恢复趋势向好，暑期迎来高峰

2023年9月2日 公司研究 恢复趋势向好，暑期迎来高峰 ——锦江酒店（600754.SH）2023年中报点评 要点 事件：2023年H1公司实现营收68.06亿元，同比增长32.15%；实现归属上市公司股东净利润5.23亿元/同比+550.76%，主要是疫情影响减弱所致。扣非后归属上市公司股东净利润3.73亿元/同比+250.92%，业绩处于预告中值。上半年毛利率为41.94%，同比增长11.37pct；销售费用率为7.55%，同比减少0.07pct；管理费用率19.91%，同比减少2.1pct；财务费用率4.74%，同比增加0.38pct。Q2实现营收38.84亿/同比+37.9%，恢复到19年的102%，实现归母净利3.93亿（去年同期为0.02亿），同比19年增长44%，实现扣非归母净利2.81亿（去年同期为-0.3亿），恢复到19年的98%。 境内酒店整体RevPAR超19年，海外市场利润承压：境内酒店2023Q2平均房价为254.54元/间，同比+15.48%；出租率为68.72%，同比+18.05pct；RevPAR为174.92元/间，同比+56.63%。其中，中端酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+15.39%/+18.58pct/+56.28%，经济型酒店平均房价/出租率 /RevPAR分别同比+7.8%/+16.06pct/+44.42%；其中，Q2中端酒店RevPAR为2019年同期的96.18%，经济型酒店RevPAR为2019年同期的100.06%，中国境内整体平均RevPAR为2019年同期的109.3%。 海外业务持续回暖，境外酒店二季度RevPAR为43.81欧元/间，同比 +13.91%。境外酒店1H23整体实现收入2.72亿欧元，同比增长29.47%。其中境外中端酒店RevPAR/经济型酒店RevPAR/整体平均RevPAR分别为2019年同期的112.18%/111.22%/111.35%。境外酒店上半年亏损3097万欧元，同比增亏656万欧元。 1H23公司食品及餐饮业务实现合并营业收入1.15亿元，同比增长19%，分部净利润2.18亿，同比增长186.22%。 暑期迎来复苏高峰，开店保持高增速：2023年暑期出行需求旺盛，境内酒店7 增持（维持） 当前价：38.40元 作者分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：李泽楠 执业证书编号：S0930520030001021-52523875 lizn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)10.70 总市值(亿元)：410.90 一年最低/最高(元)：38.18/67.97近3月换手率：42.91% 股价相对走势 12% 2% -8% -19% -29% 07/2209/2212/2204/23 月RevPAR为2019年同期的116%，根据BI数据显示，8月1-25日RevPAR为2019锦江酒店沪深300 年同期的117%；境外酒店7月RevPAR为2019年同期的113%。公司预计2023年 第三季度境内整体平均RevPAR为2019年同期的115%-120%；境外整体平均RevPAR为2019年同期的110%-115%。锦江酒店2023H1新开酒店585家，净增381家，相比2022年同期（新开584家，净增开业362家）净增门店同比提升。 盈利预测、估值与评级：我们维持23-25年EPS为1.01/1.15/1.53元，看好疫情结束后品牌酒店的集中度提升后的长期价值，维持“增持”评级。 风险提示：国改进度不及预期；加盟扩张低于预期； 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,339 11,008 14,060 15,919 17,969 营业收入增长率 14.56% -2.92% 27.73% 13.22% 12.88% 净利润（百万元） 101 113 1,081 1,234 1,637 净利润增长率 -8.70% 12.79% 852.71% 14.09% 32.70% EPS（元） 0.09 0.11 1.01 1.15 1.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.61% 0.68% 6.15% 6.65% 8.24% P/E 408 362 38 33 25 P/B 2.5 2.5 2.3 2.2 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-30 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -17.20 -17.84 -26.35 绝对 -22.83 -18.00 -33.39 资料来源：Wind 锦江酒店（600754.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,339 11,008 14,060 15,919 17,969 总资产 48,263 47,431 46,222 47,517 48,975 营业成本 7,458 7,364 8,014 8,755 9,883 货币资金 6,433 6,915 7,030 7,959 8,985 折旧和摊销 654 592 544 531 518 交易性金融资产 244 242 242 242 242 税金及附加 124 128 169 191 216 应收账款 1,552 1,854 1,265 1,433 1,617 销售费用 887 776 1,054 1,003 1,132 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 2,321 2,348 2,812 2,706 2,695 其他应收款（合计） 718 831 553 615 684 研发费用 18 12 32 36 41 存货 77 68 96 105 119 财务费用 540 475 289 350 339 其他流动资产 434 346 423 469 520 投资收益 224 172 140 240 240 流动资产合计 9,600 10,463 9,829 11,058 12,424 营业利润 577 462 2,691 3,276 4,083 其他权益工具 51 50 50 50 50 利润总额 605 495 2,682 3,267 4,074 长期股权投资 637 477 477 477 477 所得税 305 250 1,341 1,634 2,037 固定资产 5,125 4,918 5,120 5,305 5,476 净利润 299 245 1,341 1,634 2,037 在建工程 483 527 500 480 465 少数股东损益 199 132 260 400 400 无形资产 6,708 6,851 6,714 6,580 6,449 归属母公司净利润 101 113 1,081 1,234 1,637 商誉 11,000 11,129 11,129 11,129 11,129 EPS(元) 0.09 0.11 1.01 1.15 1.53 其他非流动资产 3,199 1,490 1,490 1,490 1,490 非流动资产合计 38,663 36,968 36,393 36,459 36,551 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 30,927 30,281 27,795 27,725 27,472 经营活动现金流 2,069 2,238 2,299 2,173 2,329 短期借款 869 149 6,700 6,060 5,382 净利润1011131,0811,2341,637 应付账款1,0731,315801876988 折旧摊销 654 592 544 531 518 应付票据 0 0 80 88 99 净营运资金增加 2,311 81 1,493 659 940 预收账款 9 8 703 796 898 其他 -997 1,451 -818 -250 -766 其他流动负债 -51 -46 -46 -46 -46 投资活动产生现金流 -3,986 232 -8,383 15 40 流动负债合计 12,262 11,811 17,648 17,578 17,325 净资本支出 -538 -482 -200 -200 -200 长期借款 7,994 8,058 8,058 8,058 8,058 长期投资变化 637 477 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -4,086 236 -8,183 215 240 其他非流动负债 291 269 269 269 269 融资活动现金流 935 -3,558 6,198 -1,258 -1,344 非流动负债合计 18,665 18,470 10,147 10,147 10,147 股本变化 112 0 0 0 0 股东权益 17,337 17,150 18,427 19,793 21,503 债务净变化 -1,063 -523 6,551 -640 -678 股本 1,070 1,070 1,070 1,070 1,070 无息负债变化 7,059 -123 -9,037 570 426 公积金 13,287 13,218 13,218 13,218 13,218 净现金流 -1,023 -1,075 114 930 1,025 未分配利润 2,263 2,316 3,333 4,298 5,608 归属母公司权益 16,612 16,573 17,590 18,555 19,866 少数股东权益 725 577 837 1,237 1,637 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 34.2% 33.1% 43.0% 45.0% 45.0% 销售费用率 7.82% 7.05% 7.50% 6.30% 6.30% EBITDA率 18.2% 13.8% 19.9% 24.6% 26.2% 管理费用率 20.47% 21.33% 20.00% 17.00% 15.00% EBIT率 8.3% 4.5% 16.1% 21.3% 23.3% 财务费用率 4.77% 4.32% 2.06% 2.20% 1.89% 税前净利润率 5.3% 4.5% 19.1% 20.5% 22.7% 研发费用率 0.16% 0.11% 0.23% 0.23% 0.23% 归母净利润率 0.9% 1.0% 7.7% 7.7% 9.1% 所得税率 51% 50% 50% 50% 50% ROA 0.6% 0.5% 2.9% 3.4% 4.2% ROE（摊薄） 0.6% 0.7% 6.1% 6.6% 8.2% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 1.5% 0.8% 2.9% 4.3% 5.2% 每股红利 0.05 0.06 0.25 0.31 0.38 每股经营现金流 1.93 2.09 2.15 2.03 2.18 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 15.52 15.49 16.44 17.34 18.57 资产负债率 64% 64% 60% 58% 56% 每股销售收入 10.60 10.29 13.14 14.88 16.79 流动比率 0.78 0.89 0.56 0.63 0.72 速动比率 0.78 0.88 0.55 0.62 0.71 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 1.08 1.11 0.82 0.89 0.99 PE