成本改善,中报业绩高增 2023年8月底,公司发布《2023年半年度报告》,公司实现营收122.36亿元,同比-2.42%,实现归母净利润5.85亿元,同比+74.58%,实现扣非归母净利润5.34亿元,同比+113.16%。营收下降主要系公司煤炭业务营收降低。 受益煤价逐季下降,公司盈利能力逐季修复,公司Q1煤价约1100元/吨,Q2入炉标煤逐季下降,7月跌破1000元/吨,改善盈利能力,23H1公司发电行业毛利率7.9%,同比+1.7%。 含“火”量高,新机组投产+参股煤电联营收益稳增 截至2023年9月,公司控股火电装机14.07GW(在运9.53GW,在建4.54GW),权益控股装机7.94GW,其中除在建皖能合肥天然气项目其余均为煤电项目。 在运参股火电权益装机7.5GW,23H1公司完成投资收益5.46亿元,同比+39.6%,占利润总额70%,主要系参股火电贡献,其余来自3月份收购环保发电公司和抽蓄电站贡献。公司参股机组主要系国能神皖能源,具备丰富煤炭资源,保障长协煤履约率及低成本。 新能源并进,“十四五”期间目标4GW 公司立足安徽+新疆积极拓展新能源业务,钱电二期项目配套800MW新能源指标,新疆建设火电有望获取新能源指标,公司目标“十四五”期间投产+在建+获取指标共4GW,目前已获取指标1.5GW,计划2023年开工1GW,并按“十四五”计划每年开工1GW,高装机目标驱动高增长。 现货市场推进,火电收益兑现 9月18日《电力现货市场基本运行规则(试行)》出台,电力现货市场加速建设,安徽3月份完成首次结算试运行,9月20日左右,安徽电力交易中心发布《安徽电力现货市场运营基本规则(结算试运行第2版)》,安徽省电力现货市场规则逐步完善,火电有望受益现货市场寻求发高价电机会,同时辅助服务+容量市场建设促进火电灵活性价值回收。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为286.93/314.33/329.59亿元,同比增速分别为18.2%/9.55%/4.85%, 归母净利润分别为13.37/15.17/16.05亿元,同比增速分别为214.44%/13.44%/5.85%,EPS分别为0.59/0.67/0.71元/股,3年CAGR为55.73%。参照可比公司估值,我们给予公司2024年12倍PE,目标价8.04元,维持“买入”评级。 风险提示:年度交易电价价格波动,煤价波动,现货市场进度不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表