发布高性能频谱分析仪，持续打开成长空间

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-01-03 事件：公司2023年1月3日正式发布频谱/矢量信号分析仪KSW-VSA01，重 收盘价(元)63.10 流通股本(亿股)0.18 每股净资产(元)10.04 总股本(亿股)0.84 最近12月市场表现 坤恒顺维 上证指数 沪深300 通信设备 95% 69% 42% 16% -10% -36% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1.《角逐高端无线电，战略扩维“N次方”》2022-11-15 点面向实验室和产线测试应用，兼具高性能频谱分析及多种通信制式信号的 解调分析功能。 新产品综合性能达到国内高端水平，应用领域广阔。公司频谱/矢量信号分析仪综合性能位列国内高端：（1）频率范围覆盖8、26和44GHz（鼎阳科技频谱仪最高覆盖26.5GHz，普源精电频谱仪最高覆盖7.5GHz）；（2）支持主流无线通信标准型号的解调分析，最大可配2GHz解调带宽；（3）相位噪声典型值可达-135dBc/Hz（1GHz,offset=20kHz），能够在苛刻的测试条件下仍获得可靠而准确的测试结果。KSW-VSA01能够分析Wi-Fi、5GNR等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试场景。 “射频三大件”第二步落地，进一步打开成长空间：公司已掌握无线电仿真测试领域的核心技术，正在积极向通用射频仪器领域扩展产品矩阵。当前射频微波信号发生器已实现标准化产品销售，性能可比肩国外高端产品；频谱分析仪正式发布落地，完善了在发射机、接收机、空中接口的测试方案；矢量网络分析仪已完成关键技术的攻关，处于样机研制定型阶段。“射频三大件”版图逐步完善，进一步打开成长空间。 投资建议：公司为国内高端无线电测试仪器领军，前期依托技术积淀战略布局高端产品，并通过搭建HBI总线平台实现射频技术复用，持续推进新产品研发，打开通用仪器广阔市场。我们预测公司2022-2024年实现营业收入2.253.17、4.33亿元，实现归母净利润0.82、1.09、1.50亿元，对应PE为65x、48x、35x，维持“增持”评级。 风险提示：5G通信技术落地进展不及预期，新品推广不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，核心器件外购受限的风险。 盈利预测： 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入(百万元) 130 163 225 317 433 收入增长率（%） 23.45 25.12 38.36 40.82 36.46 归母净利润（百万元 45 51 82 109 150 净利润增长率（%） 41.83 13.03 60.71 34.17 36.90 EPS（元/股） 0.71 0.81 0.97 1.30 1.78 PE 0.00 0.00 65.03 48.47 35.41 ROE（%） 34.47 28.15 9.17 10.96 13.05 PB 0.00 0.00 5.97 5.31 4.62 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E财务指标 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入130.19162.89225.38317.37433.09成长性 减:营业成本39.7360.2582.36116.20158.10营业收入增长率23.4%25.1%38.4%40.8%36.5% 营业税费1.211.542.112.984.07营业利润增长率40.7%11.0%62.4%34.2%36.9% 销售费用12.1114.3119.1628.5638.98净利润增长率41.8%13.0%60.7%34.2%36.9% 管理费用7.709.7611.0417.4623.82EBITDA增长率40.4%12.3%66.6%34.8%35.8% 研发费用15.8518.9633.3644.4356.30EBIT增长率41.4%11.1%55.4%32.5%39.8% 财务费用0.360.46-14.27-16.83-15.50NOPLAT增长率42.3%13.2%53.7%32.5%39.8% 资产减值损失-0.11-0.10-1.00-1.00-1.00投资资本增长率47.5%43.1%343.0%12.4%15.1% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率46.3%38.4%393.1%12.3%15.0% 投资和汇兑收益0.000.000.000.000.00利润率 营业利润51.4057.0492.62124.27170.12毛利率69.5%63.0%63.5%63.4%63.5% 加:营业外净收支0.00-0.020.000.000.00营业利润率39.5%35.0%41.1%39.2%39.3% 利润总额51.4157.0292.62124.27170.12净利润率34.5%31.1%36.2%34.5%34.6% 减:所得税6.546.3011.1114.9120.41EBITDA/营业收入40.4%36.3%43.7%41.8%41.6% 净利润44.8750.7281.51109.36149.70EBIT/营业收入39.8%35.3%39.6%37.3%38.2% 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E运营效率 货币资金51.8670.57481.76445.54525.66固定资产周转天数1211141196173 交易性金融资产0.000.00150.00150.00150.00流动营业资本周转天数223254436380325 应收帐款78.40100.86119.52179.04219.99流动资产周转天数54154813751053909 应收票据0.007.172.2210.125.52应收帐款周转天数197198180175170 预付帐款0.373.372.473.494.74存货周转天数326322315315315 存货49.7757.8585.27116.08158.58总资产周转天数47051299712051021 其他流动资产0.010.000.000.000.00投资资本周转天数39345014401149969 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE34.5%28.1%9.2%11.0%13.0% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA22.2%19.4%8.3%9.6%11.4% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC32.2%25.5%8.8%10.4%12.7% 固定资产4.305.0487.13170.24205.80费用率 在建工程0.000.2939.0941.7321.52销售费用率9.3%8.8%8.5%9.0%9.0% 无形资产1.816.216.216.216.21管理费用率5.9%6.0%4.9%5.5%5.5% 其他非流动资产1.412.132.132.132.13财务费用率0.3%0.3%-6.3%-5.3%-3.6% 资产总额202.11261.26986.561138.951317.58三费/营业收入15.5%15.1%7.1%9.2%10.9% 短期债务10.0120.030.001.002.00偿债能力 应付帐款29.0231.6847.9573.0885.85资产负债率35.6%31.0%9.9%12.4%12.9% 应付票据2.000.002.292.023.15负债权益比55.3%45.0%11.0%14.1%14.8% 其他流动负债3.496.406.406.406.40流动比率2.703.038.686.506.36 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率1.932.227.725.585.32 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数244.47107.32446.763987.281846.25 负债总额71.9481.0798.14141.17170.09分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.000.060.000.000.00 股本63.0063.0084.0084.0084.00分红比率 留存收益59.87110.58186.88296.24445.94股息收益率0.0%0.0%0.0% 股东权益130.17180.18888.43997.781147.49业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024EEPS(元)0.710.810.971.301.78 净利润44.8750.7281.51109.36149.70BVPS(元)2.072.8610.5811.8813.66 加:折旧和摊销0.861.599.1114.2614.65PE(X)0.00.065.048.535.4 资产减值准备3.254.886.006.006.00PB(X)0.00.06.05.34.6 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用0.460.530.200.030.09P/S0.00.023.516.712.2 投资收益0.000.000.000.000.00EV/EBITDA-0.8-0.848.936.626.5 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-25.78-38.43-12.14-66.84-61.23PEG0.00.01.11.41.0 经营活动产生现金流量23.1618.4884.6862.81109.21ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-1.67-6.41-280.00-100.00-30.00REP 融资活动产生现金流量-0.346.65606.500.970.91 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及