拓普集团：23Q2盈利提升，机器人执行器业务有望于24Q1量产

证券研究报告公司研究 公司点评报告 拓普集团(601689)投资评级上次评级 陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindas.com王欢汽车行业分析师执业编号：S1500522100003联系电话：18643122434邮箱：wanghuan1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 拓普集团：23Q2盈利提升，机器人执行器业务有望于24Q1量产 2023年09月04日 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收91.6亿元， 同比+34.83%；实现归母净利润10.94亿元，同比+54.57%；实现扣非净利 润10.27亿元，同比+49.99%。点评： 规模化及平台化战略推进，23Q2业绩同比高增。23Q2公司实现营收 46.92亿元，同比+53.88%，环比+4.99%；实现归母净利润同比 +99.99%，环比+43.11%。我们认为公司规模化效应以及平台化战略成果显现，带动公司盈利提升。23Q2公司毛利率为23.28%，同比 +1.19pct，环比+1.43pct；净利率为13.75%，同比+3.35pct，环比 +3.59pct。 各大产品线齐发力，盈利能力提升。公司目前已拥有8大系列产品，各产品线齐发力，带动营收增长。分产品来看，23H1公司减震器业务实现收入18.15亿元，同比-0.92%，毛利率为24.53%，同比+1.16pct；内饰功能件营收31.44亿元，同比+46.24%，毛利率为19.86%，同比 +2.65pct；底盘系统营收为28.82亿元，同比+61.54%，毛利率为22.41%，同比+4.37pct；汽车电子业务收入0.84亿元，同比-10.23%，毛利率为23.94%，同比-1.70pct；热管理系统业务收入为7.76亿元，同比+25.92%，毛利率为18.86%，同比+0.79pct。 设立电驱事业部，稳步推进机器人业务。公司设立电驱事业部，通过智能刹车系统IBS项目的优势横向拓展至机器人执行器业务。公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器已经多次向客户送样，并预计有望于24Q1开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台。并且公司今年预计完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续年产能有望提升至百万台。每台机器人所需执行器数量约数十个，单机价值量约万元人民币，市场空间大，有望为公司开辟新成长曲线。 盈利预测：考虑到公司规模化效应释放带动盈利提升，我们上调公司盈利预测。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为24亿元、34亿元、44亿元，同比增长38.4%、46.3%、26.7%，对应PE为36/25/20倍。 风险因素：芯片供应短缺的风险；原材料涨价风险；新客户量产不及预期；平台化战略推进进程不及预期。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2021A115 2022A160 2023E218 2024E301 2025E399 增长率YoY% 76.0% 39.5% 36.2% 38.2% 32.7% 归属母公司净利润(亿元) 10 17 24 34 44 增长率YoY% 61.9% 67.1% 38.4% 46.3% 26.7% 毛利率% 19.9% 21.6% 22.3% 23.2% 23.4% 净资产收益率ROE% 9.6% 14.0% 16.7% 20.4% 21.4% EPS(摊薄)(元) 0.92 1.54 2.14 3.13 3.96 市盈率P/E(倍) 83.72 50.09 36.18 24.73 19.52 市净率P/B(倍) 8.04 7.02 6.06 5.04 4.17 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年09月1日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 88 124 150 207 254 营业总收入 115 160 218 301 399 货币资金 13 28 27 39 46 营业成本 92 125 169 231 306 应收票据 4 4 7 8 11 营业税金及 1 1 1 2 2 应收账款 32 43 58 78 98 销售费用 2 2 3 4 7 预付账款 1 1 2 2 2 管理费用 3 4 6 8 11 存货 23 33 36 54 62 研发费用 5 8 10 14 20 其他 16 15 20 26 35 财务费用 0 0 2 2 2 非流动资产 99 151 166 189 210 减值损失合 -1 0 0 -2 -1 长期股权投 1 1 1 1 2 投资净收益 0 0 1 1 0 固定资产（合 58 87 95 114 130 其他 0 0 0 0 -1 无形资产 9 12 14 17 20 营业利润 11 20 27 40 50 其他 31 50 55 57 60 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 187 275 316 396 464 利润总额 11 20 27 40 50 流动负债 74 96 114 166 199 所得税 1 3 4 5 7 短期借款 12 11 11 11 11 净利润 10 17 24 34 44 应付票据 23 30 42 57 75 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 32 48 55 89 102 归属母公司净利润 10 17 24 34 44 其他 6 7 6 8 11 EBITDA 18 28 43 60 74 非流动负债 7 57 61 61 61 EPS(当 0.93 1.54 2.14 3.13 3.96 长期借款 3 28 33 33 33 其他 4 29 27 27 27 现金流量表 单位:亿元 负债合计 81 154 175 226 260 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 0 0 0 0 0 经营活动现 12 23 30 58 59 益 金流 归属母公司 106 121 141 169 204 净利润 10 17 24 34 44 负债和股东187 275 316 396 464 折旧摊销 6 9 13 17 20 财务费用 0 0 2 2 2 重要财务指单位亿标元 投资损失00-1-10 资产负债表单位:亿元利润表单位:亿元 股东权益权益 2021A2022A2023E2024E2025E 会计年度 营运资金变 营业总收入 115 160 218 301 399 动 其它 -6 -3 -9 3 -9 1 1 1 3 2 同比（%）76.0%39.5%36.2%38.2%32.7% 归属母公司1017243444 净利润 投资活动现 资本支出 -35 -54 -28 -39 -41 金流-37-51-28-39-41 同比（%）61.9%67.1%38.4%46.3%26.7%长期投资-33000 毛利率（%）19.9%21.6%22.3%23.2%23.4% 其他 0 0 0 1 0 ROE%9.6%14.0%16.7%20.4%21.4% 筹资活动现 吸收投资 20 0 0 0 0 金流2843-3-8-10 EPS(摊 薄)(元) 0.921.542.143.133.96 P/B 8.04 7.02 6.06 5.04 4.17 EV/EBITDA 32.76 24.45 20.88 14.59 11.81 P/E83.7250.0936.1824.7319.52借款2268500 支付利息或 股息 -2 -4 -6 -8 -10 现金流净增 加额3150117 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深