电力行业2022年半年报业绩综述：火电企稳，来水兑现收益，新能源趋势不改

2Q22五成公司业绩表现不佳。1H22，电力行业94家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有41家，另有4家公司扭亏为盈；有32家公司归母净利润同比下降，另有7家出现亏损、10家持续亏损。2Q22，实现归母净利润同比增长的有36家，另有7家公司扭亏为盈；有30家公司归母净利润同比下降，另有7家出现亏损、13家持续亏损。 火电：经营企稳，拐点已至：火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，1H22有14家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有20家，另有6家出现亏损、6家持续亏损；2Q22有12家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有15家，另有6家出现亏损、11家持续亏损。 面对超预期的水电出力和持续疲弱的用电需求，火电电量承压，但受益于市场电价上行，A股火电板块业绩企稳，Q2单季度毛利率为8.5%，较Q1持平，营收、成本增速差收窄，火电板块呈现边际向好趋势。 水电：大水滔滔，兑现业绩：水电（含地电等）板块的21家公司中，1H22有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有5家，亏损与持续亏损的各1家；2Q22有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有6家，另有1家出现亏损。Q2板块营收、成本、归母净利润的增速分别为13.4%、-7.0%、40.7%，毛利率同比上升11.2个百分点至48.7%。 新能源：高歌猛进势头不减：新能源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中，1H22有14家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有7家，另有1家出现亏损、3家持续亏损；2Q22有11家实现归母净利润同比增长、2家扭亏为盈，同比下降的有9家，另有1家出现亏损、2家持续亏损（立新能源未公布去年单季度数据），风光高景气度持续。 投资建议：提前到来的汛期、持续偏多的来水，1H22主要水电企业实现发电量与营收同比高增，兑现我们年初对于来水向好的预判；用电需求回落、水电出力提升，火电电量承压，但受益于市场电价上行，A股火电板块经营企稳；核电审批加速，短期承压不改长期价值；Q2风、光新增装机仍保持长期高增长趋势。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。 风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）降水量减少；5）政策推进不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 12022年半年报业绩综述 从需求端来看：2Q22，全国范围内多地疫情集中发生，尤其4、5月上海全域封控导致用电增速快速下滑，单月同比分别下降23.0%、19.6%。长三角火车头“熄火”，外延影响整个长三角区域用电需求，受此影响2Q22全社会用电量2.05万亿千瓦时，同比增长2.2%，较去年同期回落10.6pct。 从供给端来看：2Q22，西南地区来水持续超预期，水电出力大幅提升；用电需求回落、水电出力提升，火电承压重回下行通道，4-6月连续3个月同比下滑。 2Q22，全国规上电厂发电量1.97万亿千瓦时，同比增长0.2%，较去年同期回落10.1pct。 图1：1H22全社会用电量同比增长2.9% 图2：2Q22全社会用电量同比增长2.2% 图3：1H22全国发电量同比增长0.7% 图4：2Q22全国发电量同比增长0.2% 1H22，电力行业94家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有41家，另有4家公司扭亏为盈；有32家公司归母净利润同比下降，另有7家出现亏损、10家持续亏损。2Q22，实现归母净利润同比增长的有36家，另有7家公司扭亏为盈；有30家公司归母净利润同比下降，另有7家出现亏损、13家持续亏损。 在各子板块中，1H22火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，有14家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有20家，另有6家出现亏损、6家持续亏损；水电（含地电等）板块的21家公司中有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有5家，亏损与持续亏损的各1家；新能源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中，有14家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有7家，另有1家出现亏损、3家持续亏损。2Q22火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，有12家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有15家，另有6家出现亏损、11家持续亏损；水电（含地电等）板块的21家公司中有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有6家，另有1家出现亏损；新能源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中，有11家实现归母净利润同比增长、2家扭亏为盈，同比下降的有9家，另有1家出现亏损、2家持续亏损（立新能源未公布去年单季度数据）。 1H22，A股电力行业营业收入、营业成本、归母净利润同比分别+28.0%、+33.1%、-0.7%，毛利率为17.4%，较1H21年回落3.2个百分点。 2Q22，A股电力行业营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长23.6%、26.4%、7.0%，毛利率、净利率分别为18.7%、9.8%，较2Q21年分别回落1.8、1.7个百分点。 图5：2Q22电力行业营业收入同比增长23.6% 图6：2Q22电力行业营业成本同比增长26.4% 图8：2Q22电力行业毛利率、净利率同比下降1.8pct、1.7pct 图7：2Q22电力行业归母净利润同比增长7.0% 2各子板块2022年半年报业绩汇总 2.1火电：经营企稳，拐点已至 火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，1H22有14家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有20家，另有6家出现亏损、6家持续亏损；2Q22有12家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有15家，另有6家出现亏损、11家持续亏损。 表1：火电板块2022年半年报业绩汇总（不追溯调整） 面对超预期的水电出力和持续疲弱的用电需求，3-6月火电发电量连续四个月同比下降，2Q22火电完成发电量12662.70亿千瓦时，同比下降8.8%，较去年同期回落19.0pct。火电电量承压但受益于市场电价上行，A股火电板块单季营收同比增长22.2%，虽然电煤价略有回落仍在高位震荡，整个火电板块经营企稳，单季度毛利率为8.5%，较1Q22持平，相比3Q21、4Q21分别提升6.8、19.2个百分点，火电板块营收、成本增速差收窄，火电板块呈现边际向好趋势；H1部分火电企业获益于新能源、煤炭等非火电板块的利润贡献提前实现业绩改善。如果Q3煤价从当前高点回落，整个火电板块有望真正迎来业绩拐点。 图9：1H22火电发电量同比下降3.9% 图10：2Q22火电发电量同比下降8.8% 图11：2Q22火电板块营业收入同比增长22.2% 图12：2Q22火电板块营业成本同比增长28.7% 图14：2Q22火电板块毛利率、净利率同比下降4.6、3.4pct 图13：2Q22火电板块归母净利润同比下降49.7% 图15：2Q22火电板块营收、成本增速差收窄至-6.4pct 图16：中国沿海电煤价格指数(CECI) 2.2水电：大水滔滔，兑现业绩 水电（含地电等）板块的21家公司中，1H22有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有5家，亏损与持续亏损的各1家；2Q22有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有6家，另有1家出现亏损。 表2：水电板块2022年半年报业绩汇总（不追溯调整） Q2来水超预期，发电量同比增长26.1%，较去年同期提高23.9pct，板块营收、成本、归母净利润的增速分别为13.4%、-7.0%、40.7%，毛利率同比提高11.2个百分点至48.7%，净利率同比提高7.7个百分点至37.2%，主要水电企业长江电力、华能水电均实现发电量与营收同比高增。 图17：1H22水电发电量同比增长20.3% 图18：2Q22水电发电量同比增长26.1% 图19：2Q22水电板块营业收入同比增长13.4% 图20：2Q22水电板块营业成本同比下降7.0% 图22：2Q22水电板块毛利率、净利率同比提高11.2、7.7pct 图21：2Q22水电板块归母净利润同比增长40.7% 2.3新能源：高歌猛进势头不减 新能源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中，1H22有14家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有7家，另有1家出现亏损、3家持续亏损；2Q22有11家实现归母净利润同比增长、2家扭亏为盈，同比下降的有9家，另有1家出现亏损、2家持续亏损（立新能源未公布去年单季度数据）。 表3：新能源板块2022年半年报业绩汇总（不追溯调整） 6月中国广核旗下的红沿河电站6号机组商运，带动Q2全国核电新增装机112万千瓦；2Q22全国风、光新增装机503、1767万千瓦，风光延续高歌猛进势头。 2Q22全国核电设备累计平均利用小时1826小时，同比下降162小时、降幅8.1%，环比1Q21下降21小时、降幅1.1%；风电设备累计平均利用小时599小时，同比增加6小时、涨幅1.0%，环比1Q21增加45小时、涨幅8.0%；光伏设备累计平均利用小时390小时，同比增加30小时、涨幅8.4%，环比1Q21增加90小时、涨幅30.2%。 2Q22，全国核电发电量1000.1亿千瓦时，同比下降2.4%，风光分别完成发电量2024.0、628.0亿千瓦时，同比增长18.7%、33.6%。 2Q22，全国电力投资2627亿元，同比增长14.6%，环比Q1增加1191亿元；上半年全国电力投资4063亿元，同比增长12.0%。 图23：1H22核电发电量同比增长2.0% 图24：2Q22核电发电量同比下降2.4% 图25：1H22风电发电量同比增长7.8% 图26：2Q22风电发电量同比增长18.7% 图27：1H22光伏发电量同比增长13.5% 图28：2Q22光伏发电量同比增长33.6% 图29：1H22电力投资同比增长12.0% 图30：2Q22电力投资同比增长14.6% 3投资建议 提前到来的汛期、持续偏多的来水，1H22主要水电企业实现发电量与营收同比高增，兑现我们年初对于来水向好的预判；用电需求回落、水电出力提升，火电电量承压，但受益于市场电价上行，A股火电板块经营企稳；核电审批加速，短期承压不改长期价值；Q2风、光新增装机仍保持长期高增长趋势。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。 4风险提示 1）利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。 2）上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。 3）煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应；用电需求的大幅增长提高了煤炭生厂商及供应商的议价能力，导致电煤价格难以得到有效控制；对于以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润。 4）降水量减少。水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况，而来水情况与降水、气候等自然因素相关，可预测性不高。 5）政策推进不及预期。政策对于电价的管制始终存在，仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策；国内部分地区的电力供需目前仍处于供大于求的状态，可能影响存量核电机组的电量消纳、以及新建核电机组的开工建设。