火电业绩修复，参股高成长性新能源

投资要点 事件：公司发布]2023年半年报，实现营收595亿元，同比增长20%；实现归母净利润26亿元，同比增长56%。 23Q1/Q2公司分别实现营收320/275亿元；实现归母净利润11/15亿元，同比分别增长82%/40%，Q2营收较Q1下降主要系上网电价环比下降1.5%； 量价齐升驱动火电业绩提升。报告期内，公司完成发电量1076亿千瓦时，同比增长7.7%；完成上网电量1007亿千瓦时，同比增长7.7%；公司发电机组的平均利用小时为1947小时，同比增长83小时，其中燃煤发电机组的利用小时为2167小时，同比增长104小时；供电煤耗为285.97克/千瓦时，显著低于全国平均水平；报告期内公司上网电价为527.05元/兆瓦时，同比增长1.7%；入炉标煤单价为1093元/吨，同比降低7.4%，报告期内公司量价齐升，叠加成本端改善，盈利能力大幅提升。 煤机规模持续提升。截至报告期末，公司控股装机容量达57GW，其中燃煤/燃气/水电发电控股装机分别为46/9/2.5GW；报告期内公司新增燃煤装机2.5GW，已获核准及在建机组6.5GW，其中燃煤/燃气/水电分别为3.4/2.9/0.3GW，公司煤机装机规模持续提升。 参股新能源公司华电新能，贡献高成长性收益。报告期内公司投资收益为22.7亿元，Q1/Q2分别实现投资收益11.8/11亿元，报告期内华电新能贡献收益18亿元，同比增长14.0%；公司拥有华电新能31.03%股份，华电集团提出“十四五”期间力争新增新能源装机75GW，有望为公司贡献高成长性收益。 盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS分别为0.59元/0.65元/0.70元，归母净利润分别为60.7/66.3/71.9亿元。考虑到火电业绩有望持续改善，华电新能装机增长贡献高成长性收益，因此我们上调盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、项目建设或不及预期等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司火电燃料成本不断下降保持低位震荡运行，公司火电盈利能力逐步恢复。 2023-2025年电力业务总装机量分别为59/63/67GW，2023-2025年毛利率分别为12.6%/13.1%/12.7%； 假设2：公司火电供电煤耗及利用小时数均保持稳定，2023-2025年供电煤耗保持在287克/千瓦时，2023-2025年发电机组利用小时数分别为4508/4408/4308小时； 假设3：公司2023-2025年热力业务收入增长率分别为17.0%/11.0%/10.0%，2023-2025年毛利率均为-20%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率