汽车业务快速发展，拓展机器人执行器业

买入（维持） 股价（2023年09月01日）77.28元 汽车业务快速发展，拓展机器人执行器业务 公司研究|中报点评拓普集团601689.SH 目标价格88.40元 52周最高价/最低价88.73/48.6元 总股本/流通A股（万股）110,205/110,205 A股市值（百万元）85,166 业绩符合预期。上半年收入91.60亿元，同比增长34.8%；归母净利润10.94亿元，同比增长54.6%；扣非归母净利润10.27亿元，同比增长50.0%。2季度收入 46.92亿元，同比、环比增长53.9%、5.0%；归母净利润6.44亿元，同比、环比增长100%、43.0%；扣非归母净利润6.07亿元，同比、环比增长97%、44.4%。受益于新能源汽车产品线拓宽、创新型商业模式等影响，利润保持快速增长。 2季度毛利率同环比提升，现金流略有改善。上半年毛利率22.6%，同比提升1.2个百分点；2季度毛利率23.3%，同比提升1.2个百分点，环比提升1.4个百分点。上半年期间费用率8.6%，同比下降0.1个百分点，其中销售费用率同比下降0.3个百分点，研发费用率同比提升0.2个百分点。上半年经营活动现金流净额12.26亿 元，同比增长9.6%，主要系本期收到的货款增加所致。 内饰件、底盘系统、热管理等主要业务快速发展，新订单获取顺利。公司积极推行Tier0.5级合作模式，为客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务，8大系列产品单车配套金额约3万元；公司与A客户、Rivian、Lucid、比亚迪、理想、蔚来、小鹏、华为金康、吉利新能源等国内外新能源车企合作进展迅速，主要业务取 得良好发展，上半年内饰功能件、底盘系统、热管理系统业务分别实现营收31.44亿元、28.82亿元、7.76亿元，同比分别增长46.2%、61.5%、25.9%，毛利率分别提升2.65、4.37、0.59个百分点，规模效应持续显现。上半年新订单获取顺利，IBS、EPS、空气悬架、热管理系统、智能座舱等业务获得比亚迪、华为金康、小米、合创、高合、吉利、一汽、上汽等客户定点；公司波兰工厂已经投产，墨西哥工厂加快规划，海外工厂布局能够满足战略客户的订单需求，深化战略合作关系。 设立机器人电驱事业部，机器人执行器发展明确。机器人是现阶段具备较好发展潜力的新兴产业之一，在人口老龄化以及人工智能等前沿科技高速发展的背景下，机器人产业有望迎来快速发展，市场空间广阔。据公司公告，机器人执行器是机器人的核心部件，单个机器人需要数十个运动执行器，单机价值达数万元人民币；公司 在执行器领域具备电机自研能力、核心部件整合能力、精密机械加工能力、研发资源及测试资源协同能力等核心能力，竞争力较强；公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器已多次向客户送样并获得客户好评，预计将于2024年1季度进入量产爬 坡阶段，初始订单为100台/周；为满足客户需求，公司将于今年完成4套生产线的 安装调试，形成年产10万台的一期产能，预计后续年产能将提升至百万台。为紧抓机器人业务发展机遇，公司拆分设立电驱事业部，通过整合优势资源、配置优秀专业团队，实现业务聚焦，为机器人业务的快速发展提供保障，预计机器人业务将与汽车业务形成协同，为公司中长期发展奠定基础。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年09月02日 1周1月3月12月 绝对表现%12.658.2836.671.09 相对表现%10.4313.4537.077.33 沪深300%2.22-5.17-0.4-6.24 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 调整收入、毛利率、费用率等，预测2023-2025年EPS分别为2.21、2.97、3.91 盈利实现较高增长，发展Tier0.5级合作模式，拓展机器人等新产品 盈利预测与投资建议 毛利率同环比提升，财务费用增加影响了 盈利增速 2023-07-16 2023-04-22 元（原2.19、2.98、3.93元），按23年PE估值，维持可比公司23年PE平均估值40倍，目标价88.4元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、NVH产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 获取新产品订单，积极布局机器人产业2023-04-20 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,463 15,993 22,896 30,717 38,364 同比增长(%) 76.0% 39.5% 43.2% 34.2% 24.9% 营业利润(百万元) 1,145 1,978 2,766 3,715 4,890 同比增长(%) 62.1% 72.8% 39.9% 34.3% 31.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,017 1,700 2,440 3,278 4,314 同比增长(%) 61.9% 67.1% 43.5% 34.3% 31.6% 每股收益（元） 0.92 1.54 2.21 2.97 3.91 毛利率(%) 19.9% 21.6% 21.8% 22.0% 22.5% 净利率(%) 8.9% 10.6% 10.7% 10.7% 11.2% 净资产收益率(%) 11.1% 15.0% 18.3% 20.8% 23.1% 市盈率 83.7 50.1 34.9 26.0 19.7 市净率 8.0 7.0 5.9 5.0 4.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,271 2,796 3,103 5,701 9,294 营业收入 11,463 15,993 22,896 30,717 38,364 应收票据、账款及款项融资 4,505 5,916 9,130 11,894 14,781 营业成本 9,184 12,536 17,896 23,962 29,734 预付账款 84 117 162 223 277 营业税金及附加 70 94 137 184 230 存货 2,297 3,256 4,822 6,224 7,819 营业费用 157 220 321 430 537 其他 632 350 455 559 565 管理费用及研发费用 798 1,174 1,763 2,350 2,935 流动资产合计 8,790 12,435 17,672 24,602 32,737 财务费用 36 (12) (37) 37 46 长期股权投资 129 142 140 137 140 资产、信用减值损失 145 104 129 131 101 固定资产 5,832 8,726 9,642 9,576 9,009 公允价值变动收益 0 (1) 0 0 0 在建工程 1,991 3,554 1,883 1,048 630 投资净收益 35 39 40 45 50 无形资产 855 1,228 1,196 1,165 1,133 其他 36 62 39 48 58 其他 1,086 1,427 438 390 341 营业利润 1,145 1,978 2,766 3,715 4,890 非流动资产合计 9,893 15,076 13,300 12,316 11,253 营业外收入 8 6 5 5 5 资产总计 18,683 27,510 30,972 36,918 43,990 营业外支出 6 24 5 5 5 短期借款 1,215 1,133 1,373 1,088 1,045 利润总额 1,146 1,960 2,766 3,715 4,890 应付票据及应付账款 5,559 7,815 11,323 14,868 18,599 所得税 128 261 318 427 562 其他 593 673 509 592 591 净利润 1,018 1,699 2,448 3,288 4,327 流动负债合计 7,367 9,621 13,205 16,547 20,236 少数股东损益 1 (1) 8 10 13 长期借款 310 2,825 2,825 2,825 2,825 归属于母公司净利润 1,017 1,700 2,440 3,278 4,314 应付债券 0 2,357 0 0 0 每股收益（元） 0.92 1.54 2.21 2.97 3.91 其他 386 547 431 463 480 非流动负债合计 696 5,730 3,256 3,288 3,305 主要财务比率 负债合计 8,062 15,350 16,461 19,836 23,541 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 32 31 38 48 62 成长能力 实收资本（或股本） 1,102 1,102 1,102 1,102 1,102 营业收入 76.0% 39.5% 43.2% 34.2% 24.9% 资本公积 5,341 5,341 5,341 5,341 5,341 营业利润 62.1% 72.8% 39.9% 34.3% 31.6% 留存收益 4,171 5,565 8,005 10,551 13,881 归属于母公司净利润 61.9% 67.1% 43.5% 34.3% 31.6% 其他 (25) 122 25 41 63 获利能力 股东权益合计 10,620 12,160 14,511 17,083 20,449 毛利率 19.9% 21.6% 21.8% 22.0% 22.5% 负债和股东权益总计 18,683 27,510 30,972 36,918 43,990 净利率 8.9% 10.6% 10.7% 10.7% 11.2% ROE 11.1% 15.0% 18.3% 20.8% 23.1% 现金流量表 ROIC 10.3% 11.1% 13.0% 16.7% 19.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,018 1,699 2,448 3,288 4,327 资产负债率 43.2% 55.8% 53.1% 53.7% 53.5% 折旧摊销 558 804 1,045 1,191 1,278 净负债率 2.6% 29.1% 7.6% 0.0% 0.0% 财务费用 36 (12) (37) 37 46 流动比率 1.19 1.29 1.34 1.49 1.62 投资损失 (35) (39) (40) (45) (50) 速动比率 0.87 0.95 0.96 1.09 1.21 营运资金变动 (139) (57) (1,598) (803) (972) 营运能力 其它 (250) (111) 957 163 118 应收账款周转率 4.6 4.3 4.3 4.2 4.1 经营活动现金流 1,187 2,284 2,775 3,831 4,747 存货周转率 4.7 4.5 4.4 4.2 4.1 资本支出 (3,337) (5,611) (212) (212) (212) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 长期投资 22 (7) (3) 4 (2) 每股指标（元） 其他 (422) 512 (162) 25 131 每股收益 0.92 1.54 2.21 2.97 3.91 投资活