校准测试龙头，高性能MEMS压力传感器、SaaS云平台打开成长空间

康斯特（300445） 公司研究/公司深度 校准测试龙头，高性能MEMS压力传感器、SaaS云平台打开成长空间 2023-09-02 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）15.95 近12个月最高/最低（元）19.76/10.04 总股本（百万股）212.43 流通股本（百万股）138.21 流通股比例（%）65.06 总市值（亿元）33.88 流通市值（亿元）22.04 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 主要观点： 压力和温湿度校准仪器龙头，产品布局海内外优势大客户 公司专注于为全球用户提供压力、温度及过程仪表的校准及检测技术专业解决方案，除去福禄克、德鲁克、德国威卡等海外龙头，公司在国内压力校准仪器细分领域市占率达15-20%领跑国内企业。公司以创新为根本、品质为目标、交付为通道、服务为导向，构建了以北京总部、洛杉矶全资子公司、犹他州分部、欧洲分部为中心的全球24小时快速服务体系，致力于成为具有国际独特地位的高端校准及检测产业集团。客户分布于辉瑞制药、宝马、奔驰、空客、中国计量科学研究院等海内外优质客户。 前瞻布局高性能MEMS压力传感器，未来有望进一步提升盈利水平 公司自2015年开始，研发MEMS压力传感器，具有超高精度（0.01%-0.05%）的MEMS压力传感器。目前国内的需求约为10万只，预计到 2030年将会达到25万只。在短期内，公司计划将这种传感器用于自己的产品，以解决核心部件的“瓶颈”问题。未来，公司将把这种传感器应用于拓展压力变送器等产品，并且可以将其制作成模块，对外销售。从成本节约和未来创收的角度来看，MEMS传感器项目都将对提升公司的盈利水平非常有利，毛利率持续提升，我们预计压力仪器仪表业务的毛利率在2023-2025年分别为75%/80%/85%。 SaaS云平台建设提速，携手明德软件 SaaS云平台，是康斯特特别关注的发展方向，也是与南京明德合作的重点，康斯特将整合双方团队，大力推进SaaS软件业务。明德软件基于云端架构的SaaS云测互联已在部分用户系统中上线实施，其产品的业务流程管 理及计量器具管理平台也会进一步补足康斯特的平台架构，这将有助于康 斯特加快实现打造集多参数数据采集、业务流程与实验室计量器具管理、预测性维护、计量专家系统、区块链安全认证于一体的SaaS云平台体系的规划目标。根据公司2023年中报数据，数字化平台业务销售收入为 956.04万元，占总营收的4.5%，同比增长65.2%，相信在未来双方资源优势整合，有望成为公司潜在业务爆发点。 国际化布局，看好公司长期发展 公司自2015年上市，一直稳健发展，荣获国家火炬计划高新技术企业、全国智能制造试点示范企业、北京市专精特新中小企业等荣誉称号。公司压力产品技术上对标德鲁克压力传感器，管理上看齐福禄克，经营上学习基恩士，未来可期。 投资建议 我们看好公司长期稳健发展，预测2023-2025年营业收入为5.04/6.28/8.08亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为0.94/1.31/1.90亿元；2023-2025年对应的EPS为0.44/0.62/0.89元。公司当前股价对应的PE为36/26/18倍，考虑到公司作为压力和温湿度校准仪器的龙头，并且前瞻布局高性能MEMS 压力传感器进一步提升公司盈利水平，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的 风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 414 504 628 808 收入同比(%)归属母公司净利润 17.2%75 21.7%94 24.7%131 28.6%190 净利润同比(%) 7.7% 24.1% 40.3% 44.7% 毛利率(%) 63.5% 68.5% 72.3% 76.0% ROE(%) 7.9% 9.1% 11.6% 14.9% 每股收益(元) 0.36 0.44 0.62 0.89 P/E 44.90 36.18 25.80 17.83 P/B 3.41 3.16 2.85 2.50 EV/EBITDA 30.67 24.99 17.47 12.24 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1压力和温湿度校准仪器龙头，稳健发展5 1.1公司发展历程5 1.2公司股权结构10 1.3公司财务状况12 2集机电一体化、软件算法开发、精密制造于一体，未来可期13 2.1仪表产业链13 2.2数字压力检测与温度校准仪器仪表16 2.3MEMS压力传感器18 2.4明德软件20 3投资建议22 3.1基本假设与营业收入预测22 3.2估值和投资建议23 风险提示23 图表目录 图表1公司及产品发展历程5 图表2公司主要产品6 图表3公司股权结构10 图表4公司主要高管及经历11 图表52018-2022年营收CAGR=14.54%12 图表6公司2018-2022年净利润CAGR=0.49%12 图表72018-2022公司毛利率和净利率12 图表82018-2022公司期间费用率12 图表9公司主营业务收入概况13 图表10公司产品行业概览14 图表11公司产品所属种类等级14 图表12国内颁布的相关产业政策情况15 图表13我国仪器仪表行业营业收入15 图表14我国仪器仪表行业利润总额16 图表15公司产业链上下游行业16 图表16公司产品应用领域及场景17 图表17中国MEMS传感器市场情况18 图表18MEMS压力传感器市场规模19 图表19近年MEMS传感器相关政策19 图表20明德软件综合性检测机构解决方案20 图表21明德软件检测经验21 图表22公司营收及毛利率拆分情况22 图表23可比公司估值（截止至2023年8月31日收盘）23 1压力和温湿度校准仪器龙头，稳健发展 1.1公司发展历程 北京康斯特仪表科技股份有限公司，专注于为全球用户提供压力、温度及过程仪表的校准及检测技术专业解决方案。2015年，公司于深交所创业板上市，股票代码300445。康斯特是一家集机电一体化、软件算法开发、精密制造于一体的高端仪器仪表企业，主营业务为数字校准测试仪器仪表产品研发、生产与销售，辅助数字化平台，已 为全球用户提供高性能及高可靠性的压力、过程信号、温湿度校准测试产品解决方案，帮助用户实现对产品、技术、工艺参数的验证与分析。 图表1公司及产品发展历程 时间 重要事件 2004年 公司成立。 2005年 在压力、温度领域，确立了国内的领先地位。 2006年 生产的精密数字压力表、智能压力校验仪通过了欧盟CE认证与防爆认证。 2007年 公司获得出口企业资格认定，出口欧、美、亚。 2008年 公司成功在新三板挂牌，股票代码430040。 2011年 在美国成立全资子公司，加速开拓国际市场 2015年 在深交所创业板IPO，股票代码300445。 2017年 荣膺中国智能制造百强企业称号 2018年 被工信部评为制造业单项冠军示范企业 2020年 入围2020北京专精特新中小企业首批名单 2021年 将压力校准体验提升至一个新的高度 2022年 应用AI智能技术，大幅提高指针式一般压力表检测效率。 资料来源：康斯特公司官网，华安证券研究所整理 康斯特的发展愿景是“做百年卓越企业”，不同于行业头部的国际企业的发展路径，公司以快速迭代创新及精益制造为安身之本，经过24年的发展与沉淀，实现了由最初的跟随到现在自身核心技术的超越，将“一米宽市场”耕耘到“一百米深”，ConST及Additel已经成为压力检测领域内国际知名品牌： ①公司从成立伊始即从事数字检测仪器的研发与制造，立足物联网细分领域的连接入口； ②围绕用户需求，做好体验增强及智能化应用，以高端压力检测产品为根基不断进行新品类边缘扩张，从检定、校准场景向测试场景拓展； ③抓住核心底层技术，高强度的产品创新及技术研发赋能，形成多层次创新能力； ④加速自身产业升级、智能制造及数字化建设，以客户为中心打造数字化生态体系，提供多维度解决方案及差异化服务； ⑤在美国设立Additel品牌，进军国际市场，依托于自身优秀的营销团队、创新技术及一流品质，加速赢得全球用户的认可，已进入全球行业第一梯队。目前，公司外销产品的90%销往美欧日等工业发达区域，部分具有强竞争力的主打产品面价高于国际竞争对手10%，公司国际市场竞争力一直在保持持续增长，并致力于成为具有国际独特地位的高端检测产业集团。 公司主要产品包括数字压力表、智能压力校验仪、全自动压力校验仪、智能压力 发生器、智能压力控制器、压力校验器、智能干体炉、智能测温仪、智能精密恒温槽、智能精密检定炉、温湿度自动检定系统、智能过程校验仪、高精度数字万用表等专业解决方案。 ConST810手持全自动压力校验仪 产品类别产品系列具体产品型号运用领域图例 图表2公司主要产品 ConST811A智能全自动压力校验仪（气压） 压力校准测试 压力校验仪 ConST811A智能全自动压力校验仪（液压） ConST811A智能全自动压力校验仪（水介质） 完成压力变送器、压力开关、数字压力表、精密压力表、一般压力表等压力仪表的检定、校准和测试工作 ConST283智能数字压力校验仪 CDP模块式压力校验仪 智能压力控ConST820智能压力控制智能压力控制、电信号 制器器测量、检漏等诸多功能 数字压力表 ConST228智能数字压力表 ConST221Ex防爆智能数字压力表 主要用于压力的检定、校准和测试，也可用于压力的精密测量 ConST118便携气压泵 压力泵 ConST162台式气压泵 用于压力检测时，提供 稳定、可靠的压力源 ConST133A便携液压泵 ConST135A台式油压泵 智能识别装置 ConST801智能识别装置 采用AI识别算法，配合智能压力控制器或自动压力校验仪，整套系统可自动控压、自动识别、自动轻敲、自动采集数据 根据《JJG882-2019压力变送器检定规程》要 高精度电测ConST380智能高精度直 流数字多用表 压力附件ConST125-1智能多通道 气体压力检定装置 求，（4~20）mA测量准确度可达±(55ppm+1ppm)，完全满足规程需要 主要用于压力检测时压力的连接 ConST125-2智能多通道液体压力检定装置 过程校验仪ConST326智能过程校验 仪 具有信号输出、信号测量功能，并可为被检设备提供环路电源，可校准多种二次仪表 过程校准测试 过程信号附918-010TC接线盒件 回路校验仪ConST310回路校验仪 ConST670智能精密干体 主要配合过程校验仪使用，用来扩展过程校验仪的功能 专门为电流、电压等回路提供校准、检验、故障诊断等完整便捷的解决方案的手持便携式仪器 用于现场或实验室，完成热电偶、热电阻、温 智能干体炉 测温仪 炉 ConST603智能参考温湿度计 度变送器、温度开关、双金属温度计等温度仪表的快速检测验证工作温度电测标准设备，台式测温仪实验室最高测温准确度可达0.17mK，手持参考测温仪的电阻测量可达25ppm 温度校准测试 ConST682智能精密油槽用于产生稳定、均匀的 液体恒温环境，完成热 智能恒温槽 ConST681智能精密水槽 电阻、热电偶、热敏电 阻、双金属温度计、压力式温度计的检测与校准工作 热电偶检定ConST683A智能标准炉炉 传感器采用横置方式，主要用于300℃~1200℃温度区间传感器的测试 温度附件 TS130A标准热电偶 可配合温度、湿度设备，满足用户在不同条件下的多样化需求 ConST610超级温湿度检 定箱 温湿度检定 不仅能完成对机械式温湿度计、数字式温湿度计的检测工作，还可