同比增加19.86%。受原材料价格上涨及出口退税政策影响，2022H1公司毛利率为24.43%，同比下滑0.82pct，其中无缝管和焊接管毛利率分别为30.40%(同比+0.94pct)和21.87%(同比-2.62pct)。公司Q2毛利率为25.05%，环比增加1.41pct，同比减少0.68pct。 图5：不锈钢价格指数 图6：分产品毛利率 图7：2022H1毛利率为24.43% 图8：2022Q2毛利率为25.05% 图9：2022H1分产品营收占比 图10：2021H1分产品毛利占比 2022H1期间费用增加。公司2022H1期间费用同比增加12.76%至2.21亿元，期间费用率上升0.8pct至7.4%，其中销售费用增加28.90%至1.25亿元； 管理费用增长8.35%至1.01亿元；财务费用22H1为-0.04亿元，而21H1为0.06亿元，主要由于本期人民币贬值，汇兑收益增加所致。2022H1公司研发费用走高，同比增长16.57%至1.30亿元，主要由于公司持续加大研发投入，布局高端装备制造及新材料领域。 2022Q2期间费用与研发费用同比增长。公司2022Q2期间费用同比增长22.92%至1.18亿元，期间费用率7.1%同比有所提升。其中销售费用增长38.81%至亿0.67元；管理费用增长10.42%至0.53亿元；财务费用22H1为-0.03亿元，而21H1为0.07亿元。公司2022Q2研发费用同比增长22.41%至0.71亿元，研发费用占比4.3%。 图11：2022H1公司期间费用率同比增加 图12：2022H1公司研发费用同比增加 图13：2022Q2公司期间费用率同比增加 图14：2022Q2公司研发费用同比增加 公司存货持续提升，经营性现金流大幅减少。由于公司产销量增长，原料端不锈钢价格同比上涨，以及疫情影响了公司产品交付，2022年H1公司存货增加至16.60亿元，其中原材料和商品库存增加较多，分别增加0.41和1.35亿元，在产品则减少0.06亿元，而存货和应收款增加额高于上年同期导致了公司22H1经营性净现金流下滑较为明显。 图15：公司存货持续提升 图16：公司经营性净现金流下滑明显 2022H1公司投资收益明显增加。公司2022H1投资收益达1.99亿元，同比增加287.64%，占营业收入比例提升至6.67%，占利润总额比例为35.92%，主要系永兴材料2022H1归母净利润22.6亿元，同比增长647%，使得本期公司对永兴材料的股权投资收益增加。 图7：公司投资收益明显增加 2.22022Q2业绩环比同比均有所改善 2022Q2vs 2022Q1：2022Q2归母净利润环比增加1.18亿元，主要的增利点在于毛利（+1.06亿元）、其他/投资收益（+0.76亿元）；主要的减利点包括费用和税金（-0.26亿元）、公允价值变动（-0.17亿元）、减值损失（-0.08亿元），所得税（-0.11亿元），少数股东损益（-0.08亿元）。 2022Q2vs 2021Q2：2022Q2归母净利润同比增加0.78亿元，主要的增利点在于其他/投资收益（+1.20亿元）、减值损失（+0.12亿元）、所得税（+0.09亿元），其中投资收益大幅增加1.20亿元，主要由于本期对联营公司永兴材料的股权投资按权益法核算的收益增加所致；主要的减利点包括毛利（-0.13亿元）、费用和税金（-0.38亿元）、公允价值变动（-0.15亿元），其中毛利下滑主要由于毛利率回落及疫情影响销量所致，但整体影响可控；公允价值变动主要系远期结售汇合约上年浮盈转出及本期浮亏。 图17：2022Q2业绩环比变化拆分（单位：万元） 图18：2022Q2业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：公司布局高端产品，加快产能释放 持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产13.5万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司在油气、核电、航空航天等领域加速高端产品布局，包括镍基合金油井管、蒸发器U型传热管等高附加值、高技术壁垒的产品。公司高端产品布局逐步展现成效，2022年上半年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20%，保持了持续稳定的增长态势，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。 把握下游行业景气需求，加快产能释放。2022年上半年，公司下游油气、核电行业景气度持续回暖，公司积极推进投产项目的产能释放，从而满足下游工业用不锈钢管的多种需求。目前公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。投产后，公司高端不锈钢管产能有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”、“合金公司二期项目”与“预制管建设项目”当前投产进度分别为35%、70%、100%和40%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。上半年合金公司亏损16.3万元，主要系开始计提高价设备折旧所致，预计随着项目产能逐步释放，合金公司效益有望明显转好。 表1：公司新增产能项目 4盈利预测与投资建议 核心投资逻辑：随着产能逐步投放，公司产量有望持续增加，同时产品结构有望进一步优化，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利10.56亿元、12.51亿元和14.16亿元，EPS分别为1.08元、1.28元和1.45元，对应8月10日收盘价的PE分别为18、15和13倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）原材料价格上涨。不锈钢等原料价格持续上涨，企业成本压力增大，挤压行业利润。 2）下游需求不及预期。下游市场发展将带动各领域不锈钢管用管需求，若下游市场发展不及预期，将直接影响公司业绩情况。 3）产能不及预期。若公司在建产能投产、达产进度不及预期，可能导致产销量增长不及预期，进而影响公司盈利情况。 4）新冠疫情持续影响。疫情防控形势严峻复杂，给公司的生产经营管理及产品运输等事项带来一定的风险。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）