电力行业2023年半年报业绩综述：轻舟已过万重山

1H23近六成业绩改善。电力行业94家上市公司中，1H23归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有45、9家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有30、2、8家；2Q23归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有33、10家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有35、6、10家。 火电：暗夜终有破晓时。火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，1H23有25家实现归母净利润同比增长、6家扭亏为盈，同比下降的有10家，另有6家持续亏损；2Q23有17家实现归母净利润同比增长、7家扭亏为盈，同比下降的有12家，另有1家出现亏损、10家持续亏损。年初以来国内港口动力煤价格整体呈下跌趋势，长协煤和现货煤价差缩小，1H23秦皇岛港Q5500动力煤均价为1022.68元/吨，同比降低165.53元/吨，其中Q2均价为916.82元/吨，同比降低285.65元/吨，考虑6月初以来的煤价走势，以及结算口径的煤价往往会滞后当前市场煤价，Q3火电盈利有望延续Q2高增趋势。 水电：守得云开见月明。水电（含地电等）板块21家公司中，1H23有6家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有12家，亏损的2家； 2Q23有5家实现归母净利润同比增长，同比下降的有13家，另有3家出现亏损。随着7、8月份汛期到来，西南地区降水增多，流域来水改善，Q3水电业绩有望大幅改善。 新能源：扶摇直上九万里。新能源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中，1H23有14家实现归母净利润同比增长、2家扭亏为盈，同比下降的有8家，另有2家持续亏损；2Q23有11家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有10家，另有2家出现亏损。在经历22年蛰伏之后，风电装机修复，1H23新增装机23GW，同比增加10GW；受益于光伏产业链价格快速回落，光伏持续高歌猛进，1H23全国并网光伏新增装机78GW，同比增加48GW。 投资建议：经济回暖用电需求逐步修复，发电侧，火、核、风、光表现持续向好。在成本端煤价下行，煤电企业业绩修复，考虑6月初以来的煤价走势，以及结算口径的煤价往往会滞后当前市场煤价，Q3火电盈利有望延续Q2高增趋势。水电中报业绩坑已确认，Q3来水改善是大概率事件，业绩有望修复。从政策导向看，风、光仍将是“双碳”目标下的主题，在经历22年蛰伏之后，风电装机修复，光伏持续高歌猛进。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份，谨慎推荐华电国际、浙能电力、江苏国信；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。 风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）降水量减少；5）政策推进不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 12023年半年报业绩综述 从需求端看：年初以来经济的复苏叠加上年低基数效应，用电需求持续修复。 1-6月份，全国规上工业增加值同比增长3.8%；全社会用电量4.31万亿千瓦时，同比增长5.0%，较上年同期提高2.1个百分点，2021-2023年同期CAGR为4.6%。一产、二产、三产、居民用电对1-6月用电增量的贡献分别为3.1%、59.8%、33.0%、4.1%。 第一产业：1-6月份，用电量578亿千瓦时，同比增长12.1%，比上年同期提高1.8个百分点，2021-2023两年CAGR为13.2%； 第二产业：1-6月份，用电量28670亿千瓦时，同比增长4.4%，比上年同期提高3.1个百分点，2021-2023两年CAGR为3.8%； 第三产业：1-6月份，用电量7631亿千瓦时，同比增长9.9%，比上年同期提高6.8个百分点，2021-2023两年CAGR为6.6%； 城乡居民生活：1-6月份，用电量6197亿千瓦时，同比增长1.3%，比上年同期回落8.3个百分点，2021-2023两年CAGR为5.5%。。 从供给端看：1-6月份，全国规上电厂发电量4.17万亿千瓦时，同比增长3.8%，较上年同期提高1.1个百分点，两年CAGR为3.9%；全国发电设备累计平均利用小时1733小时，同比减少44小时，降幅2.5%。上年蓄能不足以及今年上半年主要流域来水仍不见好转，水电出力持续下降；全社会用电需求持续修复以及低基数效应下火电电量高增；核电出力稳健增长。 发电量结构中，与上年同期相比，水电占比下降3.9个百分点至10.8%；火电占比提高1.8个百分点至70.7%；核电占比提高0.1个百分点至5.1%；风电占比提高0.4个百分点至10.2%；光伏占比提高0.5个百分点至3.2%。 图1：1H23全社会用电量同比增长5.0% 图2：2Q23全社会用电量同比增长6.4% 图3：1H23全国发电量同比增长3.8% 图4：2Q23全国发电量同比增长6.4% 1H23，电力行业94家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有45家，另有9家公司扭亏为盈；有30家公司归母净利润同比下降，另有2家出现亏损、8家持续亏损。2Q23，实现归母净利润同比增长的有33家，另有10家公司扭亏为盈；有35家公司归母净利润同比下降，另有6家出现亏损、10家持续亏损。 在各子板块中，1H23，火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，有25家实现归母净利润同比增长、6家扭亏为盈，同比下降的有10家，另有6家持续亏损；水电（含地电等）板块的21家公司中有6家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有12家，亏损的2家；新能源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中，有14家实现归母净利润同比增长、2家扭亏为盈，同比下降的有8家，另有2家持续亏损。2Q23，火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，有17家实现归母净利润同比增长、7家扭亏为盈，同比下降的有12家，另有1家出现亏损、10家持续亏损；水电（含地电等）板块的21家公司中有5家实现归母净利润同比增长，同比下降的有13家，另有3家出现亏损；新能源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中，有11家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有10家，另有2家出现亏损。 1H23，A股电力行业营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长7.0%、3.5%、40.8%，毛利率、归母净利率分别为20.0、8.9%，较1H22年分别提高2.7、2.1个百分点。 2Q23，A股电力行业营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长9.3%、5.1%、36.8%，毛利率、净利率分别为21.7%、13.1%，较2Q22分别提高3.1、3.2个百分点。 图5：2Q23电力行业营业收入同比增长9.3% 图6：2Q23电力行业营业成本同比增长5.1% 图8：2Q23电力行业毛利率、净利率同比分别提高3.1pct、3.2pct 图7：2Q23电力行业归母净利润同比增长36.8% 2子板块2023年半年报业绩综述 2.1火电：暗夜终有破晓时 火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，1H23有25家实现归母净利润同比增长、6家扭亏为盈，同比下降的有10家，另有6家持续亏损；2Q23有17家实现归母净利润同比增长、7家扭亏为盈，同比下降的有12家，另有1家出现亏损、10家持续亏损。 表1：火电板块2023年半年报业绩综述（不追溯调整）证券代码证券简称 经济复苏带来用电需求的修复叠加水电疲弱，1H23火电完成电量29457亿千瓦时，同比增长7.5%，较上年同期提高11.4个百分点；2Q23火电完成电量14506亿千瓦时，同比增长14.6%，较上年同期提高23.3个百分点。年初以来国内港口动力煤价格整体呈下跌趋势，长协煤和现货煤价差缩小，1H23秦皇岛港Q5500动力煤均价为1022.68元/吨，同比降低165.53元/吨，降幅13.9%，其中Q2均价为916.82元/吨，同比降低285.65元/吨，降幅23.8%。 1H23，A股火电板块实现营收6763亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润335亿元，同比增长226.1%；毛利率、净利率分别为12.8%、4.9%，较上年同期分别提高4.3、3.3个百分点。2Q23，A股火电板块实现营收3343亿元，同比增长11.6%，营收、成本增速差扩大至7.2个百分点；实现归母净利润212亿元，同比增长245.2%；毛利率、净利率分别提高5.9、5.9个百分点至14.4%、8.2%。 考虑6月初以来的煤价走势，以及成本端结算口径的煤价往往会滞后当前市场煤价，Q3火电盈利有望延续Q2高增趋势。 图9：2016年以来秦皇岛港Q5500动力煤价格走势 图10：秦皇岛港Q5500动力煤价格季度均值 图11：1H23火电发电量同比增长7.5% 图12：2Q23火电发电量同比增长14.6% 图13：2Q23火电板块营业收入同比增长11.6% 图14：2Q23火电板块营业成本同比增长4.4% 图16：2Q23火电板块毛利率 、 净利率同比均提高5.9pct 图15：2Q23火电板块归母净利润同比增长245.2% 图17：2Q23火电板块营收、成本增速差扩大至7.2pct 2.2水电：守得云开见月明 水电（含地电等）板块21家公司中，1H23有6家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有12家，亏损的2家；2Q23有5家实现归母净利润同比增长，同比下降的有13家，另有3家出现亏损。 表2：水电板块2023年半年报业绩综述（不追溯调整）证券代码证券简称 枯水期蓄能不足叠加上半年来水仍未改善，主要水电流域来水均偏枯。 澜沧江：2023年上半年澜沧江流域来水同比偏枯约2.5成，其中乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏枯22.5%、25.4%和28.4%。 长江：2023年上半年长江上游乌东德水库来水总量约329.07亿立方米，较上年同期偏枯22.89%；三峡水库来水总量约1236.23亿立方米，较上年同期偏枯30.27%。 1H23，全国水电发电量4504亿千瓦时，同比下降22.9%，比上年同期回落43.2个百分点；其中Q2全国水电发电量2469亿千瓦时，同比下降31.7%，比上年同期回落57.8个百分点。 1H23，A股水电板块实现营收789亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润167亿元，同比下降17.7%；毛利率、净利率同比分别下降7.7、7.5个百分点至35.5%、21.2%。2Q23，A股水电板块实现营收407亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润105亿元，同比下降29.3%；毛利率、净利率同比分别下降10.0、10.4个百分点至38.7%、26.8%。 随着7、8月份汛期到来，西南地区降水增多，流域来水改善，据长江水利委员会数据，7月末，长江流域重要水库总蓄水量1492亿立方米，较上月增加180.1亿立方米，其中三峡以上（不包括三峡水库）各重要水库蓄水量654.6亿立方米，较上月增加98.5亿立方米，三峡水库蓄水量259.2亿立方米，较上月增加58.3亿立方米，三峡以下各支流重要水库蓄水量578.5亿立方米，较上月增加23.3亿立方米。 图18：1H23水电发电量同比下降22.9% 图19：2Q23水电发电量同比下降31.7% 图20：2Q23水电板块营业收入同比下降2.5% 图21：2Q23水电板块营业成本同比增长16.4% 图23：2Q23水电板块毛利率、净利率同比分别下降10.0、10.4pct 图22：2Q23水电板块归母净利润同比下降29.3% 2.3新能源：扶摇直上九万里 新能源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中，1H23有14家实现归母净利润同比增长、2家扭亏为盈，同比下降的有8家，另有2家持续亏损；2Q23有11家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有10家，另有2家出现亏损。 表3：新能源板块2023年半年报业绩综述（不追溯调整）证券代码证券简称 2023年上半年，全国核电仅投产防城港3号机组，新增